杠杆条款放大员工持股风险 大股东直面“兜底”危机

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2014年6月，随着证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，员工持股计划被越来越多的上市公司所采用。方案显示，华孚色纺员工持股计划总规模为2亿元，按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额，其中员工出资2000万元认购劣后级份额。
                        2014年6月，随着证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，员工持股计划被越来越多的上市公司所采用。这种激励方式将上市公司股价与员工个人利益联系在了一起。在行情高涨之时，不少员工持股计划更通过引入杠杆条款放大了股价上涨所带来的浮盈。
然而，《每日经济新闻》记者注意到，在近期震荡行情中，伴随大批员工持股计划的集体“沦陷”，杠杆条款的杀伤力也突然显现。一些扮演“兜底者”角色的上市公司大股东也被波及。
员工持股遭深套
虽然本周二A股反弹力度较强，但对曾被多家券商强烈推荐的万达信息（300168，收盘价35.35元）而言，当前股价距离78元的高点依旧遥远。除了“高位站岗”的普通投资者，公司上千员工以及高管，同样关心着股价的跳动。这是为什么呢？
今年5月，万达信息首期员工持股计划方案通过股东大会审议后，公司即通过万达信息1号资产管理计划购买公司股票。之后万达信息发布公告，截至6月10日，万达信息1号已购买万达信息股票727.79万股，完成股票购买，均价为137.26元/股，投入资金约为10亿元。随后公司实施了10转10股派1元的利润分配方案，持股计划的建仓成本变为68元左右。
令人始料未及的是，在万达信息员工持股计划完成建仓后不久，公司股价就在A股急跌行情中连遭重挫，按昨日收盘价估算，万达信息员工持股计划已被深套逾四成。
《每日经济新闻》记者注意到，iFinD数据显示，今年以来，有近260家上市公司提出员工持股计划，截至昨日收盘，有超过20家公司出现股价跌破员工持股买入成本的情况。且从时间段来看，在今年5月~6月实施买入的员工持股计划，大多被套。
如鼎龙股份（300054，收盘价18.64元）首期员工持股计划买入时间区段为5月15日～6月4日，共计购买498万股，购买均价为31.92元/股；中来股份（300393，收盘价50.41元）员工持股计划买入时间为6月24日～25日，购入53万股，交易均价为81.89元/股；再如通鼎互联（002491，收盘价13.26元），第一期员工持股计划买入时间为5月12日～5月28日，交易均价为20.20元/股。
杠杆条款成风险“放大器”
众所周知，在近期A股市场的剧烈调整当中，受伤最重的正是通过融资甚至场外配资入市的投资者。但在不少员工持股计划中，杠杆条款也成为了风险“放大器”。
以万达信息为例，在公司首期规模为10亿元的持股计划中，按照1.5:1的比例设立优先级份额和次级份额，员工自筹部分约为4亿元认购次级份额。根据方案约定，优先级份额按照7.50%的预期年化收益率和实际存续天数优先获得收益。对万达信息的员工而言，虽然通过份额分级放大了次级份额的收益或损失，但若股价下跌，次级份额的跌幅也会大于股价跌幅。
在目前已公布的员工持股计划中，华孚色纺（002042，收盘价11.18元）就因高达10倍的杠杆引起关注。
方案显示，华孚色纺员工持股计划总规模为2亿元，按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额，其中员工出资2000万元认购劣后级份额。其中，优先级份额和中间级份额均按照预期年化收益率和实际存续天数优先获得收益。华孚色纺也提示，对于劣后级份额而言，通过份额分级，放大了劣后级份额的收益或损失，若市场面临下跌，劣后级份额净值的跌幅可能大于公司股票跌幅。
值得注意的是，员工持股计划一旦实施，就会进入锁定期而无法交易，参与者面对下跌也只能望“股”兴叹。
大股东面临难题
毫无疑问，面对股价重挫，参与相关员工持股计划的上市公司高管和员工是颇为郁闷的。但部分上市公司的大股东则面临更为严峻的考验。
一位从事资产管理业务的人士对《每日经济新闻》记者表示，前期市场急跌时，曾出现了员工持股计划是否将“爆仓”的讨论，也就是员工出资部分会不会全部“跌没了”，甚至损害优先级资金的利益。但实际操作中，这种情况基本不会发生，因为在设置杠杆条款的员工持股计划中，上市公司大股东普遍扮演了“兜底者”角色，也就是为优先级份额的本金和利息收益的实现提供担保。
上述人士进一步指出，为保护优先级委托人的利益，一种比较常见的方法是：在具体实施员工持股计划的资管计划中往往设置补仓预警线、补仓线和止损线。当触及预警线时，资金补偿方（一般为上市公司大股东及员工持股计划）可自行决定是否追加增强信用资金，但是当资管计划单位净值触及补仓线，就会要求资金补偿方进行现金补仓。
但如果资管计划单位净值触及止损线，而资金补偿方未在规定时间内足额追加增强信用资金，将被视为资金补偿方违约。资产管理人有权在所投资股票解禁后第一时间进行平仓，资管计划提前终止，由此导致本计划委托资产的全部经济损失由资金补偿方承担。而截至目前，尚未有公司发布员工持股计划出现类似风险的公告。《每日经济新闻》记者也注意到，华孚色纺在员工持股计划中就明确，公司控股股东华孚控股为华孚财富1号专项资管计划承担补仓义务，并以其所持华孚色纺股票为补仓义务设定质押。
简言之，对很多采用杠杆条款的员工持股计划而言，股价下跌除对参与员工利益产生影响外，上市公司大股东也面临“兜底”考验，因为他们在股价连续下跌时，需要不断提供资金来维持员工持股计划。
券商提示投资机会
虽然昨日（8月4日）A股强势反弹，但不少投资者依旧如惊弓之鸟，担忧未来仍有大幅波动。不过，在不少券商人士的眼中，当前股价已跌破员工持股价格的个股，在目前市场环境下反而具备了较大的关注价值。
信达证券昨日发布研报称，A股持续大跌，使员工持股标的出现大幅回调，出现多只个股跌破员工持股成本的情况。该券商认为，持股成本是员工持股的最后一道防线，一旦跌破，相关个股便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会。
从投资策略来看，从杠杆高低角度，该券商建议关注华孚色纺；从持股比例角度，建议关注长信科技和洲明科技；从业绩角度，该券商建议关注歌尔声学；从跌破成本的比例大小角度，建议关注万达信息、鼎龙股份和中来股份等。
<p>值得一提的是，一位所在企业已推出员工持股计划的上市公司人士对《每日经济新闻》记者表示，从时间点来看，员工持股计划在完成购买之后会进入一段时间的锁定期。从他所在公司情况看，只有在经过1年锁定期后，员工持股计划方能卖出。换言之，一年之后的股价状况才会从真正意义上影响到参与员工的利益，而在此之前仅为浮盈或浮亏。