公司债管理新办法重塑市场格局

风纪委员66

2015年1月15日，证监会出台新的《公司债发行与交易管理办法》，本次改革力度非常之大，无论是对发行主体、发行方式，还是流通场所、审核方式、投资人管理等都进行了相应修改与完善。
                        2015年1月15日，证监会出台新的《公司债发行与交易管理办法》，本次改革力度非常之大，无论是对发行主体、发行方式，还是流通场所、审核方式、投资人管理等都进行了相应修改与完善。
第一，发行主体范围扩大。本次发行范围从上市公司拓宽至所有公司制法人，为很多中低评级公司提供了新的融资路径。以往中低评级公司融资路径有限，通过发改委、交易商协会发债难度较大，而证监会支持中低评级公司在交易所融资，为了规避信用风险，证监会主要从交易环节选择合格投资者来控制风险。
第二，发行方式更加灵活。新办法下公司债发行主要有三种方式：大公开、小公开和私募发行。大公开主要面向所有机构投资者与个人，发行条件须满足两个约束条件：（1）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。（2）债项必须达到AAA级。小公开主要面向合格投资者，包括所有机构投资者与部分个人。发行条件较大公开要宽松一些，即“最近三个会计年度平均净利润足以支付其自身发行债券一年的利息”。（3）私募发行主要采用备案制，发行条件更加宽松。
第三，公司债流通场所扩大。此前公司债主要在上海、深圳证券交易所，目前流通场所扩大至全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台。无论公募、私募发行均可通过这些系统转让，扩大了市场广度。
第四，核准更加灵活。目前新公司债的核准批文有效期在24个月，在此有效期内，发行人应当在12个月内完成首期发行；而交易商协会的债券品种首发应在6个月内完成。因此公司债新规更有利于承销机构为发行人捕捉发行时间窗口。
第五，投资人实施分类管理，引入了投资者适当性制度。新公司债券公开发行分为面向公众投资者与面向合格投资者两类，分别与大公开发行、小公开发行相对应。
2015年，国内经济仍在调整之中，信用风险依然集聚，在经济下滑阶段，地方政府兜底与银行兜底的可能性在减弱，违约风险逐渐累积。考虑到投资者的承受能力，《管理办法》提出，将公司债券公开发行分为面向公众投资者和面向合格投资者两类。这也是证监会面临信用风险时，从投资者方面做出风控措施。
<p>《管理办法》第六十九条规定，发行人不包括地方政府融资平台。目前，对于地方融资平台如何认定尚无定论，银监会、审计署、央行、财政部均有各自的融资平台名单，因此，只要不在名单中就可发行公司债。即使在融资平台名单中，若融资平台成功转型为一般工商企业，那么也可以发行新的公司债。因此，地方基础设施融资转型与公司债在其中扮演的作用，是今年债市一个重要看点。 （作者为中信建投证券宏观债券分析师）