经济下行压力加大 放松政策要趁早

幸福终点站2

刘东亮
今年1-2月宏观经济数据表现大幅低于预期和前值，数据之差，几无亮点，表明中国经济下行压力不仅没有减缓， 反而进一步加大，政策应继续“跑步放松”。
受到春节因素影响，2月份中国外贸数据出现异常波动，经过季节调整后，2月出口仅增长4%，进口则在1月大幅下降14.5%的基础上再次下降17.2%，衰退性顺差进一步扩张至历史记录606亿美元。
外贸数据反映出中国面临内外需皆弱的局面，特别是进口中，即使剔除掉价格因素，大宗商品的进口量也有10%-20%的下滑。预计出口将继续低速运行，进口则将维持负增长。
外贸反映出的内需疲弱，随后在投资、工业增加值、零售等数据中得到验证。
1-2月投资增速仅13.9%，较去年15.7%的增速可谓跳水式下跌，分项来看，政府投资没有跟上，地产投资仍继续下滑，均对总体投资带来下行压力。占投资大头的地方投资增速已从18.3%跌至14.3%，考虑到今年对地方政府融资收紧，地方政府能否通过政府与私人组织之间（PPP）筹集足够资金来支撑投资令人担忧。
而地产投资仍受到销售下滑的困扰，前两月销售增速为-16.3%，创下2008年以来新低，并拖累地产投资在经历一年负增长后继续萎缩，且较去年四季度跌幅加深。如果地产销售不能在上半年见底，那么地产投资的启动时间可能会延后，只靠铁路、水利等中央投入拉动的话，下半年投资前景并不乐观。
在内外需双疲弱压力下，1-2月工业增加值增长6.8%，也是仅次于2008年的最差表现。
消费也出现降温势头，春节期间消费表现不尽如人意，即使剔除掉通胀偏低的因素，零售也较往年同期降温，这提醒我们需要关注低通胀下是否失业开始出现上升，或者面对不明朗的经济前景，消费者开始捂紧荷包。
2月CPI高于市场0.9%的预期，由于2月翘尾是年内低点，因此春节效应带来的新涨价因素是推高居民消费价格指数（CPI）的主要原因，其中食品价格与娱乐文化表现较为明显，消费品与服务项目涨幅也较大，但与去年同期相比，这一分项指数的涨幅降低了不少，与今日公布的零售数据相呼应。
而居住类价格涨幅较1月进一步放缓，显示地产低迷对居住成本的影响仍在发酵。CPI的反弹使得通缩风险得到短期缓和，在翘尾影响下，3月CPI涨幅可能进一步抬升。
生产价格指数（PPI）的跌幅进一步加深至4.8%，国际大宗商品价格下跌和国内产能过剩的影响仍在继续，其中生产资料类价格的跌幅远大于生活资料类。
CPI和PPI一升一降，使得通胀形势略显迷离，但我们认为无法通过单月数据得出结论，综合数据来看，总需求不足的问题没有实质性改观，海外输入性通缩的风险也在持续，这将对全年通胀持续带来压力。
总体而言，在去年降息等一系列政策刺激下，经济不仅没有企稳，而且还表现出加速下滑的势头，这表明经济下行压力超出此前的预期，若不采取行动，今年国内生产总值（GDP）保7并不乐观。同时，宏观持续恶化，会使得信贷资产质量继续下滑，银行不良上升，进一步限制银行投放信贷的积极性，而4月份信用债到期量较大，信用市场面临一定考验。
即使考虑到今年2月以来的降息降准，我们认为当前政策放松的幅度依然不够，频率依然需要加快，经济放缓不是问题，但放缓的太快就会是问题，放松政策要趁早，莫等闲白了少年头。
预计后续政策会保持快速放松节奏，五一前就会再次见到降息、降准，财政政策也将在节后开始发力，同时，定向宽松与结构化宽松仍会继续，短端要压低货币市场利率，理顺传导机制，长端要压低贷款利率，降低实体经济负担，市场利率下行空间依然很大。当前没有理由看空债券市场，每一次回调都是买入的好时机。
<p>人民币汇率近期即期汇率已经脱离跌停板，开始向中间价靠拢，表明市场贬值压力阶段性释放， 以及央行对汇率的积极管理正在发挥稳定作用，预计人民币不会出现大幅贬值，年内仍以双向波动为主，维持波动区间6.05-6.35不变的判断。（作者系招商银行研究员）