存款保险输送牛市弹药：无风险资本消失 加剧存款搬家

莱昂内德

存款保险输送牛市弹药
本报记者郑桂兰北京报道
3月31日公布的存款保险制度将于一个月后开始施行，该制度显示，以后允许商业银行破产，储户的存款通过再保险获得赔付，在50万元以下的全额赔付，50万元以上的，仅赔付50万元，之上的部分由接收机构处理。4月1日，沪指盘中最高攀至3817点，报收于3810点。
值得注意的是，上述赔付额度能够覆盖99%的储户。随着近年国民财富的增长，显然不止1%的居民拥有50万以上的货币类资产。50万的额度之所以能覆盖如此高的储户，还是初步存款搬家的结果。近两年，货币基金对活期存款的替代、理财产品对短期定存的替代可谓非常普遍。不得不说，居民投资理财的风险偏好已经提高。存款保险制度出台后，风险偏好会继续提高，利率市场化会继续前进，利于股市表现。
“随着利率市场化的发展，理财产品的配置会更加丰富，对权益资产的配置会更普遍，这对股市是直接作用。” 英大证券首席经济学家李大霄对《华夏时报》记者表示，“金融最怕出系统性风险，存款保险制度有利于提高金融安全，防御系统性风险，这对整个市场都是好的。”
加剧存款搬家
存款保险制度意味着，如遇银行破产，储户最高只能拿到50万元的赔付。那么，50万元以上的部分怎么办？当然这仅是不足1%的储户需要考虑的问题。但是，存款保险制度的实施，首先打破的是银行存款万无一失的老观念。既然没有绝对安全的资金存放形式，莫不如寻找更优的风险收益。
事实上，这种寻找已经在进行中了，近两年银行存款被货币基金、理财产品替代的较为严重，利率市场化已经在进展中了。存款保险制度的出台无疑会继续加速存款搬家，同时也加速利率市场化。
“存款保险制度的推出，是利率市场化进程中的重要一环，预示着存款利率市场化进程进一步加快。缴纳保费有点类似提高银行存款准备金，对银行净利润产生负面影响。另一方面，最高偿付限额为人民币50万元，会影响高于50万元的储户转移部分资产，以获得更安全或更高的收益，吸储过程中银行必须提供更高的利率才能留住这些资金，再度提高银行成本。” 上海证券分析师王芬在其研究报告中如是说。
显然，存款保险制度对银行利润是直接的利空。但需要指出的是，对于民营银行来说，存款保险制度的推出有利于更多民营银行的发起成立和经营。
李大霄认为存款保险制度对市场有重要影响，“主要体现在化解金融风险、提高金融安全方面，该制度有利于防御系统性金融风险。而且，从全球经验来看，存款保险制度是正确的。这对中小存款人来说，在遇到银行破产时能获得保护。同时，由于允许银行破产，银行间的竞争将加剧。”
货币基金和银行理财产品属于安全级别较高、收益比存款要好的资金存放形式，也获得了普遍的认可。而储户购买的这些产品背后，正是存款搬家进股市的各类路径。虽然储户买的是比存银行利率更高的固定收益理财产品，但储户的钱已经有一部分进入了股市。
存款搬家不再简单地体现为拿出自己存在银行的钱去炒股。可能储户为了稳妥收益，购买了银行的理财产品、信托产品、券商发行的分级产品中的优先级等，这些集合资金的一部分被用来配置股票。
高换手率容易动荡
存款保险制度利空银行股的同时，对非银金融有一定支持。居民原来用来存款的钱找到新的去处，钱流过的地方就有新商机。国内金融格局也将从以贷款为主的间接融资向以股权融资为主的直接融资转变。相应地，银行机构独大也会逐渐向非银金融机构变大转变。
“在利率市场化的进程中，居民的投资意识会加强。货币基金、理财产品对存款的替代已经显示出金融改革的力度很大。同时理财产品的设计也会更加丰富，对权益类资产的配置会增加。”李大霄如是说。
王芬在其研究报告中分析认为，“对于超过50万最高偿付限额的资金来说，有从银行挤出的可能，股市也是其中最有可能的选项，当前A股市场赚钱效应明显，吸引力大，对股市资金面偏暖。直接受益最大的是非银金融机构如券商、保险等。”
民族证券宏观分析师朱启兵指出了另一个存量资金进入股市的逻辑，“由于存款保险制度的推出，银行的息差空间会缩窄，银行为了追求更好的收益，可能会更多地投资同业资产，包括但不限于银行间同业、券商发行的分级产品等，该类资产以风险相对小、收益相对高的特点逐渐赢得银行青睐。同业资产的增加将进一步加速存量资金流入股市。”
有多少资金后续进入股市，是行情表现的最关键因素。随着股市赚钱效应的显现，从新开户数据上来看，有散户加速进入的趋势。但股市目前的换手率非常高，只要后续资金稍有懈怠就容易动荡。3月31日的盘内动荡充分说明了这一点。当日下午，市场传出本周将有30只新股发行的消息，盘内资金敏感出逃造成高开低走。
今年一季度小盘股涨幅惊人，中小板指和创业板指在前3个月分别大涨了44.2%和57.9%，而上证综指和沪深300指数的涨幅仅为14.1%和12.4%。根据渤海证券的数据，经历了这轮行情之后，中小板综和创业板综的动态市盈率分别达到60.1倍和91.9倍，估值已经出现明显泡沫；而沪指仅为16.1倍，但对港股依然溢价明显。
<p>李大霄提醒投资者，“股市局部的风险在积聚，但蓝筹股的问题不大。普通投资者要有风险意识，理性投资。要用余钱投资，不建议卖房进入股市，同时也不建议使用杠杆。普通投资者可以多买基金或多买好的股票，不要追高局部风险很高的‘地球顶’股票。”