媒体评创业板变“神创板”：“神”为财来 毒药在杠杆里

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是崩盘的 必备名词”　　如果说创业板有什么问题，那也是包括中小板、主板在内，整个中国资本市场的问题。不少分析者将创新企业作为中国股市接下来的希望，因为“新经济”会改造整个传统产业，而创新是稀缺品。
                        
2015年6月17日收盘，沪指强势反弹，收复4900点，创业板大涨4%。 （CFP/图）
作为本轮牛市的先锋，创业板肩负经济转型的需求和预期，造神无数，也吸金无数；不过，仅仅诞生6年，这个迅速膨胀的市场，已经堪称中国股市的完美缩影。现在，它的大跌，是否又一次充当先锋？
2015年上半年的中国，遍地“股神”；“股神”最集中的地方，当数创业板。创业板也因此得名“神创板”。
“神”皆为财来。
从2.16万亿到6.52万亿，根据深交所数据，从年初至6月15日收盘，创业板上市公司总市值半年来净增两倍多，有明星个股更是冲破300元天价，强烈的赚钱效应吸引场外资金不断入局。同时期，沪市主板上涨55%。
据报道，一季度五大机构（券商、保险、QFII、社保基金、基金）共持有256只创业板股票，其中有88只个股被增持，占比34.38%。与此同时，伴有大股东的不断减持。
社保基金是其中赢家。一季度公开资料显示，社保基金组合共出现在103家创业板公司前十大流通股东名单中，东方财富（300059.SZ）、万达信息（300168.SZ）、阳光电源（300274.SZ）等个股成为社保基金重仓标的，其持股均超过10亿元。即便经历了6月初的创业板连续回撤，从年初至6月15日收盘，以上股票仍分别上涨了273%、204%和150%。
但风云有变。6月上半月，创业板指数在短暂地突破了4000点整数关口后发生大幅调整。创业板公司的大股东出现减持潮，机构也开始逃离“十大流通股股东”，一批券商将创业板股票拉进融资融券的“黑名单”。
截至6月16日收盘，创业板指再次下跌105点。以6月的最高点计算，创业板指已下挫447点，兜兜转转，回到了月初的原点，多空开始激辩后市。
市盈率是什么鬼
边界革命的意思是，生产边界全部打破，你没法估值了。
神创板究竟涨到多高合适？
传统的资本市场用市价除以最近一个周期的每股收益，即市盈率，来大致描述股价的高低。如果市盈率高于100，理论上意味着投资者需要超过100年才能依靠股息收益收回成本。深交所数据显示，截至6月15日收盘，创业板公司平均市盈率为137.47倍。
不过，如果你下注创业板，绝对用不了那么久。在暴风科技（300431.SZ）新股上市时买到一手价值714元的新股，截至6月10日收盘停牌，这100股已经市值30756元，不到三个月股价翻了43倍，以其发行后每股收益0.31元计算，市盈率是992倍。
6月16日收盘后，著名的全通教育（300359.SZ）的市盈率已有所降低，不过仍停留在1163倍。这家市值一度破300亿，轻松超越新东方（NYSE：EDU）的在线教育公司被证监会点名批评后，股价一路下跌。
可资对比并被不少股评家不断引用的一个数据是，2000年纳斯达克的互联网泡沫破灭时，其平均市盈率不过七十多倍。
一家名为MFI的研究机构的首席经济学家江勋对南方周末记者表示，市盈率已经无法概括许多创业板的股票了。“传统的对一个公司的估值前提，是它的边界是确切的，比如家电、零售，你确定行业总量、增速和公司的关系，然后估值。但边界革命的意思是，生产边界全部打破，你没法估值了。”
“边界革命”是他对于创业板乃至整个中国牛市的理解，“乐视网进入客厅之后，就有机顶盒，电视产业……你没法估值；大智慧进入券商这个行业，你不知它未来的总量是多少。市盈率基于过去，但是这些创新的公司每天都在进行商业模式的迭代、更新，市盈率随时可能暴升或者暴降，市场预期就会滚动地不断地往前膨胀。”他说，目前可能没有太合适的新指标来描述合适的估值水平。
不过，充满智慧的网民们早已经开始研发各种新词，“市梦率”“市胆率”“市疯率”“市傻率”……遍寻支撑市价的所有情绪，他们最终选择自嘲式幽默。
数据显示，2009年时，首批28家创业板上市公司的市盈率平均就是56.7倍，从一开始远高于当时的主板和中小板，延续至今，主板和中小板的市盈率平均水平又要明显高于国外成熟市场。为什么这么贵呢？兴业银行首席经济学家鲁政委的解释是——稀缺。
“生产边界的打破固然存在，也值得期待，公司估值是不是值那么高，另说；但最重要的是，上市资源的稀缺。”他认为，由于中国股市尚未实行注册制，而是一直采用审批制，筹码供给不足，自然就导致被炒得很高。
相比之下，美国的注册制带来充足的供给。“我们的上市公司也几乎没被要求退市过，所以这个准入很难得。供给相当稀缺，就导致进去的人都不出来，更加拥挤。这就好像我拿着北京户口，好像也没感受到什么好处，但是这个资源很稀缺，而且我出去了就回不来了，所以我得在这占着。”一位证监会内部人士曾对南方周末记者表示，证监会全年的重点工作目标就在注册制的推行上。
“市场筹码供应量太少而货币供应量太大，自然就充满了投机与欲望。”专注价值投资的爱股说首席执行官邹峻说。
我们有柴，外国人有火？
升高的股价回流到了公司日常运作的现金流中，资本市场反哺了实体。
在新的靠谱指标出现之前，一些机构仍将市盈率作为重要指标。一名私募人士说，“比较活跃的一些机构在创业板玩，但是市盈率来到70倍以后，他们就开始慢慢出货了，转到了银行股和一些大盘股。”
一名关注创业板股票的基金人士发现，年初以来分化严重的行情之下，资金都在追创业板，有很多私募和机构进入，高度控盘，跌也跌不到哪去。“大盘和小盘的分化很严重，控盘很严重，且大盘都是一些融资盘。”他说，他们并没有选择太多创业板的股票作为基金的投资标的。
创业板股往往盘子小，股价很容易被控制。“相比之下，大盘股炒起来就费劲多了。”前述私募人士说。
大家将目光投向了可能的外资“接盘侠”。
江勋从国际经济环境分析，欧元区的零利率，促使全球资本的配置模式发生变化，有配置美元区资产的动力。中国本轮牛市这把火能烧起来，是因为手里有一把柴——边界革命带来的结构调整，创业板正是其中“灵魂”。
不过，高估值也暂时让外资却步了。
当地时间6月9日，摩根士丹利资本国际（MSCI）的明晟公司在其官网上公布了2015年全球市场分类评审结果，决定暂时不将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。明晟给出的解释是：中国的股市还没有完全的自由开放，由此带来的额度分配、资本流动限制和股票的实际权益拥有权问题尚待解决。
“明晟的回复很聪明，它说的理由是成立的。但海外认为，人民币现在估值太高，还有你的创业板估值，主板估值。”鲁政委说，谁都不愿意高位接盘，但他们也不会直接拒绝你，而是说你把问题改好了，我们可以接纳你。曾投资了Facebook、Linkedin的著名投资人彼得·蒂尔来华时也对南方周末记者表示，“我对中国的前景很乐观，但我会有一点担心，就是目前许多中国的新创公司估值很高。”
为了把“柴”做实，深交所也是煞费苦心。
接近深交所的人士对南方周末记者说，蓝思科技（300433）原本一直在寻求港股上市，但经过深交所和湖南证监会的努力争取，最终回归创业板上市。“创业板要冲一万点啊。”上述人士说。
被称为“创业板的中石油”，蓝思科技因其庞大的市值，上市之后连续涨停，如期缔造出中国的新一代女首富周群飞。在蓝思科技尚未打开涨停时，其董事会秘书彭孟武在电话中对南方周末记者说，“股价再涨上去我们也有些担心，现在我们已经要派专人保护董事长。”
对于股价飙涨的创业板公司，比较乐观的一种前景是，利用融到的资金把“泡沫”做实，然后可以讲下一个故事。
乐视网（300104.SZ）6月3日晚发布消息称，公司控股股东贾跃亭6月1日和6月3日减持逾3524万股，套现近25亿元。公告同时称，贾跃亭将积极配合公司办理控股股东向公司提供借款暨关联交易的各项手续，所借款项将用于公司日常经营，借款期限将不低于60个月，免收利息。升高的股价回流到了公司日常运作的现金流中，资本市场反哺了实体。
“但你也不能保证（钱总会用在该用的地方），市场永远是泥沙俱下的，也只有泥沙俱下才是市场的魅力。”江勋说。

2015年6月16日，股民在江苏南通一证券公司营业部关注股市行情。 （东方IC/图）
暴风起时
其诞生后即面临长达三年多的萎靡。
换作6年前，身处漫长熊市开端中的人们恐怕不敢多去想象这个板块今日的景况。
2009年10月23日下午，深圳证券交易所在五洲大酒店花了大约一个小时举办了一个开板仪式，首批28家创业板上市企业就此开启了征途。
这是在美国的纳斯达克神话破灭后，历经9年，几度推迟和以设立中小板为过渡，深交所才最终推出的二板市场，为暂时不能在主板上市的创业型中小公司提供融资渠道。
时任证监会主席尚福林在开板仪式上说，“创业板的推出适应了中小创新型企业的多元化融资要求，也满足了广大投资者的不同风险偏好，有利于扩大资本市场服务范围，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系。”
初生的创业板与后来的疯狂完全无法匹配。其诞生后即面临长达三年多的萎靡，创业板指数一直在1000点基点附近徘徊不前，其间甚至一度低至不足600点。
由于降低了部分准入门槛，彼时的证监会对投资风险亦早有预判，当时的主席尚福林说，“创业板市场面临非理性交易，投机炒作，市场操纵的风险相对也比较高。”券商往往要求一般股民在主板开通交易3年之后才能买卖创业板股票。
不过现在情况已经颠倒，创业板一路飙涨，主板则时阴时阳，新开户股民也可以轻易在券商处开通权限立马买卖创业板股票。有人调侃道，股民应该首先在创业板交易一段时间，赚足了钱，同时充分了解了主板的风险之后，再进行主板股票的交易。
一时间炙手可热的创业板，被一些业内人士认为是牛市“风起的地方”。前述私募人士对南方周末记者说，“2年前创业板就已经走出牛市的味道了，只是那时以银行股为代表的大盘股走得不好。”他还透露，上交所曾想把一些创业板的股票抢到上海来上市，也是想推动一波行情。
百度指数显示，从2015年开始，每周一到周五，只要开盘，“创业板”的搜索热度都在飙升，周六日则偃旗息鼓。每周五高两低，搜索指数连成了一座比一座更高的山峰。
创业板人头攒动，开始吸引海外的中概股回归。暴风科技（300431.SZ）的三十多个涨停板令所有在海外上市的中概股公司眼红。
6月4日，上市公司宏达新材（002211.SZ）发布公告称，拟以重大资产置换、发行股份及支付现金的形式，收购分众传媒100%的股权，意味着分众传媒即将回归A股，成为标志性事件。近日提出私有化意向的美股还有人人网（NYSE：RENN）和博纳影业（NASDAQ：BONA）。此前的4月24日，李彦宏在中国证监会做演讲的时候，也再次表达了百度不能在A股上市的遗憾。2014年两会期间，他就表达过类似的想法。
“‘新经济’是崩盘的必备名词”
如果说创业板有什么问题，那也是包括中小板、主板在内，整个中国资本市场的问题。
今时的创业板确实不同彼日，经济转型的需求和预期，杠杆资金的凶猛，都压向这个看起来年轻朝气的市场，催化它的膨胀。
不少分析者将创新企业作为中国股市接下来的希望，因为“新经济”会改造整个传统产业，而创新是稀缺品。
鲁政委的发现却是，“新经济”这个词是每一次股市泡沫不断膨胀的最大的原生动力，从股票市场出现以来，在不同的国家关于新经济的词反复出现，每一次只要出现了新经济，一定以估值很高，泡沫崩盘告终。
“人们认为自己拥有了新的生产方式，进入了与众不同的新时代。你想想2007年那一次（那些说法），‘中国人口红利集中释放的十年，中国的股票市场将进入黄金十年，中国已经成为世界工厂，我们跟过去是不一样的’，结果怎么样？很快就完蛋了。”鲁政委对当时的口号还记忆犹新。
“要解决供给稀缺，就要实行注册制增加供给。但实行注册制的前提是信息披露完备，所有市场参与者都可以监督公司。”鲁政委说，问题的根源落在最后面，如果监督的权力还是只掌握在证监会手里，局面恐怕难以改变。
美国证监会的管理人员曾在与某中资机构高层的交流中透露，其一年查获的大量上市公司违规案件，大部分都由检举揭发引致。利害相关方会积极监督，使得上市公司违法空间很小。
“诚信问题还是关键，必须在基本面上带来实质的利好。如果说创业板有什么问题，那也是包括中小板、主板在内，整个中国资本市场的问题，创业板只是一个缩影。”邹峻说。
一方面，新兴领域确实展现着前所未有的想象力，不断打破着陈腐的生产边界，这种情况投射到资本市场，成了“神创板”；另一方面，资本市场的中国特色仍旧无处不在——稀缺的股票供给、不对称的市场信息、捉襟见肘的监管、汹涌而来的杠杆，让投机者们可以借机大讲故事，吹股上天，然后圈钱走人。
资金杠杆成为疯狂追捧股票的最大危险。
据《三湘都市报》6月12日报道，一名32岁的男子从22楼坠亡，警方初步确定男子的坠亡与其用170万本金加4倍融资杠杆全仓一只股票有关。在股票2个跌停后，被强制平仓的他选择了轻生。
<p>“毒药都在杠杆里。”鲁政委反复说。