2014年上市公司业绩预告解析：高估值成长股曲折前行

飘绪一方

◎策划：《红周刊》编辑部责任编辑：林中
编者按：经过2014年底的蓝筹股的暴涨行情，以及2015年初创业板和中小板的信息科技股的持续上涨，市场进入了新的阶段。通过2014年上市公司业绩预告可以看到，中小盘股有业绩增长的支持，但高估值存在的隐患仍有待未来的利润增长来化解。
七成小盘股业绩报喜成长股接棒大盘蓝筹
《红周刊》作者刘增禄
2015年以来，市场风格再度变化，上证指数下跌1.89%，中小板综指和创业板综指则分别上涨12.36%和18.3%。推动中小盘股“开年有喜”的原因有很多，但良好的业绩预期依然不容小觑。目前，两市提前公布2014年年报业绩预告的个股合计1830只，占比70.01%，其中中小板735只个股如数完成预告披露；413只创业板个股有402只提前公布了业绩预告；相比来看，主板公司的预告披露最为滞缓，693只个股仅占全部主板A股比重的47.6%。而相比披露速度，中小盘个股的业绩增长预期也同样更值得投资者期待，整体增速很可能优于2013年度和2014年三季度。
小盘股增长前景更优
1月15日，沃华医药正式打响了2014年“年报第一枪”，但预披露时间表显示，A股市场大部分上市企业的年报都将集中在3月中旬以后正式“登场”。截至2月12日，率先完成2014年年报披露工作的公司合计84家，即使截至本周末2月14日，两市预期公布正式年报的个股也仅有109只。所以，我们仍需要先从年报业绩预告中探寻A股2014年整体的业绩变化情况，挖掘投资机会。
1月份，随着年报披露的正式启动，不少公司纷纷加快了对2014年业绩走向的确认，目前1830份年报业绩预告中，1114份为今年1月期间首次发布或对此前已公布预告重新修正，占比高达60.87%。进入2月份，年报预告发布逐渐放缓脚步，截至目前，2月累计发布的业绩预告仅有16份。统计目前已公布的业绩预告，剔除预告中未明确净利润增长区间的个股，1580家有可比性数据的公司2014年全年净利润整体变动区间约为-7.38%~25.18%，相比2013年全部A股14.2%的盈利增速，2014年的整体增长或有下滑的可能。中信证券分析认为，受经济疲弱和金融板块盈利增速回落影响，预计全部A股2014年盈利增速为9.3%；申银万国研究表示，A股2014年四季度业绩增速或有继续下行压力，A股整体增速预期为8%~10%。
历史数据显示，中小盘个股的财报预告披露进度总是优于主板公司，由此，净利润的预告变动区间相比最终的实际增长也通常更为接近。观察统计2011年~2013年历年年报业绩预告和正式年报的对比情况，主板公司的实际增减相比业绩预告的变动区间总是相差较大，而中小板、创业板的参考性则相对更强。除了2011年中小板整体超预期增长外，中小盘个股的实际变动情况通常优于业绩预告增长下限而弱于业绩预告增长上限。根据目前中小盘个股公布的预告情况统计，2014年，中小盘个股的增长预期相对主板更为理想，整体增速很可能优于2013年同期和2014年三季度（见表1至表3）。
小盘股市场表现更强
2015年以来，中小盘个股走势大放异彩，上证指数和大盘蓝筹股结束了2014年四季度单边上扬的“疯牛”格局。从估值修复情况看，A股市场各板块年末的市盈率均较前几年有所抬升，上证A股市盈率最低为12.56倍，而中小板、创业板则分别达到41.62倍和69.44倍，创业板不仅指数连创新高，整体市盈率也同样刷新了之前的纪录。相比之下，纵观中小板于A股市场几次历史高点和低点时的估值情况，目前41.62倍的市盈率距离2007年6124点和2009年的3478点则仍有空间（见表4、表5）。
市场对中小盘股尤其是创业板个股充斥估值泡沫的观点从来就没有消失过。中小盘股的上涨与大盘蓝筹股的估值修复上涨不同，更多属于成长推动型。观察中小板、创业板今年以来涨势最为凌厉的个股（统计样本剔除了近期上市的次新股），中小板涨幅榜前10位的个股中，8只2014年业绩预喜，其中预计强势扭亏的新世纪今年以来股价大涨了84.38%；创业板涨幅榜的前10只个股中，2014年业绩预喜的个股也有6只，银之杰、同花顺、吴通通讯等个股更是有望实现翻倍的盈利增长。尽管业绩预增和股价上涨不完全成正向运动，但业绩预期较好的个股明显更易受到市场的青睐。但不容忽视的是，这些股票特别是创业板个股普遍估值高企。而随着更多新股上市，具有成长性的个股不断涌现，老的成长股将退下，新的成长股会接棒（表6、表7）。
成长股的高估值泡沫是未来隐患
目前，中小盘个股的业绩预告已基本结束，从统计结果看，新兴产业的发展势头喜人，735份中小板年报业绩预告中，514份全年业绩预喜，占比69.93%；402份创业板年报业绩预告中，286份全年业绩预喜，占比71.14%；相比之下，364份全年业绩预喜的主板公司业绩预告，仅占全部693份主板预告的52.53%，由此中小板指数、创业板指数不断走强也有一定支持。
申银国际分析师表示，从小盘股2014年业绩预告看，虽然不排除部分公司重组后并表实现的业绩攀升影响，大部分成长性行业的确连续几个季度实现盈利且稳定增长。目前市场资金面供需平衡点或已到来，A股市场将逐渐回归存量博弈时代，在这种情况下，业绩成长性再度成为市场关注的重点。
不过，虽然目前市场普遍认为成长股仍有望持续受到市场的追捧，但也有不少不同的声音认为，小盘股今年以来大涨主要是在蓝筹股震荡调整时趁机反弹，更多是补涨，这也是市场风格的一种短暂转变。小盘股整体估值偏高，不具备持续性走强的条件，更多是个股的机会以及主题投资机会。对于目前市场触网就涨的市场情况，复星集团CEO梁新军近期发表观点认为，互联网估值太高，资产定价终究会回归三个常识。在新三板转板制度推出、创业板退市标准严格执行及再融资的影响下，小盘股的不断扩围会让隐藏的风险逐渐暴露，面对持续上涨后小盘股的高估值，投资者仍需谨慎投资，仔细筛选。







表
四大科技类行业增长稳定
《红周刊》作者刘增禄
透析增长的行业背后的原因
统计各行业目前的预告情况，申万28个一级行业中，21个预告占比超过60%，计算机、化工、农林牧渔等6个行业的预告比重最高，均达到了80%以上。从各行业的预喜比重看，剔除如银行预告家数极少的行业，建筑装饰、计算机、医药生物、通信等8个行业的预喜公司家数则相对较多，在预告个股占行业内全部个股比重超过60%的前提下，预喜比重均达到70%以上。根据业绩预告公布的净利润变动区间和2013年同期数据统计，尽管有的行业整体预喜比重较高，但增长区间却前景一般，统计结果显示，目前计算机、通信、传媒、家用电器、交通运输、电气设备、非银金融、轻工制造、综合、钢铁10大板块的增长区间最有亮点，即使整体以增长下限匡算，盈利增速也均有望超过20%（见表1）。
不过，仔细观察显示，目前有可比数据的15只钢铁股尽管预期净利润相比2013年同期增长67.86%~74.73%，但根据预告给出的净利润预期额看，2014年整体预计亏损额为11.53亿元~14.66亿元，同比增长仅是因为2013年度上述公司大幅亏损了45.61亿元。此外，预告数据显示，电气设备类个股目前整体预增幅度最为彪悍，108家公司预计同比增长2303.54%~2948.79%，分析发现，行业整体预期增幅巨大，几乎全靠*ST天威、*ST锐电两家公司的扭亏实现，如果剔除这两家公司，其余106家电气设备类个股2014年的增长预期将降至9.86%~39.6%。与之相似的还有轻工制造和综合类个股。
四大行业增长更为稳定
相比较之下，计算机、传媒、通信、家用电器类个股的增长预期则更为稳定。而从近期二级市场的表现看，上述4个行业的走势也颇为亮眼，今年以来，计算机、传媒、家用电器类个股勇夺行业涨幅榜前三甲，通信板块稍弱，排在了第8位。不过，从目前的估值情况看，计算机、传媒、通信3个行业无论绝对还是相对的动态市盈率，均处于历史较高位。投资者可关注主营收入和净利润有望快速增长、且2015年有望继续保持增长以消解较高估值的成长股。
近日计算机板块利好频传，中央一号文件聚焦现代农业，农村信息化需求被激活；国务院下发了《关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》；多地政府在其新一年的政府工作报告中提及规范和促进互联网金融发展。除了政策和事件性利好之外，基本面也是计算机板块估值提升的又一动力。从景气度提升角度，看好信息安全、移动支付、食品安全三个主题。从披露的业绩预告来看，多数信息安全公司2014年四季度业绩大幅好转，2015年景气度有望进一步提升。
通信板块近期整体表现较好，主要得益于优异的业绩增长前景及大力度的转型。安信证券分析认为，目前建议关注转型、通信安全和运营商大数据三条投资思路。转型主要核心逻辑在于业绩高增长加大步伐转型带来的估值体系的提升,重点推荐吴通通讯、鹏博士、世纪鼎利、中兴通讯、宜通世纪；通信安全在国家重视信息安全的背景下,通信作为基础设施必然被寄予了厚望,很多领域都有了千载难逢的机遇,重点推荐北斗军工领域的振芯科技和海格通信,政企网络领域的星网锐捷；运营商大数据推荐东土科技和天源迪科。
短期来看传媒上涨的逻辑在于，一方面是低估的白马龙头股估值逐步修复。而随着未来公司年报、季报的逐步公布，传媒业绩成长将带来新的市值平台。另一方面，市场风格若有切换预期，传媒弹性更足。互联网也将迎来进一步发展，包括互联网营销、互联网教育等。2015年有望迎来规模壮观的新旧媒体整合潮。资本运作是推动传媒产业融合最为直接有效的路径，国资背景的传统媒体拥有足够大的资源和平台但缺少灵活的市场机制和互联网基因，新旧媒体的融合，无疑有利于双方共赢。
相比较之下，业绩增长预期较高的行业中，家用电器类个股为其中惟一估值“低调”的板块。尽管2014年房地产销售下滑预计会对国内家电销售形成负面影响，但在行业仍处普及期且三四线城市占比提升的背景下，未来家电行业景气度不会显著下滑，而龙头股基本面仍将确定无忧。目前板块的绝对估值和相对估值均具有较高的安全边际，在经营环境的预期向好以及智能化、电商化等带来的盈利能力提升都值得板块获得更高的关注度，目前行业跨界合作兴起，要以动态的眼光看待传统制造商的积极转型。
而除了业绩预期快速增长的板块，目前的A股市场中，银行、建筑装饰、汽车等行业的估值水平则相对低企，且2014年也有实现正增长的可能性，低估值板块也仍有中线轮动机会。





表
中盘蓝筹业绩增长显著
■国泰君安
按照总市值进行划分，其中落在（0，50亿）区间内的公司有828家，[50亿，100亿）有457家，[100亿,300亿）有251家，300亿以上的有26家，已披露家数占各自总体的比例分别为73.27%、59.97%、47.54%、13.4%，其中50亿以下的公司逾七成已披露，统计代表性较好。
资料显示，目前披露近一半的[100亿,300亿）区间内的公司业绩整体呈攀升趋势，2014年净利润增长预计为69.23%，中盘蓝筹相较2013年净利润增速-35.3%有显著提升。50亿以下的公司净利润增速先升后降，相较上年略有好转；而其余两个个区间内的公司净利增速均有所下滑，但其中300亿以上的公司由于仅披露13.4%，代表性较差，趋势还有待后续进一步确认。
2015年一季度增量资金入市趋缓，存量博弈下，市场风格向2013年模式回归，重回alpha逻辑。
行业配置上，我们重申对中盘蓝筹以及成长板块的推荐，参与“大分化”行情。一方面，有业绩支撑的中盘蓝筹具有较高的性价比，如医药（和佳股份、海思科）、黑电（海信电器、相关受益标的：TCL集团）、大众食品（光明乳业、中炬高新、白云山）、轻工（晨鸣纸业）。另一方面在存量博弈下，我们判断创业板行情将继续演绎，成长股中，代表未来、创新层出的互联网金融（东方财富、大智慧）、车联网（千方科技）、工业互联网（佳讯飞鸿）将处在存量资金偏好的风口，同时关注处于低配状态、且基本面向好的电子（欧菲光、长盈精密、歌尔声学）、稀有金属与新材料（正海磁材）、文化传媒（相关受益标的：百视通）。此外，环保一系列政策性与实质性利好连续出台，市场对此缺乏足够的敏感度，如有“高级别催化剂”出现，将成就一定量级的投资机会，适合提前布局。■