50ETF期权上市 基金酝酿期权创新

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期权试点初期，上证所对期权经营机构、投资者的持仓限额暂定为：单个投资者的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。衍生资本销售负责人告诉本报记者，其产品与“融智新锐11期”不同，后者是单一期权标的，而“鲨鱼鳍”是组合期权，且产品投资场外期权。
                        2月9日，上证50ETF期权上市交易。在券商禁止代销伞形信托、监管部门重申两融业务准入门槛等重重利空之下，50ETF期权对提升市场流动性和投资者信心具有积极意义。
与此同时，公募、私募均酝酿股票期权的创新产品。相比于公募基金的观望与酝酿，私募基金更积极主动，其布局于期权的新产品已经结束募集。
然而，作为股指期货、融资融券之后，A股市场第三类重要金融衍生品工具，股票期权的风险同样不容小觑。中国企业在海外市场因股票期权投资失利铩羽而归的案例并不罕见。
公募观望，专户领衔
市场预计，期权推出之后，有可能会开启基金产品设计开发的小高潮，同时丰富基金产品的持仓结构和投资策略。
在接受《中国经营报》记者采访时，众禄基金研究中心韦恩源表示，从海外成熟市场看，股票型基金可以用股票期权对冲市场下跌风险，降低投资组合的波动率，也可采用小部分仓位来构建期权头寸，进行方向性投资。
另据记者了解，公募基金虽然都在积极研究期权产品设计的可行性，但仍以观望为主。其中，持仓限制或成为公募基金参与期权的首要障碍。
期权试点初期，上证所对期权经营机构、投资者的持仓限额暂定为：单个投资者的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。
“目前可交易的量太少，即使全部买入对产品的收益贡献度也有限。”北京某大型基金公司量化交易部负责人告诉记者，要等持仓逐步放开后再为下一步产品设计做准备。
据接近上交所的消息人士透露，期权上市三个月后，持仓限制会逐步放开。比如，将原有投资者的总持仓额度从50张提高到1000张，但新开户或交易未满三个月的投资者的持仓额度仍为50张。
尽管如此，公募对期权仍然寄予厚望。据记者了解，一些公募基金公司正在研究将期权品种运用于指数增强型基金，通过买入认购期权获取市场上涨收益。期权的推出，也为保本基金增加了新的保本策略。比如保本基金可以将95%的资产配置为债券，5%的资产投资期权，或是利用投资债券所获得的利息投资期权，实现弹性收益。
不过，由于基金专户运用股指期权并没有政策限制，因此，基金专户产品或将先行推出。
“程序化交易的对冲专户更适用于期权交易。”上述量化交易部负责人表示，预计公募基金初期参与规模不会太大。“期权专业化程度很高、很复杂，国内谙熟期权理念、有过实操经验的人才少之又少。所以，公募非常慎重。”
有史可鉴。2010年股指期货推出以来，公募基金利用股指期货做对冲的远低于预期，且很少达到政策上限。主要原因是，“传统基金产品的合同约定中没有涵盖期指期货标的，若更改合同还要召开持有人大会。其次，国内基金经理对做空以及对冲的意识淡薄。” 上述量化交易部负责人分析。
私募新品，先行一步
私募基金已经先行一步，抢先布局相关期权产品。
2月10日，国内首只股票期权私募基金“融智新锐11期”结束募集。深圳融智公司在私募界大名鼎鼎，私募排排网就是其旗下网站。
“发行规模大概在3000万元左右。因为期权刚上市，初期投资规模不会做得太大。” 融智公司销售人士2月11日告诉《中国经营报》记者，关于基金销售门槛，个人投资者是100万元。
本报记者截稿时，该基金还没有发布正式的成立公告，上述销售人员称，具体运行可能还要等到春节后。
据悉，该基金由江西微化投资担任投资顾问，投资经理为龚东赓，管理费和认购费分别为2%和1%。
基金合同显示，该产品投资范围明确包含金融衍生品期权，主要投资策略为基于现代数学和统计方法，从市场和指令结构中发掘交易信号，集合高技术、量化模型、微结构研究和风险管理为一体的股票期权高频做市商策略。
上述销售人士告诉记者，这只基金设立了预警线和止损线，分别为0.75和0.7，“当达到预警线时，投资经理会进行调仓，降低仓位，要是到0.7就清仓了。”
无独有偶。深圳衍生资本管理有限公司推出的私募备案制期权产品“鲨鱼鳍”一期也正在发售中，且已经在基金业协会备案。预计该产品规模1亿元，投资年限1年，管理费是1.5%，认购费按认购金额灵活多样。门槛同样是100万元。托管行是工商银行。
衍生资本销售负责人告诉本报记者，其产品与“融智新锐11期”不同，后者是单一期权标的，而“鲨鱼鳍”是组合期权，且产品投资场外期权。基金合同显示，该基金标的物为沪深300，采取固定年化收益6%~6.5%与浮动收益最高30%相结合。
“只要在180天期限内，沪深300指数涨跌幅在-15%到-5%，及5%到35%范围内，投资者都能赚取浮动收益。”上述负责人表示，“如果出现极端情况，沪深300指数涨跌低于5%或高于35%，则投资者只能拿到固定年化收益部分。”
其实，类似于上述挂钩于股指的期权产品，公募基金早在2012年就推出过。
2012年，农银汇理基金首批发行基于期权技术的股指挂钩专户产品，以满足一些本金风险承受能力较低，同时对股指表现又有所期待的投资者的需要。其产品设计与“鲨鱼鳍”几近一致。
投资者须警惕风险
期权试点初期，风险防控是上交所一切工作的重中之重。
上证所表示，这么做的目的主要是考虑即使市场较为成熟后，仍不断会有新进入市场的投资者会因缺乏实战经验、盲目投机，在自身遭受巨大损失的同时，也可能对市场定价和产品功能的发挥等造成不良影响。
为了保护个人投资者利益，上交所设置了较高的参与门槛。
其中，个人投资者需满足自有资产不低于50万元；还需通过三级知识测试，逐级通过测试会对应成一级、二级和三级投资者，同时还须具备融资融券资格或有金融期货交易经历。此外，还涉及投资者信用、风险承受能力和无不良记录等方面，参与限制性条件较多。
股票期权并没有人们想象中的那么美。作为一种零和博弈工具，期权本质是中性的，既可做空，又可做多，是一把双刃剑。
此前，中国企业在海外市场利用期权套保套保不成却巨亏的案例很多，2003年，中航油巨额亏损就是典型。
市场人士预计，上证50ETF期权平稳运行后，未来个股期权、指数期权等其他金融期权也会陆续推出。
前述接近上交所的消息人士透露，期权标的证券一般都是选取抗操纵性强的大盘蓝筹指数或股票。从维稳的角度出发，下一步还会推出流动性好、更为安全的ETF期权试点。“沪深300指数期权率先推出可能性较大。”
2014年9月，深交所期权也正式启动首场仿真测试，仿真测试标的中有3只ETF期权，标的分别为易方达深证100、易方达创业板ETF和华夏中小板ETF。开展仿真交易测试意味着深市期权业务也迈出了第一步。
<p>未来，随着覆盖标的的持续增加，A 股将逐渐摆脱缺乏做空机制的现状，市场定价机制将更加合理。