申万宏源：证金“不退出”的四个“不等于”

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申万宏源：周五证金公司宣布“今后若干年，证金公司不会退出”，大多数人周一都是抱着观望的态度，“谁赢了帮谁”：但申万策略在卖方做买方策略，这个问题基金经理必须下判断，无法回避。
                        来源：申万宏源
申万宏源：周五证金公司宣布“今后若干年，证金公司不会退出”，大多数人周一都是抱着观望的态度，“谁赢了帮谁”：但申万策略在卖方做买方策略，这个问题基金经理必须下判断，无法回避。
上证报评论员文章的解读最为权威贴近高层想表达的意思：“目前市场已具备依靠内在机制稳定运行的能力”、“政策性资金的长期滞留可能扭曲市场机制，可能带来政策托底的误导，助长投资者对应急维稳措施的依赖”。表明政府认可市场已经逐步恢复常态，但是不认可“托底”、“国家牛市”等观点。
  要明确一下“证金公司不会退出”表态的具体含义：
(1) “不退出”不等于“不干预”。话没说死，如果市场出现了极端情况，证金公司依然可以出手干预。一方面，市场再次出现流动性问题证金救市理所应当，另一方面，市场快速上行，有毒资产死灰复燃，证金公司平抑市场乐观情绪也未尝不可。
(2) “不退出”不等于“不转让”。汇金显然没有能力以自有资金全部承接证金万亿级别的股票资产，证金公司的股票资产如何分配尚未完全明确，后续还会有转让。我们对此的建议是要有“收益和成本分割的视角”，这部分资产的收益划转社保可能可以用在最需要的地方，但成本由有能力的主体承担。
(3) 证金“不退出”不等于“没人卖”。救市期间，社保、保险和券商自营由于净卖出的限制(软性窗口指导为主)，悲观观点并未完全表达，如果市场出现快速上涨，放开这些机构的净卖出理所应当，这依然会引起较大的冲击。
(4) “不退出”不等于“政府想涨”。证监会高调宣布“不退出”，背后隐含的判断是当前市场已经告别了“异常波动”的阶段，而“异常波动”不仅仅包括暴跌，也包括暴涨，还定价权和价格发现功能给市场。不能再将随机游走的股价和指数与改革成败以及政府意志关联，不能让民众再形成“托底”、“国家牛市”等错误认识。
<p>综合以上，我们倾向于认为，证金公司“不退出”的承诺难以打破当前震荡休整的格局。参与存量加仓驱动的反弹，在相对高位仍需保持一份谨慎，继续关注成交量明显放大对于存量加仓资金的快速消耗。