更好发挥基准指数的标尺作用

三口月亮

深交所：我所于1995年推出深证成份指数（代码399001，以下简称“深证成指”）作为基准指数，以反映深圳证券市场的运行状况。从扩容幅度来看，自深证成指1995年发布以来，深市上市公司数量增幅约为12.5倍，此次深证成指样本数量扩容增幅约为11.5倍，变化幅度与上市公司总量增幅基本一致。
                        ——深交所就深证成份指数扩容改造答记者问
⊙记者 刘伟 ○编辑 剑鸣
记者：为什么要对深证成指实施扩容改造？
深交所：我所于1995年推出深证成份指数（代码399001，以下简称“深证成指”）作为基准指数，以反映深圳证券市场的运行状况。过去20年中，深圳市场发展迅速，上市公司从120家增加至1640余家，市场规模和结构都发生了巨大变化，然而深证成指40只成份股未做相应扩容，已不能充分反映深圳市场的运行特点，主要体现在：
一是对深圳市场的代表性严重不足。深证成指的样本公司为40家，仅占深市上市公司数量的2.4%；指数对深市的总市值覆盖率仅为18%，而其他市场基准指数的总市值覆盖率普遍超过60%。
二是不能反映多层次市场发展成果。目前深证成指仅纳入11家中小板公司、3家创业板公司，行业结构偏向传统支柱产业（如金融地产占深证成指权重的31%，而其仅占深圳全市场比重的12%），难以体现资本市场培育中小企业、战略新兴产业的成果。
三是市场认同度和影响力不断下降。近年来，深证成指的走势与上证综指、沪深300指数更为接近，而与深市的深证综指、中小板指数和创业板指数等差异较大，其深市标尺作用日趋弱化。
目前，上证综指与沪深300指数主要反映大盘蓝筹股的表现，市场缺失反映成长型中小上市公司的标尺性指数。为充分反映我国多层次资本市场的建设成果，便于市场各方全面地了解我国证券市场的整体表现，有效发挥基准指数表征市场的重要作用，我所决定对深证成指实施扩容改造。
记者：深证成指将如何进行扩容改造？
深交所：我所于2011年启动了深证成指扩容改造相关研究工作，经过长期深入研究论证，广泛听取基金券商、机构投资者、国际指数公司、基金持有人、中小投资者等各方面的意见和建议，并通过我所指数专家委员会、理事会创新发展委员会的多次讨论，深证成指的扩容改造方案定为：
1）样本股数量从40家扩大到500家；
2）指数代码、指数名称及选样方法均保持不变。
为实现平稳过渡，充分保护投资者利益，我所将在发布公告两个月后，再安排扩容后的深证成指正式上线。
该方案充分考虑了深圳市场发展趋势和运行特点，借鉴了标普500、恒生指数及上证180等知名指数的成功改造经验，符合资本市场基准指数的发展演进规律，具有代表性全面、技术风险小、历史延续性好、符合投资者习惯等综合优势。
记者：为什么将样本股数量扩容到500家？
深交所：近十年来，深圳市场快速发展，公司数量持续增长，但深证成指样本股数量没有相应扩容。此次改造是将多年累积的影响集中解决。样本股数量扩大到500家，综合考虑了以下四方面原因：
一是达到合适的市值覆盖率水平。基准指数体现市场整体特点与走势，为此需要达到一定的市值覆盖率，国际上通常在60%以上。由于深圳市场的中小企业数量众多，市值集中度低，厚尾现象非常突出。例如，深市规模最大的400家公司仅能覆盖市场50%左右的市值，而沪市规模最大的50家公司就能覆盖沪市53%左右的市值。对深圳市场而言，要达到基准指数的覆盖率水平，样本股数量势必较多。
二是反映市场的结构性特点。根据深圳市场上市公司的市值结构、行业结构、板块结构的发展演变分析，基准指数选取500只作为样本，能够更好地反映深圳市场的结构状况及发展演变，在实现总体合理覆盖的基础上，进一步实现对市场结构特征的充分刻画。
三是适应市场进一步发展的需要。我国经济发展方式转变与产业转型升级，需要大力支持中小企业、创新型企业和新兴产业发展。深交所以建设中国多层次资本市场体系为使命，全力支持中国中小企业发展，推进自主创新国家战略实施，是中小企业直接融资的重要渠道，未来上市公司总数将进一步增加。指数样本量的选择应具有前瞻性，以适应未来一段时期内市场发展的需要。
四是兼顾标尺和投资功能。基准指数是反映市场整体表现的标尺，也是ETF等指数化产品的重要投资标的，设计上应考虑表征市场和服务投资两种需要。根据深圳市场特点，选取500家公司作为样本，指数能较好地兼顾标尺和投资两种功能。固定样本数量500家的指数方案在多个市场被成功应用，如标普500、中证500等等，易于被投资者理解和接受，有利于指数的推广应用和产品开发。
综合上述因素，深证成指样本扩容至500只，兼顾了市场代表性、前瞻性和投资性，适应资本市场的中长期发展趋势，遵照市场基准指数改造的审慎原则，有利于在较长时期内保持编制方案的稳定。
从扩容幅度来看，自深证成指1995年发布以来，深市上市公司数量增幅约为12.5倍，此次深证成指样本数量扩容增幅约为11.5倍，变化幅度与上市公司总量增幅基本一致。
记者：深证成指扩容改造后运行有哪些特点？
深交所：数据测算显示，扩容后的新深证成指运行特点鲜明，市场代表性充分，估值水平适中。
一是业绩表现突出，波动率水平下降。2009年初至2015年2月底，新深证成指模拟运行的累计收益为157%，同期，原深证成指为81%，上证综指为82%，沪深300为97%。在业绩改善的同时，新深证成指的波动率有所下降，近两年的年化波动率为20.77%，低于原深证成指，体现了新兴产业、中小企业的成长与回报优势。
二是充分反映深圳市场的运行特征。扩容改造后，新深证成指与深证综指的相关系数达0.99，充分反映深圳市场运行特征。同时，与上证综指等指数的差异性更为显著。过去五年内（2009-2014），原深证成指与上证综指、沪深300日收益率相关性分别为0.95、0.97，同涨同跌明显。改造后，新深证成指和上证综指的相关系数大幅下降，截至今年2月底，最近三年的相关系数为0.86，最近一年为0.80；同期，美国市场纳斯达克100指数与道琼斯指数的相关系数分别为0.84和0.85，纳斯达克100指数与标普500的相关系数分别为0.86和0.75。改造后的深证成指与上证综指、沪深300互相配合，有利于客观反映中国证券市场的全貌。
三是整体估值水平适中。根据最新样本股统计，新深证成指2014年底的动态市盈率为29.8倍，低于深综指、中小板指数和创业板指数。国际比较来看，2014年底，美国纳斯达克综指动态市盈率30倍，全年日平均值为34倍，纳斯达克110家中国概念股扣除亏损公司的平均市盈率为25倍。新深证成指的估值水平与纳斯达克市场，以及盈利能力较强的中国概念股群体基本相当。
记者：新深证成指在上市公司结构上具有什么特点？
深交所：数据测算表明，新深证成指具有以下特点：
一是市值覆盖率大幅提高。原深证成指对深圳市场的市值覆盖率仅为18%，新深证成指的市值覆盖率大幅提升至61%。近年来数据也显示，新深证成指的市值覆盖率趋于稳定，能够充分覆盖深圳多层次市场，并在中长期保持较高的市场代表性。
二是板块分布更趋均衡合理。新深证成指样本股中，截至2015年2月底，主板、中小板、创业板公司权重分别为52%、33%、15%，与三类公司在深圳市场的市值占比较为接近。从板块分布看，中小板公司211家、创业板公司90家，合计301家，占指数样本股数量的60%，对中小型成长性企业代表性充分。回溯近年来新深证成指的定期调整，中小板、创业板样本数量呈现逐步增加的态势，2010年仅包含7只创业板公司，目前已增加到90只。未来，随着上市公司数量与规模增加，中小板与创业板的样本股公司数量还将逐步增加。
三是行业结构与深圳市场高度吻合。改造后，新深证成指金融地产行业权重从31%下降到16%，包括白酒等在内的可选消费行业权重从28%下降到17%；同时，信息技术行业权重从12%提升至18%，成为第一大权重行业，包含新材料在内原材料行业权重从2%上升到12%，医药卫生行业权重从5%提升至9%。新深证成指行业结构与上证综指及沪深300指数形成明显差异，凸显了深圳市场的结构特征。
记者：新深证成指在指数体系中如何定位？
深交所：从我国资本市场整体层面看，新深证成指表征深圳证券市场运行特点，反映资本市场中的中小企业、创新型企业和新兴产业的发展，通过与上证综指、沪深300指数配合，从不同侧面综合反映我国资本市场整体情况，形成类似美国市场由道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数构成的多标尺指数体系。扩容改造后，我所将持续开展宣传推广，推动指数产品进一步发展，大力提升其影响力与市场认同度，将其建设成反映中国资本市场多层次特色的重要标尺。
在深圳证券市场中，新深证成指定位于全市场标尺指数，反映上市公司整体股价表现和基本面特征。中小板指数、创业板指数则作为板块标尺指数，分别反映中小板、创业板的整体运行情况。三条指数功能各有侧重，定位互为补充，有利于全面刻画深圳市场的多层次结构。
新深证成指主要职能是充当市场标尺，同时兼具投资功能，与深市其他投资型指数不冲突。深证100作为我所的旗舰型产品指数，定位于表征深圳市场的大盘股，投资标的功能突出，指数基金发展丰富，资产规模仅次于沪深300指数。深证300定位为表征深圳市场的大中盘股，近年来产品发展较快，影响力持续提升。新深证成指、深证100、深证300的功能和定位，分别与沪市的上证综指、上证50、上证180形成对应。原深证成指的样本股均为大盘蓝筹股，特征与深证100高度相似，存在一定的互相影响。扩容改造后，新深证成指与深证100、深证300差异化更为突出，有利于丰富、完善深市指数体系及指数化产品，形成相互促进的良性发展关系。
记者：指数扩容改造是否会引起市场波动，对相关指数基金的运作会否产生影响？
深交所：目前有南方基金、申万菱信基金、融通基金和天弘基金等四家基金公司开发了5只跟踪深证成指的指数基金产品，截至2014年底，相关指数基金的总资产规模为78亿元。在指数改造研究过程中，我所与四家基金公司进行了充分交流，扩容改造方案也充分吸收了基金管理人的意见和建议。
本次指数扩容改造集中纳入一批新样本股，性质上与样本股定期调整相似，并未增加额外的投资管理风险。通过提前精心准备，适当延长调仓期限，指数基金可以实现平稳运作。
深圳证券信息公司根据2014年底数据测算，配合本次扩容改造，相关指数基金调整仓位涉及的金额约50亿元。当前，原深证成指的自由流通市值约1.3万亿元，新深证成指的自由流通市值超过4万亿元，具有充足的投资容量和流动性。由于基金调仓金额相对不大，且涉及股票数量较多，交易金额分散，扩容改造对市场和成份股的冲击很小，基本不影响相关指数基金的净值表现和正常运作。
记者：如何充分保护指数基金持有人的利益？
深交所：我所在扩容改造方案及实施安排中，高度重视保护投资者利益。为了便于投资者充分了解新指数，我所将在本次公告发布两个月以后，再安排新深证成指正式上线。期间，我所和基金管理人将进行及时、充分的信息披露，对新指数的相关情况进行全面介绍，基金持有人可以结合自身需要进行相关的投资安排。
目前，跟踪深证成指的指数基金共有南方深证成指ETF、南方深成ETF联接基金、申万菱信深证成指分级基金、融通深证成指指数增强型基金、天弘深证成指基金（LOF）等5只，针对本次扩容改造，有关指数基金产品后续将公告相应措施安排，投资者可访问有关基金公司网站查询。
我所将协助四家基金公司落实相关工作，并利用公告日至实施日两个月时间，保持及时充分信息披露，持续开展投资者教育，严格规范操作流程，确保基金产品平稳切换，保障投资者申赎渠道通畅，充分保护基金持有人利益。
记者：国内外是否有类似指数改造的案例？
深交所：作为基准指数，其首要职能是充分反映市场的整体运行情况。股票市场在不断的发展，市场中上市公司数量、市值规模、涉及行业类别都处在动态变化中，因此基准指数的编制也必须随市场情况进行适当的优化调整。纵观国际和国内市场，只有与时俱进的反映股市变迁的指数，其生命力才能长久保持。
如美国市场的标准普尔500指数，从诞生至今已经历了多次重大调整：1941年，样本股数量由233只增加到416只，之后又扩展到500只；1976年，将金融股票添加入成份股；1988年，取消对行业成份股个数的固定等。道琼斯工业平均指数在1896年正式发布时仅包括12只股票，在1916年和1928年分别增加到20只和30只。香港市场的恒生指数是亚洲市场历史悠久的基准指数之一，1964年，恒生指数发布时仅包括33只股票，且此后40余年未发生变化，2006年6月30日，恒生指数宣布将成份股数目由33只增加至38只，2007年2月9日宣布将成份股逐渐增加至50只。与时俱进是基准指数保持生命力和市场影响力的必要措施。
<p>国内市场的部分知名指数也经历过重要改造。2002年，上交所在上证30指数的基础上，扩容改造发布上证180指数，建立了代表上海市场大中盘蓝筹股的核心指数。沪深300指数早期采用五种指标筛选样本股，后借鉴国内外基准指数通行的编制方法，改造为采用总市值排名的方式筛选样本股。