内需异常疲弱：通缩又在敲门 降息前夜

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数据显示，2014年央行货币政策工具供给基础货币约2 万亿元，同比多增2.1万亿元；外汇占款供给基础货币约6400 亿元，同比少增2.1万亿元。据钟正生推算，2015年基础货币缺口将达到3万亿左右；因此，今年降息、降准是必然的，只是时间迟早的问题。
                        本报记者钱秋君福蒙蒙北京报道
开春之后，经济却再次进入“多事之秋”。
国家统计局2月10日公布的1月份宏观数据显示，CPI同比仅增0.8%，PPI同比下降4.3%，这是PPI连续第35个月为负值。海关总署公布的最新数据则显示，1月份外贸进出口录得最差数值，贸易顺差3669亿元，扩大87.5%。进口下滑如此之大，被业内称为“衰退式顺差”。
一面是通缩形势比预想的严重；另一面，外贸回天无力，继续滑向泥潭。再加上地方债务高企和资本流出压力，经济面正在把央行逼入死角。
“任何货币工具的使用都不排除。”央行行长周小川此前的“医嘱”言犹在耳，在降息降准之后，真的要马上进入大放水时代了吗？
在央行刚刚公布的《2014年第四季度货币政策执行报告》中，央行将下一阶段政策主要思路由三季度描述中的“坚持总量稳定、结构优化的取向，既保持定力又主动作为”的提法，改为“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调”。
“这是央行为进一步放松货币政策埋下伏笔。”业内人士对《华夏时报》记者分析称。
外贸真相
尽管市场已有预期，但外贸衰退的程度仍令人大跌眼镜：1月份我国进出口总值2.09万亿元，同比下降10.8%；其中，出口1.23万亿元、进口0.86万亿元，分别下降3.2％和19.7％。
1月进口值骤降近20%，降幅为2009年5月以来最大。在主要大宗商品铁矿石、原油、铜的1月进口均价同比下降30%-50%的情况下，进口数量仍然出现萎缩。什么原因导致1月进口如此大幅度的下滑？受访专家的答案比较一致：价格因素以及内需不足。
“直接的原因就是需求减弱，其中有库存高的因素，也有对未来前景不看好和资金周转不开的因素。”交通银行首席经济学家连平对《华夏时报》记者表示。
记者在海关总署公布的2015年1月全国进口重点商品量值表里看到，除了鲜、干果及坚果和谷物、谷物粉等个别产品进口额是正增长外，多数进口商品都出现不同程度的下滑，而在进口商品中占比较高的铁矿石、煤、成品油同比跌幅均超过50%。
值得关注的是，在进口额出现大幅下滑的同时，多数大宗商品的进口量不管是环比还是同比也都出现了下滑。如进口铁矿砂857万吨，减少9.4%，进口均价为每吨438.6元，下跌45.1%；进口原油2798万吨，减少0.6%，进口均价为每吨2856元，下跌41.4%。
对此，连平表示，不排除有的企业前一阵子增加库存比较多，现在需求相对小了，“但有一点是肯定的，我们不能期望价格下跌了，进口数量就持续不断的上升。”
问题是，即便考虑到大宗商品跌价因素，同比19.7%的进口下滑也极不正常，这也引发了业内对于内需不足的担忧。“国内需求实在太弱了。”申银万国首席宏观分析师李慧勇表示，在大宗商品跌价情况下进口量没有大幅增加，只能说明一种情况：没有需求。
“大宗商品进口总值，约占每月进口总值的25%左右，假设1月进口以去年12月价格签订合约，CRB指数在去年12月下跌约10%，对总体进口影响的百分比在3%左右，仍不足以解释1月进口总值二成的下滑。”招行总行金融市场部高级分析师刘东亮坦言，这只能说明内需极度疲弱，并预示未来出口将继续低迷。
或许，企业买涨不买跌是理性行为。国家信息中心首席经济师范建平对记者表示：“只有大宗商品价格见底回升，企业开始补库存，宏观经济才会企稳。”
通缩时代
另一个必须面对的问题是，中国1月贸易数据再次令人民币汇率尴尬：一个创历史新高的贸易顺差应该会增加货币的升值压力，但是出口下滑却需要人民币贬值。换句话说，中国贸易顺差屡创新高，但人民币对美元汇率不升反跌，这将加剧人民币的贬值压力。
这本身就是一个矛盾。但在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，不一定需要靠汇率贬值来促出口、稳增长。
“从2005年开始，人民币实际有效汇率升值了30%左右，对出口企业造成了一定影响。短期来看，人民币贬值应该会改善出口企业的盈利状况。”谢亚轩坦言，但从另一方面来看，人民币升值并不会完全严重损害出口竞争力，近年中国出口在全球的占比其实不断上升。
记者多方采访了解到，从中国进出口结构看，欧元区和日本很重要，和美元有关的经济体在中国出口占比中也很大。“所以，未来人民币汇率要参考一揽子货币，这其中美元的重要性可能比想象的要高一些。”谢亚轩表示，从出口多元化、结算币种多元化的角度看，都应该慢慢地离开美元一家独大的情况。
而从最新公布的CPI和PPI数据来看，通缩再次敲门。“这就需要采取灵活的货币政策应对，包括增加人民币汇率弹性适度贬值加以应对。”业内人士受访时称。
1月CPI同比上涨0.8%，自2009年11月来首次跌破1%，创5年新低；而1月PPI则同比下降4.3%，为2009年10月以来新低。换句话说，PPI增速偏低显示着工业领域的通缩逐渐加剧，CPI增速偏低则显示着消费领域通缩风险正在隐现。
“通货紧缩比预想的严重。”上海证券宏观分析师胡月晓称，通货紧缩是经济低迷的结果，未来形势还会恶化。根据海通证券宏观债券分析师姜超估测，2015年CPI为1.3%，PPI为-4.1%，通缩仍为主要风险。
“PPI持续两年为负值，意味着实体经济一直处于通缩状态，应大量去库存和去产能。”社科院经济所副所长张平认为，目前，很多企业由于地方税收返还、金融支持等原因，去产能步伐一直很缓慢。
当前经济增速不快、通缩担忧加剧，正是央行决定2月5日降准的重要原因。
“降准太迟，但总比不降强。”经济学家马光远表示，通缩已经成为2015年全球经济的头号敌人，在制造业全面调整的情况下，中国经济的通缩迹象极为明显，“早在2014年三季度就应该降准，在我看来，彼时央行对通缩的警惕性认识不够。在人民币贬值已经出现的情况下，降准降息已经被动。”
一位接近央行人士告诉记者，实体经济已出现过冷迹象，央行早已警惕。
何时大放水？
经济面多面夹击之下，央行如何决断？
关于通缩风险，央行2月10日发布的《2014年第四季度中国货币政策执行报告》坦言，物价涨幅下行，关注油价下行对国内通胀的冲击，必要时采取措施应对，“货币政策对供给因素导致的冲击效果有限，但应主要针对需求变化做出反应”。
“换句话说就是，央行认为通缩已经成为主要风险，而货币政策或者在将来大有作为。”姜超称。
目前的形势是，融资成本高的状况可能只是表面上缓解，实际上仍需宽松货币的支持。截至去年12月，社会融资余额和M2增速不断下行。“可见，在经济下行过程中，金融机构出于资产质量考虑，对实体经济的支持其实不强，企业融资难、融资贵问题并未根治，货币宽松不会停止，不排除未来还有降息的可能。”民生证券首席宏观研究员管清友坦言。
中金公司认为，PPI通缩加剧、CPI通缩风险隐现，无论是企业还是居民所面对的实际利率均继续上升，对投资和消费需求产生负面影响。即便考虑春节因素，预计2月份CPI同比增速可能也仅在1%左右，仍然偏低，这将进一步加大货币政策放松空间。
但华创证券宏观经济研究主管钟正生却将通缩形容为“是不太远的‘远虑’，却未必是那么近的‘近忧’”。
在他看来，如果从结构转型的视角来看，CPI与PPI的背离难在短期内显著改善或逆转。而赋予结构转型更多权重，寄予去产能进程更多期翼的央行，对通胀下行的容忍程度自然会比市场更高一些。
“目前居民对物价的感受依然较强，物价预期还不很稳定。”钟正生表示，这说明央行不仅会关注物价的短期波动，也会关注物价的趋势变化。
对比央行的官方表述，“不再讲‘定力’，也为后期宽松政策的执行留下更多空间。”姜超称。但央行同时强调“稳健货币政策取向并未发生变化”，表明央行仍在强调货币政策的中性特质。
“央行的货币宽松节奏会比资本市场预期得要慢，不会如此短平快地祭出宽松信号极强的工具。”上述接近央行人士坦言，而1-2月的经济数据公布前后，是央行决定是否再度降息的敏感时点。
“降息、降准还会来，但不是马上。”多位接受《华夏时报》记者采访的业内人士普遍认为，原因在于，由于外汇占款的趋势减少，央行无论如何都会填补这个缺口，降准以及定向宽松工具将齐上阵。
数据显示，2014年央行货币政策工具供给基础货币约2 万亿元，同比多增2.1万亿元；外汇占款供给基础货币约6400 亿元，同比少增2.1万亿元。“可见，央行货币政策工具取代外汇占款，成为基础货币供给的主渠道并不令人奇怪。”钟正生分析称。
据钟正生推算，2015年基础货币缺口将达到3万亿左右；因此，今年降息、降准是必然的，只是时间迟早的问题。
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