北上资金喜“大块头” 南下爱“中等身材”

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截至5月15日，沪股通、港股通的资金使用率分别为45.5%、36.2%。东航国际金融（香港）的研究报告称，沪港通机制下呈现出北向资金偏好大市值公司，南向资金偏好中等市值公司的特点。
                        
数据来源：证券时报数据中心吴比较/制图
截至5月15日，沪股通、港股通的资金使用率分别为45.5%、36.2%。从最初交易的北热南冷的情况，到今年4月初，港股通连续两日额度用尽，南向交易也更加活跃。
证券时报记者吕锦明
沪港通“半岁”了。自去年11月17日正式启动以来，沪港通的启动、运作及演进一直备受市场各方关注。昨日，即沪港通“半周岁”当日，香港财经事务及库务局长陈家强点评认为，“沪港通实行半年来至今表现令人满意”，他强调未来将会继续优化沪港通机制，具体措施包括将交易所交易基金纳入互联互通交易等。另外，对于市场期盼的深港通，陈家强透露，今年下半年启动深港股市互联互通的时间表不变，他同时表示目前完全无计划实行港台通。
有市场分析人士总结沪港通半年来的运行情况指出，总体评价可谓“运作畅顺，表现平稳”，同时，北上及南下资金在交投方面呈现出各自的偏好特点，AH股价差并未拉近，也为有关港股A股化的论调降温，随着互联互通活跃度的提高，市场关于提高沪港通额度的呼声也越来越高，即将于下半年启动的深港通在借鉴沪港通成功经验的同时，将会再次带给市场新的亮点。
沪港通活跃度
持续稳中有升
“这半年来，在沪港通机制下，无论是北上沪股通还是南下港股通的交投活跃度都持续稳中有升。”东航国际金融（香港）副总经理廖料在接受证券时报记者采访时称，沪港通开通后，南北双向交易成交活跃度呈现出逐步升温的局面，北向交易日成交金额目前已经稳定在60亿元左右，南向交易日成交金额也保持在50亿港元以上；目前沪股通已用额度超过千亿元，港股通已用额度也接近千亿元。“从已用额度持续上升的情况可以看出，沪港通机制是持续受到市场所认可的。”
值得一提的是，在4月8日、9日，随着南下资金的持续增加，港股通出现了火爆的一幕——当日额度很快用完，港股通扩容的呼声和预期因此高涨。从证券时报数据中心统计归纳的沪港通交易数据可见，南向交投在3月底后呈现出快速增加的趋势，带动了港股市场持续走高；相比较而言，在2015年的前3个月里，港股市场维持之前几年的走势，整体表现不温不火，表现弱于周边市场，南向交易相对北向交易活跃度明显不足。
“为什么在沪港通启动将近5个月之后，港股才出现如此火爆的局面呢？这其实与在3月底中国证监会允许境内公募基金参与港股通有很强的关联性。”香港资深投资银行家温天纳说，“在新政策推动下，相当于内地变相释放万亿元规模的资金南下港股市场。观察其后数据表现可见，在沪港通机制下南下港股的资金持续增加，而北上资金却出现持续数日的流出，资金南北走向较沪港通启动之初已有明显改变。”
沪股通偏好大市值
港股通青睐中等市值
在沪港通机制下，北上南下的资金偏好哪类板块或个股，交投特点有哪些迹象可循？
东航国际金融（香港）的研究报告称，沪港通机制下呈现出北向资金偏好大市值公司，南向资金偏好中等市值公司的特点。具体而言，北向资金偏好银行、保险、汽车等大市值、低估值“中字头”或巨无霸公司，中国南北车、中国中铁、中国一重等备受青睐；南向资金则偏好中等市值公司，主要是紧扣市场热点题材股，国美电器、恒大地产、阿里影业等期内涨幅居前。
“这其实也和市场的估值结构有关。A股市场小市值公司相比大市值公司溢价非常高，港股市场中小市值公司相比A股同类公司折价幅度大幅高于大市值公司。”廖料说，“值得留意的是，南下资金对于港股的影响要高于北上资金对于A股的影响。”他指出，北上交易目前日均成交超过60亿元，但A股市场当前日均成交已经突破万亿，北向交易占比很小；同时，北向资金偏好银行、保险、汽车等大市值公司，对于个股影响也不大。反观南下资金目前成交金额在50亿港元以上，但港股市场日成交也就1000多亿港元，由此可见，南下交易资金占港股大市总成交的比重和影响不容小看，而且南向资金偏好中等市值的公司，对这些公司股价走势影响更为显著。“可以看到，南向资金偏好的股票今年以来的表现整体都非常不错，大幅好于市场平均水平，而北向资金偏好的股票今年以来的整体表现并非特别出色。”
AH股价差仍明显
沪港通启动以来，其中的AH股板块发生了哪些变化？
根据证券时报数据中心的统计，部分AH股的折价率呈现扩大的趋势，截至上周五（15日）两地市场收盘，AH股价倒挂的仅有四只，其中，金融保险股占了三席，分别是工商银行、中国平安、招商银行，另一只为海螺水泥。
“从统计数据可见，沪港通启动半年来并没有拉近两地股市的估值水平。”廖料称，2014年11月沪港通推出时，衡量A股和H股相对估值的恒生AH股溢价指数大致在105左右的水平，意味着对于A+H公司，A股相对H股整体溢价5%左右；但今年以来，恒生AH股溢价指数基本在120~130间波动，意味着A股相对H股溢价水平反而有所提升。
不过，随着内地与香港两地市场融合越来越多，市场对港股“A股化”的讨论异常热烈，有人担心内地资金大举南下，港股势必会向A股看齐，市场上还有一种观点预期随着沪港通的深入发展，两地市场上AH股价差会逐步缩窄，但瑞银投资研究执行董事梁裕昌认为，AH股票的差价就像是同一罐可乐在两个市场的售价不同，这主要取决于供求平衡、短期市场情绪等因素，因此这个价差短期来看不会消失。
<p>对于港股会不会A股化的争论，陈家强日前就此表示，“AH股的差价现象实际上反映了两个市场的分别。香港股市一直是一个完全开放的市场，多年来吸引了不少本地以及海外投资者参与，并与国际金融市场接轨；反观内地市场一直没有完全对外开放。所以，两地股市是两个分割的市场，无论在资金来源、投资者组成以至估值上都有着显著的差异。”他指出，实际上早在2007年港股大牛市时市场就已有过相关的讨论，但内地与香港投资者对经济前景、公司估值、投资情绪仍有比较明显的差异，相信随着两地互联互通的深入，香港和上海的股价仍然可能维持差异。