青岛城建初试美元债券

小黑马古

覃荪
因为佳兆业事件影响，中国企业海外发行的美元债券处于风口浪尖，海外投资者对中国企业债券的兴趣受到极大的影响；同时中国地方债清理使得城投企业在中国资本市场上“吸金”能力锐减，但就在这个当口上，青岛市城投企业青岛城建(全称“青岛城市建设集团股份有限公司”)却站在“风口上”逆势而上宣布发行无担保美元债券。
更令市场稍感安慰的是，惠誉日前给了青岛城建长期海外和本币发行人(IDR)评级为“BBB+”，展望为稳定。
本期债券发行成功将成为在境外发行的第四笔平台公司外币债券，但在当前地方债清理、去除地方政府隐性担保的情况下，如果青岛城建能够获得较好的发行成本，对国内的平台公司海外发债将产生一定的示范效应。
青岛城建欲发美元债券
已获长期主体评级BBB+
佳兆业事件以来，海外投资者对中国企业债券的信心进一步受到冲击，“海外投资人对中国企业的境外债券结构很担心，佳兆业的案例说明如果你离核心资产太远的话，投资人的权益很难得到保护。”一位接近此次发行的人士对《第一财经日报》记者表示。
据本报独家获悉，本次青岛城建发行的美元债券由其在香港的子公司青岛城建国际(HKIQD)发行，约5亿美元，募集资金用于企业的日常支出。
一位接近此单债券发行的人士介绍，目前该笔债券正在路演阶段，但期限和最终的规模可能要根据路演的情况最终确定，“但可以确认的是应该有5年期的，至于更长期限还要看路演情况”。
惠誉给予即将发行的这期美元债券以“BBB+”的投资级评级，同时给予青岛城建本外币发行人长期主体评级BBB+，属于投资级债券。
“在这个档口上，能拿到BBB+的投资级评级很不容易，佳兆业事件的冲击很大，现在评级机构和投资者对中国企业发债都比较审慎。”一位国际投行人士对本报记者表示。
从惠誉评级披露的信息来看，此次青岛城建发行的美元债券并没有特别强劲的担保增信措施，而是最常见(效用也最弱)的维好协议(境内母公司对境外发债子公司的维持良好关系文件，体现母公司对境外子公司的支持)、股权收购承诺及不可撤销的跨境美元备用信贷承诺。
“这些都表明城建集团具有强烈的确保香港子公司有足够的偿还能力的决心。”惠誉的评级报告称。从惠誉的评级报告来看，惠誉之所以给青岛城建“投资级”的信用等级，与青岛城建本身的“市政”身份很有关系。
“青岛城建的信用等级尽管与青岛市政府并不等同，但与市政府有很大的相关性，因为市政府是青岛城建的全资股东，对该公司有强有力的金融和日常行为的监控能力，同时青岛城建能够获得市政府的财政支持。这些因素意味着如果需要，青岛城建将获得来自外界的强大支持。”惠誉的评级报告显示。
优质平台公司
或可准备海外发债
随着2014年中央到各个监管部门系列平台债清理的文件不断出台，2015年地方融资平台的债务清理将极大地收窄地方融资平台的融资途径，去除政府隐性担保成为此次债务清理的重要含义。
在这个过程中，平台公司的融资能力将进一步呈现分化。过去那种只要是平台公司就被认定享受政府隐性担保而享受廉价资金的情况将结束，但那些拥有强大的政府资源，而且财政实力雄厚的“优质”平台公司则可享受低廉的融资成本。
“从目前来看，该债券的路演情况不错，需求还是不错的。”接近青岛城建美元债券发行的人士向本报记者表示。
“投资者及评级机构对拥有大量政府资源和财政支持的地方融资平台机构债券还算是比较认可的，这也给其他的平台公司提供了一定的示范意义，青岛城建评级不错，路演效果也还不错，一个重要的原因就在于该公司属于政府公益项目，有极大可能最后归于地方债务范畴。”上述人士透露。
从融资成本上来看，尽管美联储升息在即，但欧元区和日本及其他主要发达经济体仍在执行大规模的宽松政策，海外融资成本相比国内仍然有一定的竞争力，且存在流动性较强的二级市场。
如果青岛城建成功发行美元债券，将成为第四单城投美元债券，这在当前的时间节点上对市场上类似的城投平台将产生很大的示范效应，类似青岛城建的类市政公司可以进一步开辟多元化融资渠道。
在青岛城建之前，在海外发行过债券的总计有两家，分别是：北京市基础设施投资公司(下称“京投公司”)曾于2014年3月份两次发行总计13亿美元的美元债券;12月下旬，大横琴投资有限公司(下称“横琴公司”)在中国香港首发15亿人民币点心债。
从目前已经发行过的平台公司来看，京投公司与青岛城建比较像，市政公司性质明显，而横琴公司则受益于政策示范，而且有浦发银行的担保。
<p>推及普遍来看，北京、上海等地比较大型的城投企业可以考虑，但三四线城市的城投可行性可能较低。插图/吕知晓