摩根大通：“双降”不为救市 四季度或再次降准

昝志权

8月25日，A股指数跌破3000点报收2965点，重回“2”时代。这也意味着年初以来的指数涨幅几乎归零。
当晚，央行旋即于8月25日晚间发布公告称，自2015年8月26日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，并自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这是自2014年11月以来第五次降息以及第三次普降准备金率。此次降息降准跟摩根大通中国首席经济学家朱海斌此前预期的一致。他稍早曾预计第三季度将有一次25个基点的降息和一次50个基点的降准。
朱海斌在接受《中国经营报》记者采访时称：“此次降准可为系统注入6700亿元流动性，将为股票市场带来暂时的帮助，预计第四季度还将有一次降准。”
根本着眼于稳增长需要
央行此次发布的公告显示，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。
其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。
与此同时，央行还称，自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。
对于降息降准的原因，朱海斌对记者分析称，此次政策行动主要是回应目前五个方面对于中国经济增长日益增加的担忧：首先是因为7月经济运行数据弱于预期，8月财新制造业PMI初值数据令人失望。
其次，在稳增长措施的优先领域，基础设施投资迄今效果趋缓，货币宽松将可能帮助降低实体经济的尾部风险。就在降准降息的同一天，银监会和发改委共同印发了关于信贷支持重大工程的指导意见，重点项目涵盖“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带建设等。
第三，尽管CPI通胀率近期有所回升，但仍远低于政府的目标。
第四，进一步扩大的PPI通缩率抵消了名义贷款利率降低带来的帮助，而实际贷款利率仍然高企。
最后，通过降低准备金率而注入的流动性主要用于弥补与近期资本外流和外汇干预有关的银行间流动性的下降。
记者注意到，伴随着美元加息预期的升温以及人民币贬值预期出现，近一段时间以来，资本外流压力加大。央行最新发布的数据显示，7月末，央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元；金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款同时双双刷新单月最大降幅历史纪录。
对于未来的政策走向，朱海斌预计，未来进一步的财政政策调整可能将作为货币宽松的补充以缓和地方政府面临的财政限制。
“近期积极的措施包括地方政府债务置换计划的扩容以及政策性银行增加贷款(通过再注资和发行金融债)，更多的措施或将沿着这些路线推出。此外，政府还可以放松对于新投资项目最低30%的启动资本金的要求。”朱海斌称。
不过，降息是否给人民币贬值带来压力引起市场担忧。对此，朱海斌认为，“降息可能将导致进一步的资本外流并为人民币带来贬值压力。但这是一个信号：中国人民银行在保持相对平稳的人民币的同时，在新的中间价机制下会容忍人民币小幅贬值。”
为此，朱海斌仍维持美元兑人民币汇率将在年底上升至6.50~6.60区间的观点。
对股市只是暂时性帮助
此次降息和降准发生在A股市场连日大幅下挫的背景下。8月25日当日，沪指大幅低开逾6%，午后跌破3000点。截至收盘，沪指报2964.97点，跌7.63%；深圳成指报10197.94点，跌7.04%；创业板指报1990.71点，跌7.52%；两市约2000只个股跌停。有统计显示，上证综指自8月17 日以来累计下跌25.8%，自6月12日的近期高点累计下跌42.6%。
“降息降准将为股票市场带来暂时的帮助。因为股票市场的修正部分由于市场对于降准迟来的失望。由于近期的资本外流和外汇干预，市场普遍期待着一次降准。”朱海斌表示。
他同时补充解释称，相反的是，央行一直采用短期流动性工具(此前2400亿元的7天期逆回购和1100亿元的中期借贷便利，以及8月25日1500亿元的7天期逆回购，共向市场注入2900亿元流动性)，同时自8月11日人民币贬值以来，7天期回购利率上升了16个基点。市场因此对于货币政策的立场产生了困惑。此次的货币宽松措施将缓解这些担忧。
记者注意到，近期短期流动性工具频频出台。央行8月25日，央行公开市场进行了1500亿元7天期逆回购操作，利率续稳于2.5%。8月27日有消息称，央行又进行1500亿元7天期逆回购，中标利率2.35%，较前次2.50%的水平有所下降。
再者，8月26日，中国人民银行以利率招标方式开展了短期流动性调节工具(SLO)操作1400亿元，期限为6天期，加权平均中标利率2.3%。此举也是增加流动性的一种方式。有分析称，央行意在外汇占款流出背景下，积极通过多种公开市场操作工具使用平抑资金面。
尽管央行再度降息并降准，但朱海斌并不认为股票市场是此次货币宽松背后的主要因素。反而，股票市场变化的重要性可能仅仅排在第二。
因为在朱海斌看来，近期监管层宣布证金公司不再常规地干预股票市场。而在过去几日股票市场的修正中，“国家队”也确实缺席了。这都反映了干预策略的变化，即更多关注市场机制的恢复而不是维持指数水平。
<p>同时，作为背景，证券公司的两融头寸自6月下旬的2.3万亿元峰值已经下降至8月24日的1.2万亿元，这也表示了在这个阶段溢出风险已经在很大程度上得到了控制。