A股交割日魔咒未现 分析师：把暴跌归于衍生品不公平

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在联合救市行动中，股指期货被认为发挥了“四两拨千斤”的重要作用。在股指期货交割合约与标的指数出现大幅升水或者贴水的情况下，临近交割日，由于期货与指数价格必然会收敛，因而股指期货价格会出现大幅的波动。
                        在联合救市行动中，股指期货被认为发挥了“四两拨千斤”的重要作用。伴随着交割日的临近，市场的焦点再次指向股指期货。在此期间，中金所不断发布公告，希望各会员单位能够加强风险控制，做好相关风险提示与风险管理工作，以确保市场平稳运行。事实上，7月17日，沪指报收3957点，大涨3.51%，期指未现交割日“大战”。
中金所连发公告
所谓交割日魔咒就是“到期日效应”，是指股指期货合约临近到期时，由于买卖集中，会导致标的指数及其成份股的成交量和波动性显著增大的现象。
期货交易者如果在最后交易日不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须交割。根据规定，每月第三周的周五为股指期货当月合约的最后交易日。此次恰逢大跌后的第一个股指期货的交割日，所以市场投资者对此尤为关注。其实，自股指期货上市以来，交割日期现货价量表现正常，并不存在每逢期指交割股市大跌的现象，也没有出现所谓“魔咒”现象。
对此，银河期货分析师仲文庆认为，由于沪深300、上证50和中证500三大股指期货采用现金交割方式，交割结算价采用标的指数交割日最后两小时的算术平均价，所以说股指期货交割合约在临近交割日都会向标的指数回归。在股指期货交割合约与标的指数出现大幅升水或者贴水的情况下，临近交割日，由于期货与指数价格必然会收敛，因而股指期货价格会出现大幅的波动。
另外，仲文庆认为，受到中金所对中证500指数期货开仓1200手和提高保证金等多项规则影响，中证500指数期货的持仓、成交量大幅下降，全合约持仓量由峰值的6万多手下降至目前的1.6万手，成交量也由高峰时的41.2万手下降至12.7万手。在中证500指数期货流动性大幅萎缩，市场深度严重不足的背景下，中证500指数期货出现比现指更大的跌幅也是正常的。
在政策救市的背景下，中金所也没闲着，一直在发布公告稳定市场，继7月6日，中金所开始发布一些措施抑制日内投机交易，降低市场波动，规定中证500期指日内单方向开仓交易量不得超过1200手之后，又在7月8日早盘开盘前，紧急发布通知，调整中证500期指保证金至20%。
“股指期货经历了大幅度的波动，各期指品种涨跌停情况也出现得较为频繁。股指期货本身要起到现货的价格发现功能，然而市场波动太过剧烈，不仅不利于投资者的投资行为，更不利于股指期货的流动性，甚至会丧失股指期货的本质作用。”一德期货宏观策略研发中心总监助理周猛接受《华夏时报》记者采访时表示。
周猛指出，中金所出台各种交易规则，尤其是近日的限制多单开仓在一定程度上起到了稳定市场的作用，引导股指期货回归现货市场价格发现的功能。这谈不上违背市场规则，自由和管制是相互作用的，当前的形势，只能在一定的规则之内实现自由。
市场终将归于平静
6月底以来，A股市场出现罕见的连续下跌，至7月8日累计跌幅逾三成，获利回吐及融资盘降杠杆等成为空方主要能量源，期指亦是推波助澜，经常领跌于现货。在本轮暴跌行情中，股指期货的做空力量曾一度成为千夫所指。是否真的存在恶意操纵的行为呢？
对此，周猛认为，把市场暴跌归结于衍生品工具，是很不公平和很不科学的。全球大部分国家都有对应的衍生品市场，也没有证据可以有效证明，衍生品市场会导致市场暴跌。年前，A股一路高歌猛进，也没有人把市场暴涨的功劳送给衍生品市场。
其实，自去年6月份以来，大盘上涨幅度较大，速度过快，其中中证500指数更是从去年的3000点涨到今年6月的11600点，急速的上涨导致泡沫剧烈膨胀。另外，本轮上涨，市场积聚了庞大的融资盘，包括场外配资、两融业务的快速壮大等，都埋下了巨大的隐患，这无疑给空头创造了良好的契机。
“随着交割日的逼近，空方肯定希望能把现货打下来，否则就要承担损失，现在就看谁的资金实力强了。目前期指普遍贴水，说明大家对股指未来预期较弱，信心并不稳定。空方的策略就是将大盘的向下趋势做出来，产生巨大的抛压，引发羊群效应。”上海私募一位杨经理接受记者采访时说。
杨经理表示，在股指交割期间，我们只会做移仓操作。其实，现在做空资金也遇到了让自己头痛的问题，即做空资金难以寻找到合适体量的新空头承接自己的空单，同时也没办法逼迫多方投资者和自己平仓。
另外，现在市场投资者很关注股指期货的升贴水问题，仲文庆认为，期指贴水过大主要有以下原因：首先，股市单边下行造成了大面积股票停牌，现指已经不能够反映出标的现券的真实状况，而期货反映了投资者对未来的看法，所以期货的下跌幅度会大于现货。其次，金融机构在股票大面积停牌的时候，为了对冲持有股票的风险，只能够通过指数期货来对冲风险，这也就造成了期指的稀缺，产生贴水幅度加大的效果。第三，指数期货的交易时间比现券交易时间要晚15分钟结束，在现券停止交易的时候，由于投资者对未来市场仍然看空，这样就产生了期货继续下行的效果，拉大了贴水幅度。
<p>对于股指的走势，周猛认为，就目前的盘面来说，市场做多的信心和能量依然没有得到较好的恢复，诸多政策联合出台刺激多日涨停反弹之后，市场终将归于平静，波动率也会慢慢下降到正常的水平。