券商策略周报：强势格局或延续 把握轮动机会

盐巴的爸妈

上周A股市场出现久违的大小盘和谐上行局面，主要指数均实现突破性上涨。我们认为与其费力去判断股市的波动节奏与上行空间，不如好好把握住向上大趋势能够维持的时间区间。在市场快速上涨过程中，理性思考一下什么因素可能会打破乐观心态，对于规避短期回撤可能是有好处的。
                        上周A股市场出现久违的大小盘和谐上行局面，主要指数均实现突破性上涨。具体来看，上证综指一周收报3617.32点，上涨244.41点，涨幅为7.25%，轻松突破2009年以来的高点3478点，创下7年以来新高3632.34点，一周总成交29622亿元；深成指收报12544.45点，上涨830.84点，涨幅为7.09%，成交24584亿元；创业板指报2213.77点，上涨144.7点，涨幅为6.99%，创下历史新高2232.08点，成交4863亿元；从板块表现来看，非银和建筑装饰等涨幅居于前三，汽车、食品饮料和银行等涨幅靠后。主题上，职业教育、在线教育和网络安全等概念表现最为活跃。
长城证券：
市场流动性改善逻辑得到增强，而管理层与权威媒体的积极态度将助长市场情绪，维持短期内大小票有望共振的观点。
东方证券：
经济处于筑底反弹阶段，政策宽松方向不变，上证综指向着4000点高点继续迈进，创业板也有望继续创出历史新高。从安全角度看，投资者可以逐步降低创业板等小票配置。
中金公司：
市场近期大小普涨格局有些超出预期，建议投资者在随波逐“涨”的同时也要保持一份警惕。当前时点建议配置涨幅落后且估值合理的蓝筹股，如金融、地产、基建以及相对落后的白马成长股。
国金证券：
在市场出现9连阳之后波动有所加大，获利盘压力有所增加。但站在目前这个时点，“树欲静而风不止”，市场“有钱任性”态势仍难以改变。
湘财证券：
在风险溢价下降以及政策加码背景下，市场将持续关注中小盘股、成长股以及受益政策加码的房地产板块，市场将呈现周期与成长轮动上涨格局。
西部证券：
大盘上升趋势有望延续，但震荡整理的可能性逐渐上升，而如遇技术性整理，也为部分踏空的投资者或调仓换股资金提供可操作机会。
方正证券：
短期市场无显著负面消息，通缩担忧暂缓，政策利好不断，估值行情延续，主题投资机会持续活跃，上涨行情将延续至4月份。
海通证券
大数据显示牛市在途
上周上证综指振奋人心地站上了2009年以来的高点，增量资金入市趋势已经不可阻挡。
一、增量资金入市，真真切切的牛市
坚定认识：增量资金入市的牛市。上证综指终于创出2009年8月以来新高，这是熬了五年迎来的牛市！2015年初市场热议重回存量博弈，两周前还有人担心大小齐跌，这一切随着指数不断创新高而不攻自破。我们一直强调，2014年7月行情已由存量博弈市演变为增量趋势市。
增量资金入市的三大逻辑被强化。增量资金入市源于三大动力：起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进。近日市场再创新高是因为这三个要素正在强化：第一，财政部万亿存量债务置换有助利率中枢下行，17日央行逆回购招标利率下行10bp，利率下行趋势更明确。第二，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快。第三，英国等欧洲多国近日宣布申请加入亚投行，转型之路稳中推进。此外，全国两会期间，央行、证监会等领导对股市表态均积极，证监会3月20日新闻发布会称“近期股市上涨是多种因素的综合反映，有其必然性与合理性。未来股市的平稳健康发展，对于增强经济发展信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级意义重大。”管理层对股市态度积极有助提升市场风险偏好。
往年3、4月市场大多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%等，另一方面投资者对经济增长的预期本来就低，一致预期一、二季度GDP同比为7.1%、6.9%。
二、大数据显示资金入市才开始
增量资金入市趋势已经确立。2014年股市最大的变化不是指数涨多少而是生态环境发生了变化，由存量博弈市变为增量趋势市。我们用几个代表性的指标来测算到底有多少资金流入：证券市场交易结算资金银证转账（代表散户资金）、融资余额（代表杠杆资金）、股票和混合型基金份额（代表机构资金）、沪股通流入额（代表外资），这几项2014年7月以来净增长分别为20147、9329、468、1223亿，总计31168亿，同期A股自由流通市值增长82921亿，比值为37.6%。2015年以来各数据净增长分别为13680、3397、1412、477亿，总计18967亿，较自由流通市值增量为54%。
热情仍在早中期，资金入市才开始。从以上数据可见，入市的新增资金主要来源于个人投资者、杠杆资金。证监会3月20日的新闻发布会提到，2015年来自然人投资者交易金额占全部交易金额的90%左右，这个比例高于2007年来的均值84%，两组数据互相验证。
之前我们测算2015年潜在入市资金约5万亿，市场惊呼过于乐观。现在对比来看，我们当时5万亿中，个人投资者的储蓄搬家保守测算为1万亿，而2015年来银证转账净增长已经达到了1.368万亿，可见5万亿的预测仍是低估。此外，对比当前市场与2009年8月4日、2007年10月16日上证综指高点时全部A股PE（TTM）分别为19.9、36.1、53.5，年化换手率分别为387%、489%、903%，交易活跃度（单周参与交易的账户数/总账户数）分别为12.5%、19.2%（2007年无此数据），可见市场热情还处于早中期。
三、积极拥抱牛市
牛市要积极。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务置换、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将向着更高、新高迈进，过于注重基本面反而容易错失机遇。
价值成长轮涨，短期略偏价值股。增量趋势市里，价值、成长唇齿相依、轮番上涨，以2014年7月作为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡。价值股如利率敏感的金融地产、成长股如创新方向的互联网概念是全年主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来行情望将类似2014年7月-11月的共和特征，考虑到前期成长股表现更为醒目，预计短期价值股略占优，而且金融地产行业基本面有新亮点。
主题仍看大上海、大环保。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的即将开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三-毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空；“水十条”仍将有望催化环保板块行情，且新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。可关注如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。
广发证券
上涨空间难测 但时间可预期
A股市场经历了去年四季度的疯狂，今年1-2月的冷淡，3月以后又再次狂热。大家认为这样的节奏太难把握，因为在此期间，政策宽松环境以及疲弱的基本面其实都没有太大的变化，唯一发生变化的就是一些代表资金流向的指标——A股新开户数、保证金余额、融资融券余额等数据，在经历了短暂回落后最近确实在加速上升。因此，A股也在最近半年里经历了“增量资金——存量资金——增量资金”的切换。但这些数据基本和股市表现是同步的，有什么指标能够预判这种资金的变化吗？
我们认为，与其判断波动节奏与上行空间，不如把握住大趋势能够维持的时间区间——今年二季度或将是全年最佳的投资窗口，仍要坚持积极，到下半年再去关注潜在的风险。我们认为从波动节奏来看，资金和股市是一种“相互正反馈”的机制：股市越上涨，在“赚钱效应”下吸引资金越多，而资金越多，在“杠杆效应”下又会带来股市进一步上涨，反之亦然。至于这种正反馈的逆转很可能是由一些突发事件引发“蝴蝶效应”（如去年的中证登提高企业债质押门槛、证监会规范融资融券等事件），或者直接由资金博弈导致（如去年的成长股联盟瓦解和今年的机构再次加仓成长股）。虽然通过紧密的信息跟踪和广泛的交流，能够相对提高对于资金节奏变换的把握，但仍然缺乏体系化的框架；而从增量资金的扩张空间来看，就更难得出明确的结论了。因此，我们认为与其费力去判断股市的波动节奏与上行空间，不如好好把握住向上大趋势能够维持的时间区间。
去年下半年以来股市虽有短期震荡，但大趋势一直向上，这其中既有政策大方向转变的原因（从“高利率倒逼企业去杠杆”转向“千方百计降低企业融资成本”），也有居民存量资产转移配置的原因。因此，要判断这种大趋势什么时候终结，就需要把握政策方向以及居民资产配置的行为。从政策方向来看，宽松货币政策的最大敌人是通胀和房价；而从居民资产配置行为来看，一旦地产、理财产品的资产收益率开始上升，股票资产的吸引力就会相对下降。目前来看，今年二季度的通胀和房价压力都会较低，而宏观数据依然疲弱，这意味着政策放松有望进一步加码，同时也意味着地产和理财产品的资产收益率很难回升。因此今年二季度A股市场仍将处于非常良性的环境中。而今年下半年国内房价和通胀都可能会先后见底回升，届时则会制约市场对进一步宽松政策的预期，并可能分流股市资金到地产或理财产品，从而对下半年的股市运行带来风险。
申银万国
顺势而为 重配“恒星”
一、钱多任性，顺势而为
目前来看，市场流动性的确比我们之前预期的更为充裕，而仔细分析近期市场为何再度亢奋，主要是受到近期来自各方面的政策暖风以及利好信息等因素刺激。加上前期周期股已经有所休整，部分增量资金再度入市，流动性刺激下周期品蠢蠢欲动，投资者应顺势而为。
二、什么因素会打破乐观预期
在居民资产配置迁移背景下，大方向上我们依然看多。根据我们最新的指数预测体系，2015年上证综指中枢为3400点，波动区间（2900，3800），极端上限可能超过4000点；创业板中枢将明显上移，达到2500点，波动区间为（1900，2800）。
在市场快速上涨过程中，理性思考一下什么因素可能会打破乐观心态，对于规避短期回撤可能是有好处的。我们给出几个可能的因素供参考：1）市值管理降低风险溢价的逻辑需要考虑中国版401K的进入位置、国企改革的进程等，所以不排除过于快速的上涨再次招致年初的杠杆监管情况；2）证监会近期检查200家机构，结果公布是否会给市场带来冲击；3）尽管美国加息预期短期内由于美联储再次鸽派而有所推迟，美元大幅下挫，但其中期变化仍需要观察，毕竟加息迟早会到来；4）上市公司年报和一季报密集公布，真的不会有任何影响吗；5）无法把控刚性兑付何时会爆破，但确定的是打破刚性兑付的制度准备已经基本完备，存款保险制度上半年有望出台。
三、重配恒星，把握行星，切莫留恋流星
切勿盲目博弈短期逻辑，为了3天而放弃3个月。建议继续从Alpha中寻找机会，转型新经济仍是大势所趋，互联网仍是恒星，值得重配。平行世界的一边是互联网对于传统经济的改造，是传统行业拥抱互联网真正能战胜纯互联网公司成为巨头的潜力挖掘。平行世界的另一边是优质的纯互联网公司，是回归A股和在A股完成IPO的新互联网公司，以及提供了一定安全边界的白马成长转型互联网。恒星之外还有行星和流星，在恒星上下重注的同时，把握好行星的节奏可能影响到最后的基金排名，但切莫留恋流星。行星包括：平行世界一边的新能源汽车、环保、医药领域的新方向(干细胞医疗和精准医疗)、军工里的民参军；平行世界另一端的国企改革、电改、电网投资、医药领域的医药商业、“走出去”、对外资真正有吸引力的A股战略性高分红蓝筹龙头。而正在被逐渐证伪的50亿以下市值管理壳资源股票、资金和周期轮动驱动的beta行情则是平时世界两边的流星。在重配恒星，把握行星基础上仍能捕捉流星固然好，但难度会非常大。
国泰君安
传统行业将站在风口
存量博弈被打破了吗？没有。自上证综指突破2009年新高之后，市场情绪重新回归乐观阶段，一个普遍的问题是：当市场重新出现增量资金入市迹象，市场存量博弈逻辑是否被打破？市场风格是否将转换？我们的答案是不会。“存量博弈”是市场的思维逻辑体系，而非是对资金流入流出的观察和总结。2014年四季度资金大规模进入市场后都转变为存量资金，这部分新存量资金与原有存量资金正在通过风险偏好的扩张形成对于“大分化”行情的支持。
市场逻辑何时重归“增量主导”，拐点源于无风险利率的再次明显下降。这一利率的下降往往和两个可能的因素相关，第一是政策的强力驱动（快速降息），第二是实体经济货币创造能力的提升（经济复苏）。短期看第二种可能性仍然不存在，这需要经济条件的有效改善。第一种因素出现的可能性存在，但当下没有看到有效迹象。
把传统行业推上风口。在成长股较高的估值引领下，当前市场的乐观情绪将会驱动市场对部分低估值传统行业进行重估，但重估的基础仍然是以转型为基础，在短期内有望呈现阶段性的爆发力。在这一逻辑下，我们推荐工业互联网（受益行业包括除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备）、大环保（环保、新能源）和传统行业快速转型领域（黑电、汽车、农业）的投资机会。周期性行业不会出现趋势性机会，但可能出现转型预期，更多体现为行业机会的快速轮动。而接下来可能出现轮动机会的行业可能体现为农业、煤炭和钢铁等的阶段性机会。
国信证券
补涨未完
对于上周大盘的优异表现我们定义为补涨而非轮涨。（1）尽管上周上证综指一天突破3400点，两天站上3500点，一周站上3600点，创下了2009年以来的新高，但回顾年初以来的市场表现，仍然是前两个月下跌的价值股止跌回升过程。（2）代表成长股的创业板上周又创下历史新高。
大盘的补涨行情结束了吗？没有。既然是止跌回升，我们看看这个过程有没有走完。（1）之前我们计算显示，如果补涨，把前期的跌幅收回去，理论高度在3640点附近。而在3502-3617点的115点上涨中仅仅有47点属于这个性质，也就是说其他已经创新高的股票贡献了其余67点的涨幅。（2）单论下跌股的补涨还有90点左右的上涨空间，如果这些滞涨股继续上涨，其他已经创出新高的价值股继续走高的可能性仍然较大，我们对大盘指数的短期测量目标空间是3600-3800点。
除了补涨空间仍然存在，补涨未完的理由还包括博鳌论坛即将召开和经济尚无法证伪。（1）本周四开始博鳌论坛（26日-29日），其中28日习近平主席出席会议并作重要讲话，该事项可作为短期股市判断的重要参考。“一带一路”这个跨国家的国家级战略将是这次会议关注的焦点，而上周基建股强势上涨率先完成下跌后的修复，说明资本市场对此预期很高。（2）经济基本面当前无法证伪，这也是对此前一系列利好政策的回应。不论是已出的、未出的，还是近期将落地的、远期才能实现的，3月下旬除了汇丰PMI可以观察，数据方面短期不必过于担忧。
兴业证券
尚未进入风险区域
改革激活估值弹性是本轮牛市最核心的驱动因素：（1）地方债务置换降低实体经济风险溢价提升金融股估值。（2）打造国家名片“走出去”，发挥国际竞争优势，“中字头”、央企整合。（3）以银行为代表的国企分拆业务上市，或者多元化公司剥离传统低效率业务，做大做强盈利部门均能显著激活估值弹性。（4）新电改还原售电侧的竞争，除了工商企业用电成本有望下降外，低成本竞争优势的发电企业、第一批售电牌照获得者、分布式能源、能源互联网等企业有望明显受益。此外，人民币汇率稳定性优势凸显，经济基本面环比改善也有望提升风险偏好。
牛市不言顶，积极利用震荡。牛市中技术压力位或者短期涨幅过大导致的震荡只会影响行情节奏，不会改变趋势。历史上终结牛市只有两种情况，一是货币环境重新变紧，二是市场整体估值偏高，当前都远未进入风险区域，因此指数涨到哪都有可能。若短期大涨后有震荡，投资者应积极把握其中的机会。
风格均衡，价值、成长都有机会。（1）改革和“走出去”战略进一步激活中字头、央企、大金融、军工等估值弹性；（2）商业模式清晰、具备流量优势或者牌照稀缺性的互联网公司；（3）遵循市值弹性或估值弹性找转型，尤其是与互联网融合。（4）资源股的“奇袭战”从预演进入高潮，稀土、铝、钢铁、煤炭等；（5）稳增长和调结构的“公约数”，环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等趋势性机会；（6）新股、次新股是“新”“炫”成长股摇篮。
瑞银证券
配置要趋于均衡
2015年2月底以来新一轮增量资金再度涌入股市，A股市场呈现“大小同涨”格局。我们预测的年底目标点位对应瑞银预测2015年盈利增速是7.0%，动态PE为14.0倍，动态PB为1.8倍。当前动态PE为13.2倍，距离目标点位仍有6.1%上行空间，我们预计将全部来自于估值修复。
估值提升是主要因素，盈利增长仍然微弱。1）增量资金持续入市，我们维持至少有1.3万亿元增量资金入市的预测不变，是当前A股自由流通市值的7.4%；2）尾部风险消化，特别是1万亿元地方债务置换计划缓解了投资者对偿债风险的担忧；3）经济托底与改革政策接连发力，就股票市场而言，政策催化剂就有深港通开闸、MSCI指数对是否纳入A股的讨论、股权市场增量改革等；4）盈利增速在二季度存在触底可能性；5）“通货紧缩”预期、美元升息与人民币贬值的讨论对市场负面影响有限。
当前大多数投资者仍看好成长股行情，我们也难以否认成长股的投资机会，但1-2个月维度来看，我们判断成长股行情已进入胶着状态，股价加速冲顶后风险收益比已不恰当。随着一季报披露，我们判断小盘指数或将迎来调整，个股普涨行情将告一个段落，建议投资者择机兑现部分收益。
<p>我们建议投资者要均衡配置，重点推荐银行、低估值非银金融和地产行业，同时推荐三大投资主题：（1）提前布局深港通；（2）迈向“互联网+”与中国制造2025年；（3）地方国有企业改革的资产注入与整体上市。