华泰证券：降息捋顺非银投资逻辑

昭晞

非银板块今年以来显著跑输大盘及其他行业，作为降息的主要受益者，将迎来反弹。
【券商】估值吸引力大增
降息释放流动性，利好券商股。1）激活交易量，直接利好经纪、两融业务；2）降低券商融资成本，扩大资本中介业务息差；3）激活场外资金入市，激活市场。
估值吸引力大增，券商迎来交易性机会。刚刚披露的4月份业绩再现高增长，大券商15年ROE20%以上，而动态PE约15倍，PB约3倍，在牛市氛围中已有较大吸引力。降息的政策刺激，将提升券商估值水平。
牌照放开预期基本消化，未来不乏利好出台。一人一户放开+巨额融资，牌照放开的冲击大幅弱化。未来利好政策包括：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、融券放量、资本账户开放、国企改革等。
个股推荐：1）业绩释放顺畅：新大招、国信、广发；2）互联网金融：锦龙，国金；3）国企改革预期：光大，兴业。
【保险】戴维斯双击的逻辑更为顺畅
降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力。2014年行业投资收益率6.3%，今年或更高，给予保户的结算利率随之高企，使保险产品在与理财产品PK中吸引力大增，本次降息，将令优势进一步扩大。
降息将加速资产结构调整，加大高收益产品配置力度。对于存量资产而言，降息并不改变其实际收益率水平；对于增量而言，短期收益率曲线将下移，但这将加速保险资产的结构调整，主线是从低收益向高收益、从固收到权益。
政策红利不断，估值安全。上周已出台商业健康险税收优惠政策，预计年内将出台养老险个税递延政策、以及进一步放开投资渠道。估值方面，对应15年新业务价值倍数在15倍左右，安全性较高。
<p>业绩释放较为顺畅，给予行业性推荐：1）新华保险，纯寿险，弹性最大；2）中国平安，业务品质高，低估值；3）中国人寿，纯寿险，价值转型；4）中国太保，个险强劲，产险改善。