降准的最后一根稻草：PMI27个月以来首次跌破荣枯线

太懂事

降准的最后一根稻草
本报记者张智北京报道
中国制造业再发警报。
2月1日，官方发布的中国制造业采购经理指数（PMI）显示，1月PMI为49.8%，比上月下降0.3个百分点，这是自2012年10月以来首次跌破50%“荣枯线”。不仅如此，代表中小企业的汇丰PMI则连续第二个月低于“荣枯线”，中国制造业继续寒冷。
“近期经济增长面信息好坏皆有：信贷投放于去年年末开始加速，这有利于经济增长的复苏；但制造业PMI进一步下降，显示企业信心走弱，带动内需下滑。整体看，目前信息并不一致，未来经济增长走势仍然模糊。”光大证券首席经济学家徐高表示。
彭博经济学家欧乐鹰和陈世渊撰文称，该指数低于50%这一荣枯分界线，与早些时候发布的其他高频指标放在一起看，增强了中国经济增速在进入2015年后表现疲弱的印象，市场对政府出台更多宽松措施的预期将重新点燃。
这一次，兑现得特别快，PMI成了货币宽松的最后那根稻草。2月4日18时，央行宣布自次日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
不一样的寒冬
官方PMI指数不仅环比回落，也低于市场预期。
事实上，从2014年7月以来，PMI就呈现出了趋势性下降，工业产业增长动能减弱，经济增速可能继续下探。从PMI的12个分项指数来看，同上月相比，除积压订单指数、产成品库存指数、供应商配送时间指数略有上升外，其余各分项指数均有所下降。
具体数值是，生产指数和生产经营活动预期持续下降，生产指数降至51.7%的近两年最低值，生产者经营活动预期降至47.4%的历史新低，表明企业生产意愿明显减弱，工业生产增长的微观基础疲态加重。受国际大宗商品特别是原油价格大跌影响，主要原材料购进价格指数已连续6个月下跌至41.9%，进口指数下跌至46.4%。好在虽然中小型企业仍处于收缩区间，但分别回升了1.2%、0.9%，在一系列财税金融政策的支持下，中小企业经营状况得到一定程度的改善。
“生产指数是五大分项指数中跌幅超过PMI总指数跌幅的惟一指数，成为拉低PMI的最大因素。”交通银行金融研究中心分析师刘学智称。
国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河认为，1月份PMI继续回落的原因，一是受元旦、春节及季节性因素影响，制造业企业生产经营活动有所减缓，近6年除2012年外，其他年度1月的PMI环比均为回落；二是大宗商品价格持续下跌，相关行业的生产受到较大影响；三是国内外市场需求总体继续偏弱，订单增速连续回落。
在国研中心研究员张立群看来，季节因素的扰动是制造业PMI数据走低的重要原因之一，“1月是衔接上年年度目标与本年目标的一个临界点，而且受春节因素影响明显。考虑到这一因素，1月PMI指数变化实际预示的经济下行幅度不大。”
2015年的春节与去年相比晚了近20天。一般来说，企业会在春节之前加快工作。因此，春节越早，1月份的宏观经济数据表现会越好，出口尤其如此。今年春节的“延迟”会导致1月份宏观经济数据明显偏低。
“受春节影响，2月份企业经营活动仍将下行波动；但我们在与企业的联系中发现，企业心态较为积极，对全年经济形势抱有信心。目前，企业原材料库存、采购量指数均处在较低水平，有潜在补库需求。”中国物流信息中心高级经济师陈中涛说。
终于降准了
中国制造业喊冷，央妈快速行动，甚至比市场预测时点要早地选择了降准。
从去年年末至今，货币政策的宽松路径表现得较为纠结，即使人民币贬值压力引发了资本的大量外流，央行也只是通过短期工具来给金融市场补充流动性，而并未像许多人预期的那样动用降准这样的“大招”。
在徐高看来，稳增长还是防风险，这是一个困扰央行的大问题。
“从稳增长的角度来看，货币政策理应放松；但货币宽松带来的副作用，以及股市‘疯牛’对实体经济资金面的‘虹吸’效应又制约货币放松空间。因此，央行宽松措施表现出‘相机抉择’的特点，以便将控制流动性的主动权保留在央行自己手中。这种状况下，经济增长指标是决定货币政策走向的关键。”徐高称。
从疲弱经济增长和低迷通胀来看，货币政策理应更加宽松。而高层领导“降低融资成本”的要求也给央行带来了很大的宽松压力。但另一方面，央行也有理由对货币宽松保持谨慎，正如央行之前多次说过的，宽松货币只能在短期内发挥“维稳”作用，但会在长期留下很多副作用；而且，货币政策的放松还会降低结构调整的动力，甚至“固化”经济结构失衡。
平安证券研报显示，在现在宏观经济背景下，中国货币政策的选择空间是很大的。央行拥有众多可操作的货币政策选择，包括降准、降息、公开市场操作、定向再贷款等；汇率政策方面，主要是调控人民币汇率预期和中间价。研报预计，央行2015年可能会有1-2次降息、1-2次降准，同时在公开市场操作上维持短期利率稳定。
目前，宏观经济增长面的信息好坏皆有：PMI数据表明经济增长动能还在进一步下滑；但地产销售的改善，以及信贷投放的加速又给人经济复苏的想象空间。经济增长的真实状况还有待更多宏观数据来验证。
<p>但央行的平衡术显然已被经济增长乏力所打破，果断降准预示着货币宽松通道正式打开。