A股迎来做空时代 五问股票期权

yanyuguishou

由于具有更高的杠杆，A股做空将不再成为理论可能。而且，由于目前机构是投资股票期权的主力，在以机构为主体的新的套利模式下，市场将可能出现极端的单边做空行为。
                        “千呼万唤始出来”的境内首个股票期权产品——上证50ETF期权，已于2月9日在上海证券交易所“首秀”。从此，A股进入期权时代。这是继股指期货、融资融券之后，A股市场的第三类重要衍生品工具。
2月10日，沪指低开高走，当日报收3141.59点，两个交易日累计上涨2.6%。
由于具有更高的杠杆，A股做空将不再成为理论可能。而且，由于目前机构是投资股票期权的主力，在以机构为主体的新的套利模式下，市场将可能出现极端的单边做空行为。
上交所总经理黄红元在上证50ETF期权合约首日交易开市致辞中称，股票期权是一种复杂的风险管理工具，在我国是新兴事物，投资者不熟悉，需要一个学习、了解的过程。因此，上交所设置了较高的投资门槛和严格的风控措施，不预期试点初期交投活跃，也不预期期权功能会立即展示，而是立足长远，确保顺利起步、平稳运行。
1 是否利好沪指和上证50成分股？
提振沪指信心和蓝筹估值，对蓝筹股中性偏利好，但未成为决定因素
上周沪指连跌数日，2月9日，在证券、保险等带动之下，沪指止跌回升。同日，上证50ETF股票期权正式上线。那么，万众期待的上证50股票期权上市能否一扫沪指多日的阴霾呢？
“从上市首日的表现看，50ETF期权对提振现货市场信心起到积极作用”。9日晚间，上交所表示，上周末市场出现了较多利空消息，特别是证券公司禁止代销伞形信托、监管部门重申两融业务准入门槛等，市场普遍预期本周大盘将出现一定幅度的调整。
2月10日，沪指低开高走，证券、保险等早盘护盘得力，盘中沪指冲高逾1%。收盘报收3141.59点，上涨1.5%，银行、保险、证券等金融板块均翻红。
东北证券首席策略分析师沈正阳对新京报记者称，客观而言，目前上证50ETF股票期权对上证50指数蓝筹股是中性偏利好的，决定因素还是上述大蓝筹的基本面。如果不考虑其他因素，有利于50ETF的流动性改善，也有利于与上证50相关的蓝筹股。
上证50ETF对应的上证50指数，其权重股包括工商银行、中国石油、中信证券、中国人寿、中国太保等50只大蓝筹股，其中，银行、券商、保险在内的金融板块占据约20家。
申银万国研究所分析师杨国平表示，期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平，长期引导价格回归合理；同时期权短期内亦可能增加标的价格弹性。
2 是否会沦为机构间的博弈？
首秀日机构成交占八成，分析称股票期权主要是机构投资者与大型游资之间的博弈
上证50ETF期权终于揭开面纱，投资者与股票期权也有了“第一次亲密接触”，不过机构投资者成为博弈主力。
据上交所统计，截至2月9日，从上市首日的投资者参与情况来看，全天成交方面，个人投资者占比19.8%，机构投资者的成交占比为80.2%。全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个。对冲前成交持仓比为1.61，对冲后成交持仓比为2.17，低于美国期权市场和中金所股指期货市场的10倍水平。总体上看投资者参与偏理性。
南方基金首席策略分析师杨德龙称，现在来看，股票期权主要是机构投资者与大型游资之间的博弈。一方面监管层为保护散户的权益，防止散户在不熟悉的领域亏钱，规定50万元账户资产的门槛等；另一方面，高门槛也剥夺了大部分小散户参与股票期权的机会。
沈正阳也表示，整体而言，机构比散户更容易介入期权交易。
据新京报记者了解，私募机构和散户参与实战的数量不多，以观望为主。大部分交易者选择少量资金试水，熟悉真实交易环境。此外，投资者对于期权的兴趣程度并不算低，正开户和咨询开户的投资者也在增多，一些私募机构的期权产品也在筹备之中。
3 散户是否能参与股票期权？
上证50ETF股票期权杠杆率比较高，风险较大，建议散户多观望
“现在散户想参与股票期权确实很困难的，不仅需要50万元，还需要考试，很多散户参与不了上证50ETF股票期权”。杨德龙说。
昨日记者走访多家证券营业部，多数投资者向记者抱怨参与股票期权太难，“年纪一把了，还要考试”。
证监会官微称，对不符合投资条件的个人投资者来说，投资者适当性制度可以避免投资者从事与其风险承受能力、专业知识、投资经历不匹配的交易，客观上起到保护投资者的作用。
据悉，目前已开户的散户投资者中，以通过二级考试的居多，此类投资者尚不能做套利交易。只有最高级别的三级投资者才可以做套利交易。
作为三级投资者，有着多年交易经验的王先生做过股指期货和融资融券，去年3月开始期权仿真交易，5月份通过了三级投资者考试。2月9日上证50ETF期权上市首日，他卖出认沽期权和买入认购期权，获利1000多元。
杨德龙建议，散户参与股票期权要注意控制风险。目前，上证50ETF股票期权的杠杆达到20倍，杠杆率比较高，可能会导致不太懂的投资者亏损比较大，所以，要谨慎参与。
“尚未参与的散户可以继续观望，把上证50ETF股票期权当作一面镜子，会折射出市场投资差异；对于已经参与的专业大散户来说，要注意风险。”沈正阳说。
4 股票期权遇上打新将会怎样？
本周有24只新股入市，打新潮可能会在局部影响期权活跃度，但两者关联不大
本周迎来史上最密集24只新股打新潮，其中2月9日3只新股打新，10日有17只新股打新，周三和周四也有新股打新，预计冻结资金近2万亿元。这是否会影响上证50ETF股票期权的活跃程度呢？
南方基金首席策略分析师杨德龙对新京报记者表示，本周24只新股打新冻结资金量达2万亿元以上，冻结如此大量的资金，会部分影响上证50ETF股票期权的活跃度，这是正常的。
在东北证券首席策略分析师沈正阳看来，2月9日上证50ETF股票期权首秀与本周打新潮关联不大，甚至可以说是“鸡与鸭”的关系。
沈正阳称，因为上述两种投资方式对应的是两类不同的资金和风险偏好，打新资金是低风险的，上证50ETF股票期权则是成熟的投资者风险偏好较大的资金。不过，这两者也不是完全没有关联，打新冻结资金引发资金面波动，也会使得上证50ETF股票期权波动幅度较大。
5 沪指是否会加剧波动？
短期加大波动，长期将会熨平
在股票期权时代，机构投资者拥有多种套利或者风险对冲方式。多位分析师称，股票期权的推出，加大了做空杠杆。那么，在此情况下，沪指会加大波动吗？
杨德龙称，上证50ETF股票期权相当于一种高杠杆的工具，可以做空。做空的时候，短期内会加大波动，但是，从长期来看，会熨平波动。因为一旦市场涨跌幅过大的时候，市场会有人利用股指期货或期权来进行反向操作获利、避险，所以，长期来看，反而可以熨平这种波动。
杨德龙还指出一些做空方式，比如持有很多股票仓位的某机构预期下跌，就会在股票期权做空，而不选择低位补仓。反之，当市场要大涨的时候，机构也可以做多头。同时，机构还可以利用股票期权定价偏差做一些套利，股票期权被高估或者被低估都可能进行套利操作。
在沈正阳看来，股票期权的杠杆与期货的杠杆不同，波动幅度更大。目前来看，上证50ETF股票期权成交量较小，但以后随着品种更加多元丰富，将会对沪指产生影响。
何为股票期权
●股票期权
是指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。此次上交所推出的用于公开交易的是50ETF期权。
●上证50ETF期权
是上交所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出交易型开放式指数基金（ETF）等标的物的标准化合约。其中，上证50ETF对应的一篮子股票，其权重股包括工商银行、中国石油、中国平安等50只大蓝筹股，其中金融板块占据约20家。
●投资门槛
个人投资者资产不得低于50万元；机构投资者不低于100万元。同时，要求个人投资者需有“经验”，具备“两融”资格或金融期货交易经历，并需要通过期权模拟交易考试等。
●合约类型
包括认购和认沽两种类型，四个到期月份，五个行权价格，合计40个合约。每张期权合约对应10000份“50ETF”基金份额。
●到期月份
首批挂牌的期权合约到期月份为2015年3月、4月、6月和9月。
●限仓制度
单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构），其权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张；单个期权经营机构经纪业务的总持仓限额为500万张。
<p>本版采写/新京报记者 金彧