周末一重大预期落空

永远

上周A股大跌，全周沪综指跌11.54%至3507.74点，其余股指跌幅都差不多。未来如果我国继续维护人民币稳定，其他新兴市场也未必会领情，他们仍可能竞相贬值本国货币。贬值预期会使我国外汇占款减少，这就引发了降准预期，最近这样的预期无疑是“空前的”。
                        周末降准预期落空 本月仍存可能性
从目前央行的操作来看，仍然更重视通过短期、定向调节工具来缓解资金紧张,但8月仍有降准的可能性。
◎每经记者万敏
昨日（8月23日），是本月倒数第二个周末，截至昨晚22：10，市场对央行降准的揣测并未成为现实。
8月11日，央行突然宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，人民币中间价连续3天大幅走贬，加上7月份的外汇占款数据公布后，市场上有关央行将很快降准补充基础货币投放的猜测和判断骤然升温。
不过，央行并没有选择在这个预期强烈的周末实施降准，可能显示除流动性之外，还有更多因素需要加以权衡考量。
一位分析师对《每日经济新闻》记者表示，从目前央行的操作来看，仍然更重视通过短期、定向调节工具来缓解资金紧张,但8月仍有降准的可能性。
短期流动性偏紧
自上周四开始，市场有传言称，央行或在周末降准至少50个基点，甚至不排除降准100个基点。由于此前数次降准的实施都是紧跟传言之后，在时间和方式上与传言吻合，使得此类传言很容易引起市场各方的高度关注。
但直到昨日晚上22:10，央行并未宣布任何重大动作。
上周，央行进行了两次较大规模的逆回购操作。8月20日，央行在公开市场再次展开1200亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率继续持平于2.5%的水平。此前的8月18日，央行同样实施了1200亿元的逆回购操作。扣除已经到期的逆回购，上周央行实现1500亿元资金净投放，创下了逾半年来最大单周净投放规模。
此外，央行8月19日通过其官方微博宣布，对14家金融机构开展了中期借贷便利(MLF)操作共1100亿元，期限6个月，利率3.35%。央行称是“为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求”。《每日经济新闻》记者注意到，自7月以来，银行间市场流动性有所收紧。
8月21日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，除3个月期利率下降了0.3个基点至3.09%外，其余各期限利率均有不同幅度上涨。其中，隔夜利率上涨1.7个基点至1.847%，7天利率上涨1.3个基点至2.599%，14天期利率上涨2.1个基点至2.711%。
历史数据显示，隔夜Shibor利率从8月初的1.48%左右持续上涨，至8月21日已经上涨了近36个基点，较7月初的1.163%已经上涨了68个基点。“人民币贬值幅度虽然会被控制在一定幅度内，但预期仍然存在，加上美联储加息的可能性在增大，资本外流的趋势还将持续。”前述分析师对《每日经济新闻》记者表示，7月外汇占款的急剧减少使国内市场流动性发生波动，而未来这一趋势或将持续，但从目前央行的操作来看，仍然更重视通过短期、定向调节工具来缓解流动性偏紧的情况。
分析师：本月仍有可能降准
前述分析师告诉《每日经济新闻》记者，尽管通过公开市场和几个定向工具能够短期缓解流动性偏紧局面，但从长期来看，随着外汇占款未来或将呈现趋势性下降，通过全面下调存款准备金率以补充流动性的可能性依然存在。
国信证券在上周发表的研报中表示，目前，支持央行降准的因素至少有三方面：一是超额准备金率降至年内新低，并且在8月中旬人民币汇率的波动中还会继续下降；二是外汇占款大幅负增长短期内还会持续；三是目前经济依然面临压力，需要流动性整体保持适度平稳。据其测算，综合考虑外汇占款下降、财政性存款回笼、央行公开市场操作等基础货币吞吐渠道，截至7月末，银行体系超额准备金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，创年内新低。
与此同时，8月财新中国制造业采购经理人指数初值（PMI）为47.1%，比上月下降0.7个百分点，创下6年半以来新低。8月财新PMI指数出乎意料的疲弱，也让市场对央行进一步降准降息的预期变得更加强烈。“8月依然有降准的可能性，否则对于实体经济来说就太晚了。”前述分析师称。
既空间又有需求，降准被形容为“箭在弦上”，但央行引而不发，或许还需看到7月已经飙升至13.3%的M2增速带来的隐患。如和CPI关联性较为密切的“猪周期”，已经开始带动CPI指数迅速回升。
助力稳增长 货币宽松料延续
中国证券报记者任晓
虽然市场预期的降准尚未落地，但由于经济增长面临压力，稳增长政策将持续发力，货币政策有望通过运用多种工具保持宽松力度。
公开市场操作加量
7月金融机构外汇占款为28.9万亿元人民币，较上月下降2491亿元，创单月最大降幅记录。数据公布后，市场对央行短期内下调存款准备金率的预期增强。
在短期市场资金面偏紧的情况下，上周央行公开市场操作力度明显加大，净投放资金达1500亿元，创春节后最高水平。分析人士认为，央行近期多管齐下向银行体系注入流动性，旨在平抑短期资金面波动，有助于安抚市场情绪。央行这一举措也令市场推测短期内降准的可能性下降。
中国人民银行研究局首席经济学家马骏近日表示，最近的一些情况表明，我国经济已开始企稳回升，下半年GDP环比增速有望超过上半年，全年增速有较大概率达7%左右，明年也可能继续受益于这一回升势头。从需求面来看，支持经济企稳回升的因素包括：一是稳增长政策在下半年将体现出积极效果。相关模型估算结果显示，财政和货币政策调整在6-9个月时滞后，其拉动增长的效果会达到峰值。我国从去年底开始降息降准，今年上半年又加大了积极财政政策力度，这些政策调整都应该在今年下半年和明年上半年发挥正面作用。二是商品房价格和销售从今年4、5月份开始企稳回升。一般来说，房地产销售回升2-3个季度后，就会拉动房地产投资。三是地方债置换和发行基本解决了地方在建基础设施项目的再融资问题，在铁路、保障房、水利、环保等领域开工的一系列新项目也有望加快下半年和明年的基建投资。
宽松力度将保持
上周发布的8月财新PMI数据继续下行，显示当前经济仍在底部运行。业内人士预计，无论央行近期是否降准，货币政策仍将保持一定的宽松力度。
瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光认为，下半年中国经济仍面临不小挑战。海外方面，美元升值与美联储9月可能加息使全球资本市场面临挑战；欧元区希腊问题反复发酵，一体化道路存在不确定性；新兴市场受到美联储加息的外溢影响，风光不再。国内方面，上半年中国经济增速回落至7%低位，同期高频数据如发电量、铁路货运量、房地产开工、社会融资等均不容乐观。
沈建光认为，货币政策方面，7月CPI反弹，有观点认为“猪周期”将导致未来货币政策转向。但当前经济仍然疲软，PPI连续41个月处于通缩区间，因猪肉价格这种单一因素而做出政策转向的判断并不成立。同时，考虑到今年资金流出的压力，预计降准势在必行，必要时还将配合定向操作，如再贷款、抵押补充贷款（PSL）等。
中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉认为，政策应着力于降低企业的融资成本、土地成本、合并成本，鼓励私人资本进入创新型、知识服务型行业。这些措施能提高生产率、稳定劳动成本、重塑国际竞争力，最终形成对人民币均衡汇率的支撑。降准、降息以对冲通缩可能是政策常态。
郑眼看盘：无视降准预期 A股大跌
上周A股大跌，全周沪综指跌11.54%至3507.74点，其余股指跌幅都差不多。上周国际股市及大宗商品走势也很惨淡，市场环境对A股显然不利。
受两周之前人民币连贬3天的刺激，最近一周多来许多新兴市场货币无视美元走软而竞相贬值，秩序相当混乱，这无疑进一步加剧了全球投资者的不安情绪。
上周公布的财新中国PMI指数惨淡，这使得原本担心人民币贬值的投资者更加担忧。然而上周人民币却在经济指标极差的情况下忽转为升值，但脱离经济指标的走势对投资者其实是缺乏说服力的，所以在岸、离岸人民币市场的贬值预期一时之间便挥之不去。
未来如果我国继续维护人民币稳定，其他新兴市场也未必会领情，他们仍可能竞相贬值本国货币。笔者认为，管理层对此应有清晰认识：假如人民币坚持不贬，那么我国相对于这些国家的出口竞争力势必进一步受损，而外贸的受损反过来又会增加做空人民币的理由，所以我们维护币值稳定难度会越来越大。
贬值预期会使我国外汇占款减少，这就引发了降准预期，最近这样的预期无疑是“空前的”。然而笔者认为，这种属于被动、被迫的降准其实没啥利好。许多主力可能对此心知肚明，但嘴上未必会说，甚至一些主力会以降准为幌子来吊股民胃口，自己却于暗中减持。笔者敢说，降准预期空前浓郁很可能是上周一部分投资者被套的重要原因之一。
当前市场唯一能稳住大盘的力量只能是“国家队”护盘资金，其他支撑因素均较为脆弱。国家虽承诺了未来护盘前提，但该前提并无定量的标准，仅是一种非定性的描述，故投资者一般很难预判“国家队”何时再出手护盘。
既然护盘是很难预测的，那么无奈之下，一般的投资者所能做的也只能是“在控制仓位的前提下被动等待”。就短期看，投资者可先看一下沪指在3373~3500点之间管理层是否会出手。
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