牛市减杠杆信号：叫停伞形信托 挡住万亿资金

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本报记者金水王兆寰北京报道
伞形信托被叫停了，一款私募纵横江湖的神器HOMS系统却名扬天下。恒生电子针对私募打造的这款金融互联网产品得到伞形信托配资和私募普遍使用，成为私募和伞形信托手中的倚天剑。
HOMS投资云平台拥有高效的多账户解决方案、灵活的子账户、全面的电子化投资流程和全方位的交易手段，集资投资型私募、投资顾问型私募、结构化阳光私募等各种私募和信托，连民间的配资公司和互联网金融理财公司也在使用HOMS系统。
4月17日，证监会对证券公司开展融资融券业务提出了7项要求，其中不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，伞形信托配资的命运发生了改变。监管层则明确释放了降杠杆的政策信号。
英大证券首席经济学家李大霄接受《华夏时报》记者采访时算了一笔账：伞形信托尽管规模不大只有5000亿，但融资融券和伞形信托配资加起来的杠杆资金规模超过2万亿，已经占A股有效流通市值的10%左右。
市场还是选择了用脚投票。伞形信托叫停后第一个交易日，上证创出万亿交易天量；接下来的两个交易日，沪深两市融资融券余额连续下滑，但上证指数仅调整一天就大举上攻，牛市真的已任性到忽视政策调控？
谁制造了杠杆牛市？
“如果说这是一个杠杆牛市的话，伞形信托和私募就是牛市的第一推动力。全流通之后，A股市值达到20万亿，没有杠杆无法撬动起一个7年的熊市。”一位信托公司的信托经理说。在他看来，伞形信托相比信托公司固定收益类信托规模很小，但结构化信托撬动了私募业的发展，2014年，整个私募基金行业管理的规模已经超过2万亿。
用益信托研究员帅国让告诉本报记者，伞形信托就是在一个主信托证券账号下，通过分组交易系统设置若干独立子信托单元，每个子信托单元独立运作、管理，形状上类似于“伞”形。而伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。换句话说，就是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。此次叫停两融参与伞形信托，会影响证券投资类信托的发行。
在HOMS投资云平台，一个伞形信托计划可以切分出30多个互不关联的子账户，交给不同投资人来管理，账户管理人信托公司从银行配给优先级资金，投资人认购劣后信托资金获得本金1-5倍杠杆的优先级信托资金，最低时投资人的门槛是100万元。每个子账户除了支付优先级资金固定利息之外，还要共同分担伞形信托计划的律师费用、信托公司的管理费用和银行的托管费等中间费用，剩下部分才归投资人所有。经过“12·9”暴跌之后，信托公司主动加强了风控，普遍提高了伞形信托的门槛，配资的杠杆比例也由5倍降到了3倍。
祁先生是上海一家销售伞形信托计划的理财公司负责人，他告诉记者，从某种意义上说，伞形信托是培养中国新一代投资经理、交易员和对冲基金经理的摇篮，一开始他们就习惯于杠杆操作。
2014年，受煤矿信托违约事件的波及，地产信托和地方融资平台类信托潜伏大量风险，信托公司基本上不再大规模发展新业务，转型成为信托业的趋势，信托业纷纷转型财富管理领域，证券业务成为新的突破口。
在原来阳光私募信托的基础上，信托公司开发出伞形信托配资和结构化信托产品等金融创新产品，在互联网技术的推动下迅速发展，伞形信托变成了一个私募工厂，入口是一个客户端口，背后是数十个基金经理在操作，HOMS平台让公募基金转型私募和金融市场创业创新变得更加简单。信托不断为私募提供资金，还为私募提供各种后台结算服务，撬动了整个私募基金资产管理规模爆发式增长。
2014年，证监会允许私募基金自己发行产品，但信托有丰富的银行融资通道和包括后台结算等各种服务得到私募的认可，降低了创业的成本，私募并没有放弃信托的通道，包括曾经从公募一哥转型私募的王亚伟，仍然在利用外贸信托的通道来发产品。
目前，20万亿银行理财产品和8万亿信托资产都在恒生系统上运行，私募基金已经发展到9000家。恒生电子总裁刘曙峰在接受媒体采访时表示，传统金融机构迟早要转向云平台，但金融和技术的创新意味着机遇，同时也孕育着风险。
券商已无钱可融
“券商400亿的融资额度已经满了，融资融券户可能融不到资金，我们给代销的华鑫信托有一款伞形信托配资，门槛是100万，融资的利息和券商融资融券差不多，这是门槛最低和利息最低的一款产品，现在证监会叫停伞形信托，我们也不能再销售了。”中信建投的投资顾问刘先生曾答应了一个融资融券客户通过伞形信托配资的要求，现在不得不遗憾地告诉投资者解决不了融资问题。
目前，只有遭证监会处罚暂停3个月融资融券开户的中信证券、海通和国泰君安，以及发行股票融资的券商还拥有融资额度，其他券商融资额度基本用完。一些融资客户的需求被迫转向了民间的配资公司和互联网金融平台，但融资成本陡然上升，利息全部在月息1分以上，客户担心资金安全难以像伞形信托和融资融券一样有保障。
祁先生告诉记者，伞形信托叫停之后，他们那里刚刚上浮了融资利息。由于股市涨幅已经很大，配资公司也变得慎重，配资已经没有5倍杠杆了，最多只能配3倍杠杆。
“最近来咨询伞形信托的投资者比较多，我们自己发的伞形信托还可以使用，但融资成本年息都在13%之上，我们也可以帮你找找还在发行的伞形信托配资，年息在9%左右，不过，中间我们要收一笔服务费。”祁先生说。
格上理财研究中心研究员欧阳岚在接受《华夏时报》记者采访时指出，此次证监会暂停两融参与伞形信托，对信托公司而言，影响不大，因为当前伞形信托、增资配股总的规模大约4000亿左右，与14万亿的信托资产规模相比，占比仅为2.86%，体量极小。
在欧阳岚看来，尽管对伞形信托等业务的实际影响或不及市场预期，但由于控制场外配资没有具体措施，心理冲击大于实际意义。一旦监管层持续收紧伞形信托，在股市火爆的情况下，不排除信托公司会以一种新的方式参与证券市场。
政策风向
“此次主要是禁止两融参与配资的伞形信托，而伞形信托更多的资金主要来自银行。”一位北京的信托公司内部人士对记者说。
记者得到的消息是，多家银行已经收紧了伞形信托的配资，过去对伞形信托比较开放的光大银行也已经停止了伞形信托配资，一些银行的伞形信托配资需要排队。大券商已经不能给伞形信托开户，一些伞形信托开始转向小券商合作开户。
“管理层释放出与过去不一样信号，降杠杆的意图明显，券商融资融券达到1.7万亿受公司资本金的限制到了极限，现在叫停伞形信托和场外配资就是要管住场外增量资金，因为这些资金对接的是银行，理论上可以提供无限多的资金，把大盘往上推。”李大霄告诉记者，“管理层态度很坚决，增加融券的规模，注册制大量放行IPO，沪港通之后再推深港通，还有新三板，不断增加供给，风险正在累积，这些变化需要引起投资者的重视。”
“监管层无法控制散户进入股市，只能加大对机构的监管，杠杆下的股市风险加大，特别是高杠杆下参与劣后级的风险不小。”欧阳岚认为，监管层的禁令让投资者关注到相关投资风险，短期影响投资者情绪，一定程度上起到适当教育和引导投资者的作用。长期来看，股市并不会受到体量极小的伞形信托影响。
但帅国让认为，伞形信托风险较大，一是高杠杆性对股市的大幅震荡具有推波助澜的作用；二是一旦发生爆仓，一损俱损。在劣后级持股集中度较高的情况下，一旦发生跌停卖不出去的情形，劣后级首当其冲承担风险，优先级理财资金同时受到威胁。
在李大霄看来，目前市场的风险很大，40%以上的股票估值超100倍，超过了48元时中石油50倍的市盈率，大多数的概念股最后都会证明是美丽的童话。流动性推动的杠杆牛市已经走到尽头，下一步看能不能从流动性牛市切换到业绩驱动上，在这个阶段，股市发生剧烈的震荡在所难免，阶段性顶部已经出现。
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