管清友：羊年之初 资本市场政策“风口”在哪里

gengcor96

欧央行QE，美联储鸽派意味也越来越浓，人民币兑美元汇率贬值不是问题，实际有效汇率升值才是问题。面对经济下行（印尼去年四季度衰退）、通胀下行和汇率升值（2014年实际有效汇率升值11%）的全球通病，印尼央行也选择加入全球央行的宽松竞赛。
                        
◎管清友
我们辞旧迎新，也别忘了温故知新。回味2014年的资本市场，影响市场的关键似乎不是猪，而是风。春节之前，央行用一次降准为马年“台风”画上句号；那么春节之后，资本市场的风又会吹向何方？
从基本面来看，经济下行和通缩的压力再度升温。去年的“9·30”房贷新政和“11·22”降息，可以看作第一轮宽松。尽管这些措施立竿见影，但却不足以完全对冲结构调整和外部再平衡的压力。
近期的一系列迹象表明，第一轮宽松的效果渐行渐弱，新一轮宽松一触即发。一是房地产再度降温。去年12月房地产投资同比首现负增长。根据上市公司公告，今年1月万科实现销售面积196.0万平方米，销售金额232.1亿元，分别比2014年同期增长0.7%和下降16.1%；保利当月实现签约面积为57.17万平方米，同比下降36.66%，实现签约金额73.03亿元，同比下降26.72%。其他上市房企销售也有所下降，30个大中城市剔除春节因素后销售再度下滑。
二是通缩压力加大。1月的CPI上涨0.8%，这个低点虽然有春节错位因素，但大宗商品价格下跌和总需求疲弱带来的压力才是主因。春节前猪价罕见下跌，也是一个危险的信号。
三是外部货币战继续升温。欧央行QE，美联储鸽派意味也越来越浓，人民币兑美元汇率贬值不是问题，实际有效汇率升值才是问题。
在目前这个时间窗口上，宽松的“风”，可能来自以下4个风口：
第一，货币宽松将继续升级。节前的降准、节后的现金回流再加上地产的再度走弱，近期资金面大概率呈现季节性宽松和衰退性宽松的双重特征。在衰退、通缩和债务风险的三重压力之下，降息依然是最为直接有效的方式，预计再次降息不会太远，全国“两会”前后就可看到。此外，作为配合基建融资的关键措施，PSL的脚步也渐行渐近。
第二，地产政策将进一步松动。地产既是经济的风向标，也是火车头。地产不稳，增长难稳。自去年9月30日实行房贷新政以来，地产销售和价格企稳，地产政策暂时偃旗息鼓，这并不意味着中央已经完全放弃地产调控，近期地产再次出现在中央的会议公告中便是一个信号。下一步地产政策的放松可能从降低交易成本入手，我们预计交易环节的税费标准可能会有所调整，但直接取消的难度较大。
第三，汇率弹性将进一步增强。春节期间，全球货币博弈的硝烟继续弥漫。2月18日，印尼央行3年来首次降息，东南亚最大的经济体做出这个决策并不意外。面对经济下行（印尼去年四季度衰退）、通胀下行和汇率升值（2014年实际有效汇率升值11%）的全球通病，印尼央行也选择加入全球央行的宽松竞赛。
压力之下，站在货币转向路口的美联储也越来越犹豫。从春节期间发布的1月FOMC会议纪要来看，美联储强调了中国增长放缓、大宗商品下跌、外围央行宽松、美元走强等顾虑，而对3月FOMC会议取消“保持耐心”的态度非常谨慎，这意味着年中加息的可能性越来越小。
这种竞相宽松和贬值的外部环境下，中国一方面会加快宽松步伐，对抗衰退和通缩风险，抑制汇率过快升值；另一方面也会进一步加大汇率弹性，扩大汇率浮动区间，避免人民币跟随美元过快升值，损害出口。
第四，狠抓改革的牛鼻子，区域政策或成突破口。改革有先后次序，在经济下行压力较大的时候，既能调结构又能稳增长、短期效果较为明显、措施较容易落地的改革会明显加速。
自2013年中央经济工作会议提出创新区域管理以来，我们一直在强调关注区域政策，今年我们认为需要更加重视。中央对区域政策的核心思路是加强“互联互通”、统一国内大市场。
今年的一个亮点和增量可能在西藏。中央或许会考虑召开第六次西藏自治区工作会议，在交通基建等领域可能会有大力度的配套措施。
<p>（作者为民生证券研究院院长）