程序化交易为何被限制：使救市资金高速失血 维稳难

粗茶淡饭2011

本报记者盛青红广州报道
一念天堂，一念地狱。
此前，程序化交易，还因在暴跌市场中显现出抗跌甚至是赚钱效应而被市场追捧；今昔，程序化交易却成为那股“做空的力量”。
目前，沪深两市被监管的证券账户达到43个，被限制交易的证券账户38个。
8月7日，记者从证监会新闻发布会上获悉，证券业协会、基金业协会近期分别组织券商及基金召开资本市场维稳会议。证监会主席助理张育军在会上表示，将加强融资融券管理；加快推进信息系统外部接入管理；加强结构化偏股型资产产品的管理，降低杠杆风险，不得为场外配资和伞形信托提供资金和便利，不得开展资金池业务；加强程序化交易和客户管理，严禁利用程序化交易恶意做空。
围剿程序化交易
《华夏时报》记者在对已经被公布的监管账户信息进行梳理时发现，除了9个自然人账户外，机构账户中大多数为程序化交易类产品。
深圳盈峰资本被限制4只量化交易产品，分别是盈峰盈宝对冲基金、盈峰梧桐量化对冲基金、深圳市盈峰量化投资管理合伙企业、新方程盈峰量化对冲基金；盈融达投资公司旗下有2只量化交易产品被限制交易，包括中融国际信托有限公司－盈融达量化对冲1期证券投资集合资金信托计划、中国对外经济贸易信托有限公司－盈融达量化对冲1期证券投资集合资金信托计划；另外宁波灵均私募旗下的中国对外经济贸易信托有限公司－安进13期壹心1号证券投资集合资金信托计划也被限制交易。
据盈峰资本官网显示，盈峰资本被限制的4只量化产品均为其量化投资部总监张志峰管理，其中盈峰量化主要通过程序化交易捕捉日内交易机会；新方程盈峰量化采用市场中性策略，通过多因子量化选股模型筛选个股，以程序化交易方式构建股票多头组合，同时卖空沪深300股指期货对冲风险敞口；其他两只产品主要通过多因子选股、统计套利、交易行为分析等量化模型选股，建立稳定超越基准指数的股票组合，并利用股指期货、融券、期权等衍生工具做空，以对冲系统风险。
而盈融达则是一家专业量化对冲阳光私募资产管理机构，目前旗下管理产品超过50只，总量化投资资产规模约110亿元，公司有数种量化对冲套利策略，其中核心策略为阿尔法套利和期现套利模型。
“外贸信托盈融达1 期规模约7000万，中融信托盈融达1期规模约为5000万，是盈融达管理的产品中规模较小的两只。在6-7月大盘下跌时，外贸盈融达1期及中融信托盈融达1期两只产品当时采用的是沪深300期现套利模型。”盈峰资本回应称。
而安进13期壹心1号主要以市场中性策略为主，通过量化多因子模型选择股票构成现货头寸，并在股指期货上持有适当数量的，与现货头寸方向相反的股指合约进行对冲，实现多空头寸暴露基本中性的状态，进而获得与市场波动无关的超额收益。
从7月31日中金所宣布根据客户沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货合约的申报数量收取申报费，每笔申报费为一元，再到沪深交易所对程序化交易产品证券账户的监管，一步步似乎都在将矛头指向一向默默无闻的“程序化交易”，而近日监管层更是调整融券交易规则，由T+0改为T+1，中信、华泰、齐鲁、国信等多数券商已做出暂停融券卖出资格的决定，市场更是大呼“程序化交易没得做了”。
“中国市场对程序化交易，有神话倾向。正常情况下，程序化交易和其他交易方式差不多，有的挣钱，有的亏钱，整体结果就是平均概率分布。”美国东湾资本负责人胡晓辉向记者分析称，“但是程序化交易的成交高效精准、抓偏差能力强、单边套利、总体短线风格等几个特性，正好是救市资金的克星。”
程序化交易的危害
此轮救市措施中，监管层发起了对程序化交易的“围杀”，证监会相关负责人认为，程序化交易具有频繁申报等特征，产生助涨助跌作用，特别是在近期股市大幅波动期间对市场的影响更为明显。
而盈融达、宁波灵均两家私募在回应中也对被限制交易的产品进行了复盘，表示主观上没有任何恶意做空或者操纵市场的想法，在客观上频繁撤单和挂单的行为对股票最终是否打开跌停板也几乎不产生影响。
“但7 月8 日当天，因大部分股票处于停牌或跌停板状态，在跌停状态下产品出现反复撤单现象。股票端出现大量撤单，主观上没有任何恶意操纵市场的想法；而只是处于极端行情下，交易算法因跌停板难以卖出而采取的机械行为。”盈融达投资在声明公告中指出，“几乎全部撤单都发生在跌停板上，不会对当时的股票产生任何价格波动影响。同时，每次撤单都是相应下等量的单，客观上对当时的跌停板上的挂单数量也不造成影响。每只股票上同时进行的下单撤单的量占当时盘口的量比例都非常小。”
“如果市场处于均衡状态，程序化交易没有额外利益。现在救市资金进入，出现偏差，就是送给程序化交易的额外收益，在市场不断震荡来回的行情下，正好落入程序化成交高效、精准、短线特征的虎口。程序化成了救市资金高效连续剥皮收割机。”胡晓辉认为，“如果是普通庄家，并不害怕程序化交易，反倒可以根据各种程序化交易方向的结果，轻易地吃掉程序化。但是，救市资金是独臂侠，他必须托价，不能反手做空，结果就是放弃一边的进攻和防御，任由程序化交易随意进攻，快速剥皮。”
  胡晓辉进一步表示，电脑程序快速进攻下，救市资金会高速失血，极其危险。救市资金托价，做维护股市的动作，会变得非常困难。一周前几次盘中突然暴跌，与救市资金受不了程序化进攻等有密切关系。
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