国企改革顶层设计已征求完意见 方案等待拍板(受益股)

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“国企改革总方案给所有制层面上的改革定下目标，就是要到2020年完成，实现国企从单一向多种所有制转变，国资委从管人、管事、管资产向管资本转变。而由于国企改革顶层设计事关重大，上述国资委人士表示，不仅要在中央深改组会议上讨论通过，还需要政治局和国务院常务会议通过。
                        据华夏时报消息，备受关注的国企改革顶层设计有了新进展。近日，一位不愿具名的央企人士向《华夏时报》记者透露，国企改革顶层设计方案已经在国企和相关部委征求完意见，该方案涉及改革的目标、路径和价值判断标准等。
据悉，国企改革顶层设计方案将以“1+N”的形式出台。具体来说，“1”是指国企改革总体方案，“N”是十几个相关配套方案。至于改革出台时间表，上述央企人士表示，方案中并未明确，但“应该很快就会出台了”。
不过，本报记者多方采访获悉，即便顶层设计方案出台后，国企改革的步伐很可能也不会像预期的那么大。据一位地方官员介绍：“据我所知，很多地方都在观望，别犯错误，谁都不想冒尖儿。”
混合制阻力
国家发改委官网已发文称，国企改革系列配套文件已基本形成。但这样的声音，对于国企和地方政府来说，过去半年几乎每个月都能听到改革文件出台的消息，但却迟迟看不到顶层设计的影子。
“国企改革并不像预期那样，进展不大，现在出台并落实的改革措施只有国企高管薪酬改革这一项，其他改革文件均未落地。”上述央企人士称。
据了解，人社部牵头的国企高管薪酬改革方案已于今年1月出台并实施，但由国资委[微博]、财政部和国家发改委负责的国企改革文件却至今没有对外正式公布；其中财政部负责牵头的国资改革文件有3个，包括国资管理体制改革方案、成立和改组国有资本运营公司及投资公司方案，以及国有资本预算改革方案。
而财政部企业司给出的时间表为：2014年研究国企改革总体意见；2015年启动几家国有资本投资运营公司组建试点，印发混合所有制等实施办法；2016年到2020年分批完成国有资本投资运营公司组建。
“去年年底，一些地方的混合制改革被叫停，主管国企改革的部门要求没有推出混改方案的暂缓推出，推出来的要严格审查，防止国有资产流失，并要求等待国企改革顶层设计的出台。”一位国资委[微博]人士对本报记者称。
现实的情况是，2015年的时间已经过了大半，但国家发改委牵头的混合制改革方案仍未发布。国资委人士向本报记者坦言，深化国企改革指导意见即俗称的总文件必须要等前述若干文件出台后才能出台。
记者梳理资料发现，从十八届三中全会后到今年5月，国资委全面深化改革领导小组共召开过20次全体会议和6次专题会议，审议了多份与国企改革相关的文件，涉及到分类改革、员工持股、混合所有制与建立国有资本投资公司等配套系列改革方案。
尽管多个地方出台了国企改革方案，但这些地方都不愿意推出具体的实施办法。有关统计显示，全国已有上海、辽宁、湖南等22省区市出台“深化国资国企改革意见”，但很多都没有落地实施。
困扰地方官员和国企的问题是，应该拿出哪些国企或者国有资产进行混改，在顶层设计尤其是底线和红线没有出台之前，抢跑的风险始终是存在的，甚至搞不好会出现国有资产流失的情况，那么已经开展的改革就要倒退回去了。
等待最后拍板
“国企改革总体框架讨论稿已下发，也讨论过了。”上述央企人士称。多位国资委人士也向本报记者证实了这一情况。
本报记者另从权威人士处获悉，国企改革顶层设计方案主要涉及改革的指导思想、目标和方向等原则性问题。中国企业研究院首席研究员李锦打比方说，顶层设计似应分成方向装置、基础装置、体制装置、动力装置、联动装置、保障装置等几个板块。
参与意见征求的相关人士告诉记者，国企改革总方案提出“四项基本原则”和“三个有利于”。其中四项基本原则指的是坚持基本经济制度，坚持市场化改革方向，坚持政企分开、政资分开和所有权、经营权分开，和坚持国有资本有进有退，推进国有资本向关系国家安全和国民经济重要行业集中。
而国企改革的“三个有利于”标准，是习近平总书记今年7月在吉林省进行调研考察时首次提出的。即：推进国企改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。在李锦看来，“三个有利于”标准为国企改革提供了目标指向和检验标准，为国企改革确立了价值判断标准，是国企改革之“魂”。
混合制改革是国企改革的主线。上述参与意见征求的人士对本报记者说，除了少数国有资本独资公司外，绝大多数国企都要进行混合制改革。
具体而言，涉及国家安全的国有资本投资运营公司可以是独资公司，关键领域、关系国家命脉领域的国企可以保持国有资本控股，涉及支柱产业、高新技术产业的，相对控股，其他国企可以采取国有资本参股或全部退出。
“国企改革总方案给所有制层面上的改革定下目标，就是要到2020年完成，实现国企从单一向多种所有制转变，国资委从管人、管事、管资产向管资本转变。”该人士称。
据介绍，国资委将从目前“裁判+教练”的角色向“裁判”这一单一角色转变，依法通过公司章程监管国企，不干预企业的具体经营活动，国有资本投资运营公司作为直接出资人履行股东职责。
此外，在行业层面上是推进分类改革，划分国企所处行业的类别，确定不同企业的类别。据悉，国企将被划分为商业类和公益类。李锦认为，这一轮国企改革的重大突破就是分类改革，因为它是整个改革的基础与前提。
而由于国企改革顶层设计事关重大，上述国资委人士表示，不仅要在中央深改组会议上讨论通过，还需要政治局和国务院常务会议通过。
受益股价值解析：
国药一致:业绩稳健增长期待央企资产整合
国药一致000028　　研究机构：国泰君安)分析师：丁丹撰写日期：2015-08-20　　本报告导读:　　公司中报业绩符合预期，医药商业保持稳健增长，公司国企改革方向明确，期待未来集团内部的资产整合，目前公司估值合理，维持增持评级。　　
投资要点:　　业绩符合预期，维持增持评级。公司上半年收入128亿，同比增长10.3%，归母净利润3.9亿，同比增长10.9%，扣非增长14.4%，业绩符合预期，集团混改方案已获国资委批复，公司改革方向明确，目前股价对应2015年PE34X，较医药板块平均估值有15%折价，维持公司2015-2017年EPS2.25、2.88、3.60元，维持目标价93.77元，对应2015年PE42X，维持增持评级。　　
公司医药商业保持稳健增长。公司上半年医药商业收入119亿，同比增长11.7%，费用控制良好，实现归母净利润2.2亿，增长近32%，公司医药商业积极求变，推动DTC药店（已有12家）、器械疫苗配送、医疗合作项目（已签约5个项目）、B2B电子商务等新业务的开展。上半年医药工业收入8.4亿，同比下降5.7%，预计利润下降近11%，主要是受联邦止咳露（改为二类精神药品管制）和原料药影响，但公司工业向专科药转型坚决，随着坪山基地逐步投产，未来有望恢复增长动力。　　
改革方向明确，期待央企资产整合。国药集团是首批试点央企之一，2015年2月初集团混合所有制改革试点方案已经获国资委批复，改革方向明确。公司历史上业绩非常优秀，管理层有足够验证性和能力获得认可和资源，未来期待集团内部的资产整合，公司有望通过内生外延并举，加快实现业务转型。　　
风险提示:国企改革进度存在不确定性，工业转型低于预期。
中国医药:国企改革风力渐强中国医药扬帆起航
中国医药600056　　研究机构：财达证券分析师：韩彦斌撰写日期：2015-06-30　　摘要:公司是央企中国通用技术控股集团旗下唯一的医药上市公司平台。未来有望逐步通过注入资产、并购整合进一步做大做强。公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。2013年公司通过资产重组、吸收合并等方式将通用天方药业和通用技术集团旗下优良资产纳入体系，实现资源共享，提升综合盈利能力。　　
医药工业板块2014年度利润总额同比增幅达147%，对公司利润贡献度提高到24%，对公司整体盈利能力的支撑作用越发明显。　　
国贸业务的海外经营网点已覆盖15个国家和地区，与全世界大约有130多个国家3000家海外客户有贸易业务的关系，是唯一一家医药进、出口金额均排名前5的企业。2014年在南美、北非、东欧、海湾国家等市场广泛开展国际投标业务，中标品种和中标金额同比增长40%左右。　　
中国医药是国内领先的药品及医疗保健产品分销商，在国内拥有较强的终端网络覆盖能力。建立了以北京、广东、河南、河北、江西和新疆为核心的医药商业纯销网络体系，具有较强的市场知名度和品牌影响力。公司具有社区新农合经营资质、第三方药品现代物流资质、疫苗经营资质、毒性药品经营资质等各类医药及医疗器械经营资质，并与拜耳、辉瑞、葛兰素史克、默沙东、贝克曼等国内外众多生产企业保持着长期稳定的合作关系。　　
盈利预测:在国企改革的大背景下，公司未来有望通过资产注入，做大做强。预计15-17年EPS0.61/0.63/0.73元，对应25.14元的股价PE为42/39/34倍，维持“增持”评级。　　
风险提示:业务整合低于预期；国际贸易订单下滑的风险；医保控费，药品价格下滑的风险。
中煤能源:有望受益央企改革上调评级至买入
中煤能源601898　　
研究机构：中信建投证券分析师：万炜，李俊松，王祎佳撰写日期：2015-06-18　　
十三五期间的“3、2、1”规划目前公司十三五规划正在制定中。煤炭板块准备到2020年做到3亿吨规模，电力板块做到2000万千瓦装机规模。煤化工板块根据目前项目情况，准备做到1000万吨左右规模。实现三大板块“3、2、1”的初步规划想法。　　
煤炭板块方面，目前在建矿正积极推进。几个大的煤矿项目均为煤化工、电力项目配套，且从长远情况看，几个矿都是抗风险能力比较强的有保障的大型项目，正在积极推进中。现在国家从矿权、项目等手续办理繁杂，个别手续还在办理。公司还是希望早日投产，早日为配套转化项目提供煤源。预计2020年规模3亿吨，是产量+贸易量。现在产量1.5亿吨，在建矿5000万吨左右。产能情况上到2020年能达到2.26亿吨。十三五期间也希望通过兼并收购手段争取一些其他资源。　　
电力板块方面，现在中煤装机容量较少，从今年下半年开始新疆、上海能源、平朔几个大型电厂核准马上下来。基地有三个:平朔；陕西榆林配套自备电厂、燃煤机组；鄂尔多斯地区几个大型煤矿也在申请电厂项目。大概算下来1920万千瓦。也有可能通过资本运作来收购。　　
蒙化铁路项目公司仍会积极推进公司相比其他煤炭企业受到上下游制约较多。蒙华铁路公司仍在积极推进中。有些参股的小股东由于资金面的问题有退出的意向，公司希望把原来上游企业的股权拉到下游去，最好把湖北沿线的煤炭用户发展为铁路股东，对整个铁路运营以及上下游关联都是好事。公司认为蒙华铁路对公司前景、煤炭贸易、上下游结合都是利大于弊，因此还是希望积极参与。蒙华铁路从榆林-湖北湖南，比现在的海进江吨煤运输成本低60-70元/吨。运输有另一个选择，且降低了成本。蒙陕基地对公司来说还是很重要。　　
煤矿装备业务受益一带一路煤炭装备方面，公司正在研究如何顺应一带一路支持周边国家发展。过去公司的装备不如西方，但近几年质量提高，且价格远低于国际同等。这就是公司竞争力。公司建设、设计队伍已经走出国门服务于一带一路。服务板块可以先行一步。　　
受益于国企改革，上调评级至买入我们暂时维持对公司的盈利预测，但受到国企改革政策持续发酵的影响，我们认为公司有望受益。从去年7月国务院国资委宣布在六家中央企业中开展“四项改革”后，央企改革预期渐强。国企改革与资源整合相辅相成，一脉相承，未来国家将继续加大对资源的掌控力度，加速整合煤炭资源，这对改善煤炭行业过剩的现状将有明显的助推作用。基于此我们上调公司的评级至买入，目标价16元。
宝钢股份:旺季预期叠加板材检修增多9月出厂价持平
宝钢股份600019　　研究机构：长江证券分析师：刘元瑞，王鹤涛撰写日期：2015-08-11　　
事件描述宝钢股份公布了2015年9月主要产品出厂价政策，主要调整明细如下:1、热轧:直属厂部及梅钢热轧汽车用钢产品，维持不变；2、普冷:直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；3、酸洗:直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；4、热镀锌:直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；5、电镀锌:CQ级软钢下调50元/吨，其它维持不变；6、镀铝锌:直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；7、无取向电工钢:基价下调100元/吨；8、取向电工钢:维持不变。　　
事件评论旺季预期叠加板材检修增多，9月出厂价持平:虽然近期基建领域需求（预期）边际改善带动下，钢价有所反弹，但以制造业为主要下游领域的板材价格并未明显上涨，其中冷轧价格跌势未减。在此背景下，公司连续数月下调的热轧、冷轧主要产品出厂价政策于9月企稳，应主要源于旺季需求改善预期及近期板材减产增多:1）面对“金九银十”需求旺季，公司历来大概率选择9月出厂价维稳政策，今年也不例外；2）前期需求持续低迷压制板材价格，板材品种盈利不断恶化，最终导致8月板块检修增多缓解供给压力。　　实际上，相比于建筑材，主要应用于制造业领域的的板材需求变化相对平稳，并且，随着预期逐步趋同，季节性因素对于价格的影响也应不断弱化，因此，预计后续板材价格行情仍将偏弱。　　
硅钢方面，无取向硅钢价格9月下调，取向硅钢价格维稳，前期取向硅钢价格上涨趋势已然维稳。同时，综合考虑特高压需求及下游厂商成本压力等因素，预计后期取向硅钢价格仍应相对强势，但涨势将继续平稳。　　
预计公司2015、2016年的EPS分别为0.35元、0.42元，维持“买入”评级。
中国重工:集团资产整合蓄势待发公司军船龙头地位未变
中国重工601989　　研究机构：齐鲁证券分析师：笃慧撰写日期：2015-06-15　　投资要点事件:中国重工公告称，日前接到控股股东中国船舶重工集团公司（以下简称“中船重工”）通知，中船重工拟对其自身相关业务进行调整，部分业务涉及到本公司。其中，本公司拟以持有的动力相关资产进行对外投资，参与中船重工拟打造的动力业务平台公司。公司上述对外投资的方案不构成重大资产重组，也不涉及本公司发行股份。目前方案还需进一步论证，存在不确定性。为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司申请，自2015年6月12日下午开市起，公司股票停牌。　　
点评:从公告可以看出本次停牌主要是因为控股股东中船重工集团（北船）拟打造动力业务平台公司，对集团内部相关业务进行调整，未来中船重工集团的资产整合思路有待进一步观察，我们预计公司作为集团主营业务的上市平台地位不变。公司主营业务为舰船制造及修理改装、能源交通装备及其他、海洋工程业务和舰船配套四大板块，按照2014年年报显示，四大板块收入占比分别为50%、21%、16%和13%，本次公告的动力相关资产主要包括在舰船配套板块中。　　
在没有进一步明确消息的前提下，我们推荐中国重工的核心逻辑没有变:（1）“一带一路”作为重要的国家战略必将带动海军装备业的快速发展，而中国重工作为纯正的海军装备龙头股，将充分享受“一带一路”对基本面和估值的双重积极影响；（2）在国企改革背景下，公司依托强大的集团（北船），存在集团科研院所、军工资产、非船资产等资产注入的预期。公司仍旧是中船重工集团旗下主营业务特别是军船业务的重要上市平台。盈利预测和投资建议:我们暂时不调整公司的盈利预测，预计公司2015-2017年营业收入588、650、766亿元，同比增长-3.57%、10.53%、17.88%；归属上市公司股东净利润23.60、38.66、49.86亿元，同比增长4%、5.9%、6.5%，对应EPS为0.13、0.21、0.27元。目标价格21.65~26.90元，维持“买入”评级。　　
风险提示:民船业务持续低迷、科研院所改制进展缓慢、军工股高估值风险。
东风汽车:接连喜获订单新能源业务蒸蒸日上
东风汽车600006　　研究机构：中银国际证券分析师：彭勇撰写日期：2015-07-02　　东风汽车近日连续发布签订新能源汽车订单公告:1）下属控股子公司东风襄阳旅行车有限公司与上海北斗新能源有限公司签订了共计1，000辆6.2米纯电动公交客车的销售合同，约定2015年底前分批交付完毕；2）东风襄阳旅行车有限公司与浙江时空电动汽车有限公司签订销售合同，浙江时空承诺在2016年12月30日前向东风襄旅采购10，000辆定制纯电动物流车。鉴于公司在新能源领域订单远超预期，以及传统业务持续好转，我们上调公司合理目标价至15.00元，维持买入评级。　　
支撑评级的要点电动车销量超预期，推动利润大幅上涨。2014年公司已与浙江时空签订2015-2017年销售10，000-20，000台纯电动客车的销售合同。本次公告与上海北斗签订1，000辆纯电动客车的销售合同，继续巩固了公司在新能源欧系轻客市场龙头地位。公司与浙江时空再次合作并签署10，000辆纯电动物流车合同，开辟了新的小型电动物流车产品领域，为今后新能源汽车发展拓展了新的空间。2015年前5个月，国内电动客车销量合计7，627辆，电动专用车合计2，101辆，而东风汽车纯电动车销售合同已经排至2017年，仅浙江时空和上海北斗订单就包括纯电动客车11，000-21，000辆和纯电动物流车10，000辆，大幅领跑电动轻客和电动物流车市场，并获得品牌溢价。未来有望拓展更多销售渠道，实现更多销售额和利润贡献。　　
传统业务继续好转，带来业绩提升。公司一季报显示，公司轻卡业务已经实现盈利，母公司1季度轻卡业务利润超过1亿，相比去年同期大幅提升。郑州日产SUV自今年三月上市以来，截至五月底产销接近六千余辆，有望成为新的增长点，而SUV的单车利润较高，未来有望贡献更多利润。　　
评级面临的主要风险1）轻卡行业竞争加剧；2）与时空和北斗合作的新能源汽车销量低于预期；3）下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降。　　
估值我们预计东风汽车2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.72元和0.85元。考虑到市场整体估值上升，我们将公司合理目标价由8.80元上调至15.00元，维持买入评级。
一汽轿车:国改+合并中国神“汽”预期强烈
一汽轿车000800　　研究机构：海通证券分析师：邓学撰写日期：2015-08-20　　投资要点:国改大潮来临，“央企合并+整体上市”成市场热点。一汽集团整体上市承诺即将到期，优质资产注入，预计将有换股溢价。同时，高管互换、一汽集团前董事长被查，均奠定整合基础、驱动加速，带动中国神“汽”预期升温。车市低迷，汽车强国需求推动行业整合，公司携裹整体上市和央企合并两大主题，具有重大投资价值。　　
国改基调已定，顶层设计即将出台。7月中旬，习近平主席在吉林考察调研期间，提出国企改革的“三个有利于”，为国企改革定下了标准和基调。此后，中远、中海系公司集体停牌，预示国企改革预期落实大幕开启。同时，国企改革顶层设计方案即将出台，加速国改切实落定，上海浦东近日亦有望宣布首批国资改革企业名单及方案。　　
整体上市大势所趋，承诺期限已不足一年。为解决同业竞争问题，并实现混合所有制改革目标，国家已积极推动上汽、北汽、广汽等多家汽车行业巨头，完成整体上市。目前，一汽集团成为国内极少数尚未整体上市的汽车集团。根据重组改制承诺，一汽集团将在2016年6月28日前完成整体上市，距最后期限已不足一年。　　
集团优质资产注入，预计将享受换股溢价。一汽集团的核心资产包括一汽大众、一汽奥迪等优质资产，预计将复制广汽模式，通过一汽股份上市，并由其换股吸收一汽轿车、一汽夏利等。为获得子公司股东支持，预计一汽股份将提出较有吸引力的换股对价和补偿方案。因此，预计一汽轿车将在资产注入和换股中，获得估值溢价。　　
中国神“汽”预期升温，具备合并基础。一汽集团、东风汽车为国内汽车行业巨头之一，旗下合资品牌覆盖大多数跨国汽车品牌，且未出现重合，具备品牌互补的合并优势。同时，2015年5月6、7日，竺延风、徐平分别调任东风汽车、一汽集团董事长，预计高管互换将为双方业务整合进一步做好准备。　　
强势领导更替，驱动合并推进。2015年8月，中纪委公布一汽集团前董事长徐建一因严重违纪违法被开除党籍和公职，并移交司法机关处理。中央铁腕查处集团内部腐败，开启治理结构等方面的集团内部整顿，为整体上市奠定基础，预计将加快上市速度。　　
盈利预测与投资建议。如顺利完成整体上市，按一汽集团未来市值和股权比例，目前一汽轿车存在套利和估值提升空间。下半年车市低迷，中国汽车强国需求推动行业整合，一汽轿车携裹整体上市、央企合并两大主题，具有重大投资价值。预计2015-2017年EPS为0.30、0.50、0.80元，对应2015年8月19日收盘价PE为80、48、30倍；BPS为5.66、6.16、6.95元，对应2015年8月19日收盘价PB为4、4、3倍。目标价为37元，对应2016年PB为6.5倍，买入评级。　　
风险提示。整体上市进程低于预期。
国投新集:成本控制助2季度环比减亏看点仍在
央企改革国投新集601918　　研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-08-12　　事件评论。　　
原煤产量同比下滑。公司上半年原煤产量876.85万吨，同比下降12.94%，商品煤产量708.98万吨，同比下降17.95%，经济疲弱、下游需求不足对公司的生产经营建设产生了较为明显的影响。　　
煤价弱势叠加成本上升，毛利率同比降幅较大。以商品煤产量口径计算，上半年公司吨商品煤售价339.21元，同比下降32.94元，降幅8.85%，降幅小于矿区所在市场价，提现公司良好的煤质管控能力和议价能力。上半年公司吨商品煤成本407.94元，同比上升39.4元，增幅10.70%，受开采条件所限，公司生产成本回旋本身余地有限，产量下滑更加不利于固定成本摊薄。上半年吨商品煤毛利-68.73元，同比下降72.38元，煤炭业务毛利率-20.26%，同比下降21.24个百分点。　　
期间费用控制得力，管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计6.06亿元，同比下降9.67%，其中销售及管理费用同比分别下降27.01%、32.34%，主要是因为运费、相关税费下降及成本管控所致。上半年财务费用3.71亿元，同比增长13.40%，主要源于流动资金贷款增加。　　
成本控制助力2季度环比减亏。2季度公司毛利环比基本持平，在市场价格大幅下滑的情况下实属不易，期间费用环比下降0.29亿元，降幅9.14%，公司2季度成本控制力度明显加强。另外公司2季度资产减值损失冲回0.47亿元，环比1季度多冲回0.19亿元。2季度公司归属净利润亏损4.22亿元，环比减亏0.68亿元。　　
会计估计变更预计增加利润总额约2.79亿元，看点仍在央企改革，维持“中性”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.72、-0.75、-0.75元，维持“中性”评级。
中粮地产(000031)
业绩回顾
2014年实现营业收入90.41亿元，同比减少11.18%，相比2011-2013年35.53%的复合增长率下滑明显。归属上市公司股东净利率为5.98亿元，同比增长11.96%，扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降54.41%，主要原因在于报告期内公司处置可出售金融资产取得4.55亿元收益。基本每股收益0.33元，同比增长13.79%。每10股派现金红利0.35元（含税）。
业绩点评
销售结转略有下降，盈利质量稳步提升
报告期内公司实现签约销售面积69.82万平米，签约金额108.50亿元，同比下降4%，实现结算面积54.79万平方米，结算收入96.40亿元，同比分别下降27%和8%。公司总体销售额受市场大环境影响有所下降，降幅略高于全国6.3%的水平。但是全年结转均价同比增长26%至1.75万元/平米，明显高于万科、招商、保利三家公司1.44万元/平米的最高值，销售毛利率高达37.68%，同样领先上述三家龙头企业29.94%至37.33%的区间。
风险提示
宏观经济形势持续恶化，房地产市场难以实质性复苏。[首创证券有限责任公司]
中粮屯河
事项
中粮屯河公布年报，2014 年实现收入89.39 亿元，同比下降20.64%；归母净利润3237.18 万元，同比减少59.7%。扣非后归母净利润-1.47 亿元，同比减亏1.79亿元。
主要观点
1. 销量下降导致收入大幅下滑。受全球食糖供过于求以及进口冲击影响，国内食糖价格连续三年下滑，糖业销量下降14.5%，导致食糖业务收入同比下降24.45%；番茄大桶酱销量下降27.8%，番茄业务受销量下降拖累，收入同比下降4.82%。销量下降推动运费同比下降约1 亿元，销售费用同比下降37.11%，三项费用率10.19%，同比基本持平；白糖、原糖及库存甜菜、甘蔗计提存货跌价准备0.96 亿元，导致资产减值损失同比增加0.61 亿元、112.39%。
2.番茄行业回暖带动公司扣非后减亏。公司参股单位屯河水泥公司受到行业下滑影响，亏损较大，导致公司整体投资收益下降39.1%；13 年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益9039.65 万元，14 年营业外收入同比下降1.03 亿元、57.3%。得益于番茄制品出口价格的回升，番茄业务毛利率同比提高0.59 个百分点，公司整体毛利率同比增加1.26 个百分点，推动公司扣非净利润同比减亏1.79亿元。
<p>公司是唯一一个与国企改革、一带一路、京津冀一体化三大主题相关的标的：1)公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一，公司有望通过国企改革引进产业与社会资本，将全糖产业链、番茄一体化生产模式做大做强；2）一带一路可以有效转移国内水泥过剩产能，特别是对位于新疆的屯河水泥的业绩拉动效应将非常明显；3）曹妃甸精炼糖项目坐拥深水不冻港，是公司实现国内外全产业链经营的关键布局。我们预计15-17 年EPS 分别为0.12、0.59、0.71，按照16 年30 倍PE，给予目标价17.7 元，维持强烈推荐评级。[华创证券有限责任公司]