东方证券：场外配资重仓创业板 正常加杠杆仍可展开

孺子牛49

(注：伞形配资即账户拆分、挂靠虚拟账户的配资模式；伞形配资是场外配资的一种形式。因为券商营业部跟场外配资是利益共同体，尤其是有些客户的资金量也很大，券商营业部不会主动去做这种事。
                        前言：
过去两周，指数断崖式下跌；爆仓、强平等进一步加大市场恐慌情绪。我们第一时间特别邀请配资领域数十年经验的专家，交流场外配资的最新情况。电话会议纪要如下：
电话会议时间：2015年6月26日20:00
专家：上海明湾资产管理公司总经理刘玺
发言：
常见的配资形式包括场内配资(两融)及场外配资(单一信托、伞形信托、资管通道等)。
1)资金渠道及配资比例
目前主流配资公司的资金渠道：1)银行资金池、2)高净值客户的单账户两条线路。客户配资成本在8%-10%左右，杠杆比例从1配1至1配5不等。甚至个别做到1配15，风险非常大。1配5及以上的，会通过夹层来将劣后端的杠杆提高到5倍及以上。
2)场外配资开展的形式及规模
目前场外配资有线上和线下两种，线上主要是新兴互联网公司导流(如米牛网等)，线下主要是与证券公司合作的网点。场外配资主要是解决两融标的的限制以及满足部分客户的风险偏好。由于场外配资形式多样化，且数据未公开。考虑第三方软件平台上运行的伞形配资、信托配资、私募甚至人账号等，粗略估计规模至少在万亿以上，甚至可能和两融相当。
3)配资公司的风控模式
操作上有两条基本线，包括预警线和平仓线，预警线比较虚。到达平仓线后，如果客户未及时追加保证金，会不计后果的强制平仓。平仓指令是通过软件进行，触发平仓线后若保证金未补足，会按跌停价平仓，先平掉账户敞口的50%规模，再恢复客户的买入权。平仓的标的上不做选择，不会区分品种；如果某个标的已经跌停无法卖出，则会直接平其余尚未跌停的标的。
Q &A
不同配资比例的平仓线是多少？最近强平情况如何？
目前主流是1配2，警戒线和平仓线一般是0.8和0.75；1配3的对应的分别为0.89和0.84，不同公司会有所差异；近期波动率提高，这一水平都在提升。
老客户因为浮盈丰厚，强平的情况较少。近期五六月份新开的客户，上周及本周初波及到配资比率较高、如1：4或者1:5配资的客户；但到今天，有些1:3甚至1:2配资的客户，也出现强平。
2、平仓高峰期是否还没有到？
触发平仓线之后会要求追加保证金。今天(周五)跌停潮出现，如果礼拜一上午十点半之前没有追缴保证金，就会被强行平仓。下周一，集合竞价阶段和十点半大单平仓是一个非常重要的时间段。
3、监管对伞形配资的态度？
(注：伞形配资即账户拆分、挂靠虚拟账户的配资模式；伞形配资是场外配资的一种形式。)
目前各券商已经将参与伞形配资的名单上报证监会，高管也已到北京汇报过情况。另一方面，也要看银监会态度。如果银监会配合证监会，整个伞形配资可以停掉，不过目前还没有明确的说法。目前增量伞形配资禁止，存量继续；券商需补齐合规方面手续。
4、场外配资的分布？
创业板的比重比较大，因为主板有两融这个渠道。
5、一些券商要求7月1号之前把场外配资的借口都清掉，是真的吗？
因为券商营业部跟场外配资是利益共同体，尤其是有些客户的资金量也很大，券商营业部不会主动去做这种事。现在的确是在逐步收紧，而且也有清理的可能，但是目前这种情况还没有大规模发生。
6、您说现在有10000家民间配资公司，他们的规模都是多大？
每个信托、基金宣传的规模都很大，但实际上根据我们的了解，最少的规模只有3000万左右。再加上一些券商营业部、期货公司都可以做这一业务，大量的规模都在几千万到一两个亿左右。这些数据都是不公开的，只是一个经验值。
7、强平操作除了直接按跌停价卖出，还有其他方式吗？
强平的风控非常严格，为了保证本金安全，必然会选择一个简单粗暴的方式，一开始跟客户签署的协议上也会约定这一点。
8、如果今天(周五)没有平掉的仓位，在周一低开的情况下继续平仓，会引发恶性循环吗？
这次连续下跌，已经产生了一种连锁反应，对市场心理有影响。至于礼拜一情况会怎么样，需要分析一下今天的情况。今天的大跌到底是基金等的主动减仓还是配资和券商两融平仓导致的，需要具体的分析。券商两融因为都是大票，强平对指数影响比较大，跟场外配资不一样，场外配资主要是小票。另外，还要参考周末监管口径、或者消息面上是否会有变化。如果有放松或者正向变化，则需要重新考虑。
9、监管层会修正目前过于严厉的监管政策吗？
监管部门目前还比较开明，对私募的态度是历史最好的。配资的确经历了疯狂的阶段，监管一下也好，但是矫枉过正也不行，可能打一下然后再呵护一下。但监管节奏不好说，还要继续关注。
10、有些上市公司员工持股计划带杠杆，是否会被强平？
一旦出现这种情况，肯定会强平的。而如果股票流动性缺乏、无法平仓，银行就只能自己持有了，就跟不良资产一样。
11、正常渠道的加杠杆现在还能做吗？
可以。流动性充裕，加之实体经济有效贷款需求不足，银行对配资业务比较积极的态度。现在监管部门管的是伞形信托(即账户拆分、挂靠虚拟账户的配资模式)，但单一信托仍可以发行，杠杆低一些。正常渠道的场外配资，可以正常开展。
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东方证券非银行金融业分析师
<p>张颖唐子佩