货币宽松潮再起 人民币汇率未雨绸缪

七匹狼2015

近两周以来，以欧洲央行推出大规模量化宽松为代表，瑞士、印度等多国央行纷纷加入新一轮货币宽松竞赛，并直接引发美元指数进一步高涨和主要非美货币汇率全面急跌。整体来看，随着新一轮全球货币宽松潮起，中国宏观经济结构调整和货币政策取向均面临考验。
                        近两周以来，以欧洲央行推出大规模量化宽松为代表，瑞士、印度等多国央行纷纷加入新一轮货币宽松竞赛，并直接引发美元指数进一步高涨和主要非美货币汇率全面急跌。
分析人士指出，在多个发达经济体和新兴经济体开启新一轮货币宽松的背景下，以欧元区为代表的资本外溢效应会加剧全球资本流动风险，并可能给中国资本市场带来一定影响。另一方面，由于需求持续疲软，全球大宗商品价格的低迷状况短时间内预计难扭转，这对中国相关企业会构成利好。但值得注意的是，随着美联储加息时点逐步临近，美元持续走强会对包括中国在内的许多经济体带来资本外流、币值稳定的严峻考验，中国货币政策走向牵动市场神经。整体来看，随着新一轮全球货币宽松潮起，中国宏观经济结构调整和货币政策取向均面临考验。
宽松浪潮助推坚挺美元
据不完全统计，欧央行推出总规模超1万亿欧元的QE举措前后两周时间，全球有瑞士、丹麦、加拿大、印度、埃及、土耳其等至少6个国家的央行均进行了幅度不等的降息。近期没有再推大规模宽松计划的日本央行日前也宣布，将贷款计划期限延长1年，并扩大规模。根据市场普遍预计，日本央行下一步可能于今年3月的议息会议上，宣布加大宽松力度。此外，不久前公布的英国央行1月货币政策会议纪要也大大出乎市场预料，原本支持加息的两位委员选择放弃加息主张。这显示出英国央行前期一度趋紧的货币政策，也在趋于中立。
对于多国央行最新一轮宽松大潮，国泰君安等多家主流研究机构均指出，在全球经济增长仍旧疲软的状况下，通过货币宽松“以时间换空间”仍然是各国政府应对政策的首选。就时点而言，欧央行此次QE也可以理解为各国央行降息的催化剂。除此之外，国际油价持续下跌，大幅减轻各国通胀压力，也是引发各国央行主动宽松的重要基础。
值得注意的是，受本轮多国央行货币宽松大潮推动，近期国际外汇市场剧烈波动也十分引人关注。受欧央行推出大规模QE举措、希腊大选结果进一步增添欧元汇率波动风险、多国央行近期不断降息等因素影响，上周以来美元指数持续飙涨，一度连续升破93、94、95三个整数大关。主要非美货币中，欧元、澳元、加元等货币汇率，在过去一周多时间内纷纷遭遇了高达3%以上的急速下挫。
分析人士指出，在“欧版QE”间接吹响全球多国新一轮货币宽松号角的同时，未来随着美联储加息时点的逐步临近，强势美元与弱势非美货币的跷跷板效应，在较长时间内预计还将持续。
大宗商品难摆脱低迷
近期多国央行货币宽松动作频繁不仅放大了外汇市场的动荡，也进一步加剧了原油、铜等多数大宗商品价格的波动。整体来看，全球主要商品市场仍旧继续承压。
以铜为例，元旦以来上海铜期货价格累计跌幅已经超过11%。中信期货分析师朱文君分析表示，在货币市场波动的影响下，铜价是否会大跌还是需要现货基本面的配合，或者其他风险因素的触动，铜价下跌不是只有美元一个因素影响，美元强势更大程度上是压制铜价回升，可能会在相对低位维持一段时间。
此外，本次欧央行万亿欧元QE规模对国际油价也没有带来市场预期的大幅提振。近几个交易日，国际油价仍然宽幅波动于45美元/桶的低位水平。分析人士指出，虽然从货币市场来看，在全球新一轮货币宽松下，风险类资产一般会受到资金的青睐。但当前全球经济整体仍笼罩在通缩的阴影中，这意味着大宗商品获得的投资回报率会很低，资金不大可能涌入商品市场。
综合美元走势，宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，从美元指数和大宗商品的关系来看，两者历史上长期呈现明显的高度负相关性，而出现背离的情况往往都是很短的周期。因此在强势美元的背景下，大宗商品继续小幅下跌或者低位弱势震荡是大概率事件。整体来看，铜和原油可能还有下行空间。新一轮货币宽松潮之下，最终受益的大宗商品可能更多是贵金属。
此外，光大期货分析师孙永刚也表示，由于全球经济基本面偏弱，大宗商品市场未来整体仍会偏弱运行。而黄金作为货币超发的对冲工具，虽然在通缩的压力下短期价格承压，但对于全球货币金融体系的不稳定性，将使得黄金产生重要的对冲需求。
中国如何应对已成焦点
在近期全球主要非美货币走贬压力持续加大的背景下，前期持续保持坚挺的人民币汇率，本周也开始显现出了较明显的冲击效应。周一的人民币汇率市况表现显示，人民币对美元即期汇价大跌超250基点，盘中更一度逼近跌停水平。尽管相较于其他非美货币的大幅下挫，近期人民币对美元汇率整体表现已堪称坚挺，但在全球多国央行开启新一轮“放水”而美联储已经酝酿加息的背景下，中国也应未雨绸缪。
对于此次欧央行大规模量化宽松，主流机构普遍认为，欧央行货币宽松的资本外溢效应，中期内仍会利好中国资本市场。全球新一轮宽松浪潮的开启，将利好资金流入以中国为代表的新兴经济体，资本市场或将受益。
不过另一方面，对于后期人民币币值的定位、人民币一旦趋势性走软是否产生资本外流，以及后期中国央行是否保持原有货币宽松步伐，目前相关应对举措仍有待于进一步观察。
从本轮多国央行的宽松动作来看，欧元大幅贬值将对中国出口形成负面影响。而其他国家货币竞争性贬值导致人民币相对坚挺，也不利于中国对这些国家地区的出口。从这一角度分析，国泰君安、中金公司等机构认为，人民币汇率走强不利于对货币贬值国家地区出口的复苏，并可能和原油价格下跌一起致使输入性通货紧缩压力加大，综合国内增长动能不足的情况，央行进一步实施货币宽松的可能性正在显著增加。
申银万国等机构也指出，随着欧央行QE的启动，推升美元走强，人民币贬值和资本外流的压力也将加大。因此，结合人民币汇率运行趋势和资本流动等状况，未来如何保持人民币币值整体稳定，货币政策适时宽松，以稳增长的时间换取调结构的空间，将成为未来中国调控政策走向的关注焦点。
<p>分析人士认为，虽然中国经济基本面趋势性回暖，整体仍会给人民币对美元汇率带来支撑，但未来较长时间内，有关方面在实施货币政策、财政政策的同时，仍需重点稳定市场各方对人民币汇率走向的预期。