高杠杆成巨亏加速器 分级基金下折警报尚未完全解除

天涯浪子5188

市场震荡，分级基金下折警报尚未完全解除。截至7月22日，共有10只分级B净值低于0.5元，11只净值低于0.6元。
此轮分级基金下折潮始于7月15日。当日沪指下跌118.79点，跌幅3.03%，沪深两市约1219只股跌停。分级基金方面，除5只分级B涨停外，72只分级B集体跌停。集思录网站数据显示，截至7月15日，共有19只分级B份额净值低于0.5元，其中，9只逼近0.3元左右，还有8只分级基金母基金再跌10%便触发下折；另有9只分级基金母基金再跌10%~15%也会触发下折。
若非7月16日、17日连续大涨，多只分级基金或将倒在黎明前的黑暗中。
然而，对分级基金交易规则完全不了解的投资者在抄底抢反弹途中，误入已公告下折的分级B，一天之内平空亏损40%。对此，业内人士再三呼吁，千万不要买入有下折预警的分级B，以防大幅亏损。
10只分级B逼近下折
截至7月22日，共有10只分级B份额净值低于0.5元。其中，中融一带一路分级B、长盛同瑞中证200分级B形势最为紧急，净值分别为0.329元、0.352元。根据集思录网站测算，上述两只基金母基金只要再跌约5.96%和9.92%便会触发下折。此外，证券股B、申万菱信电子B、鹏华证券B、富国中证B距离下折也只需要再跌10%~11%，短期下折风险并不小。
让普通投资者大呼看不懂的是，同样是大跌或微涨，分级基金的表现却各相迥异，且毫无章法可言，所为何来？
好买基金研究中心研究员雷昕告诉《中国经营报》记者：作为被动复制行业板块的带杠杆指数基金，分级基金的涨跌与跟踪标的板块涨跌有关，其次，不同的建仓时机也导致分级B价格表现不同。
最典型的两个极端案例就是，鹏华高铁分级B与前海开源中航军工B。前者快速建仓，结果建在高位，成立一个月即引发下折；后者建仓缓慢，轻仓上市交易，即使市场大跌，其交易价格波动也一直相对平稳。截至6月30日，前海开源中航军工分级基金的股票仓位只有2.71%，银行存款和结算备付金却高达97.24%。
“分级B的涨跌，还受多方面的影响”，一位不愿透露姓名的专业人士表示，如市场情绪、流动性、杠杆、以及分级基金折溢价等因素。因此，“投资者在投资分级B之前，需对上述因素进行理性判断。”
还有一大风险容易被忽视。当临近下折或出现大规模的赎回时，基金经理为了避免基金下折，或为了应对巨额赎回，并非总是满仓位操作，这可能会导致其价格上涨严重偏离净值。因此，投资者在参与博反弹，或是折溢价套利时还需要密切关注该只分级基金的仓位。
记者注意到，经历暴跌之后，曾经贱卖的分级A受到追捧，甚至分级B跌停，分级A涨停的局面也时有发生。“抢分级A是因为前期分级A价格被打得过低，存在估值修复空间；另一方面，由于分级B存下折风险，有些投资者买分级A是为了对冲下折亏损的补偿。第三，跌停时，分级B卖不掉，于是买分级A，再与分级B配对，赎回母基金。”雷昕如是分析。
盲目抢反弹，最高亏损超80%
7月8日有12只分级基金因市场大幅下跌而触发集体下折。第二天（7月9日）为下折基准日，分级A、分级B仍可以交易，投资者为了抢反弹，盲目买入已经触发下折的多只分级B而沾沾自喜之余，殊不知，两天后，等待他们的却是30%~90%不等的巨额亏损。更为残酷的是，对于已经触发下折的基金，即使T+1的折算基准日分级B份额涨停，下折也不能停止。
最惨的当属招商转债B的投资者。如果在折算日买入，那么投资者的损失是82.3%。
一位基金业内人士在接受本报记者采访时表示，导致折算日买入分级B份额的投资者亏损的原因在于，场内多数分级B份额通常呈现高溢价，一旦下折后，只剩下正常溢价，这部分消失的溢价差就成为持有人的损失。
此外，无论是上折还是下折，折算都是按照基金净值进行份额分配，而非二级市场交易价格。由于下折前分级B的价格远高于净值，这就意味着，除了分级B本身下跌的亏损外，投资者还要亏掉价格与净值之间的差额。
对于分级B份额折算日净值过低的原因，上述业内人士表示，主要因为产品本身具备高杠杆，呈现高风险高收益的特点，当投资标的上涨时放大收益，但在投资标的下跌中也放大了下跌幅度。以招商转债进取B份额为例，“前期由于市场的下跌，招商转债进取B份额净值已经比较小，杠杆率相对较高，此时由于市场继续下跌，导致杠杆率进一步放大。”
其实，7月9日当天，多家基金公司已经在交易所、公司网站、公司官方微信、微信朋友圈等途径和方式反复推送触发下折分级B的逃跑教程和不要抢已触发折算分级B的提示。然而，仅7月9日当天，在确定下折的12只分级基金中，全天累计成交额竟然高达46.11亿元，其中有色B的成交额达到10.17亿元。
对于预期或已经触发下折的分级B基金，业内人士的建议是卖出。“卖不出的买分级A合并赎回，风险承受能力特别高的可以博反弹；对于已经触发下折的分级B，一定要卖出，即使当日上涨也不能买，避免当前分级B份额溢价导致的巨亏。”
制度缺陷
因盲目买入分级B对投资者造成的巨大伤害引发业界思考。
业内人士呼吁，应该从产品设计、上市交易、投资者准入、投资者保护、交易公平等多方面着手完善分级基金相关规则，避免这一悲剧再度上演。
其中，最备受质疑的是，当分级基金在T日触发下折后，在T+1日依然上市交易，且没有任何警示，不少投资者因此踩雷，遭受重大损失。业内人士建议，对于已经触发下折的分级基金，应该在次日暂停交易，或者在交易时注明“下折B”，充分提示风险。
下折阈值过低，分级B风险收益不对称，也是分级基金的另一大缺陷。
按基金合同约定：当分级B份额净值低于0.25元时，将触发分级基金向下不定期折算阈值。而下折的目的主要是为了保护分级A的本金及约定收益。因此，分级B的特点是：下跌幅度越大杠杆越大，到0.25元时其杠杆高达5倍，而上涨时同等幅度对应的杠杆却比较低，即越涨越慢，越跌越快。
这显然对分级B类投资人有失公允。为保护分级B类投资者利益，业内人士认为，应该提高下折阈值为0.45~0.5元，对应下折净值杠杆为3倍左右。与现有的最高5倍净值杠杆相比，能在很大程度上改善B份额投资者的损失边际。
此外，由于缺乏上市规则，导致分级基金两种极端行为的做法，业界也有分歧。
一部分基金为快速上市，火速高位建仓，遇到股市调整导致下折，投资者损失惨重；另一部分基金则轻仓上市交易，让投资者误以为分级B溢价空间很大，纷纷买入套利，导致这些基金短期内规模暴增。
对此，业内人士认为，应进一步细化分级基金的上市条件，比如，成立时间、仓位标准、规模等，防止基金公司损害投资者利益。银河证券基金研究中心李薇建议，除了加强对高危品种的重点监控之外，还应根据分级基金风险收益特征建立多层次风险管理体系。比如，对于高杠杆转债分级品种建议纳入禁止名单；根据综合估值水平，设定高中低等多层风控区间。实行对高净值、低溢价相对低风险品种与低净值、高溢价高风险品种实行差异化全流程风险管理。
<p>监管层也意识到了这一问题的严重性。深交所表示，将建立分级基金交易风险警示机制，对于存在高风险情形的分级基金，将启动分级基金风险警示程序。