广发策略：A股中报最新情况分析

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A股上市公司中报将于8月31日（下周一）全部披露完毕，而目前已有86%的上市公司发布了中报（或预告），因此已经具有很高的代表性。根据现有已发布数据的公司样本，我们对A股盈利的分析如下：
一、主板盈利：受益于成本下行，主板中报业绩增速有微幅回升，但三季度盈利趋势不容乐观。
      1、主板中报盈利增速好于一季报。A股主板已有86%的上市公司发布了中报（或预告），这些公司的中报增速从一季报的1.4%上升至6.4%；而A股剔除金融后，中报盈利增速从-15.4%收敛至-5.2%。

2、企业盈利趋势好于宏观经济趋势，原因在于成本端的改善。众所周知，二季度的宏观数据是弱于一季度的，但无论是工业企业利润还是A股上市公司利润增速都是二季度好于一季度。究其原因，主要在于成本端的改善——由于二季度国内外资源品的价格均出现下滑，对以中游制造业为主的A股主板来说，成本端的压力得到了改善，因此帮助了盈利的回升。

3、仅靠成本端改善无法持续推动业绩回升，三季度的主板业绩将再次面临向下压力。我们认为，盈利是一种“量”“价”关系，既要看需求，又要看价格。而主板中报的业绩改善主要是通过成本端“价差”来实现的（这对单位产品的毛利率和销售利润率有一定的推升作用）。但是如果没有需求的支撑，资产周转率下降的压力将逐渐超过毛利率上升的正面作用——随着7月宏观数据的进一步恶化，前7月的工业企业利润增速再次出现了回落，预计三季度A股主板上市公司的盈利增速也将弱于二季度。



二、中小创业板业绩明显加速，但是受结构性影响较大。剔除扰动公司后，中小创业板盈利增速约比主板高10个百分点左右。
      1、中小创业板业绩加速，且盈利增速绝对水平都明显好于主板。中小板的中报增速从一季报的26%上升至29.7%；创业板的中报盈利增速从8.7%上升至22.4%。

2、中小板业绩加速的主要驱动力为券商板块。中小板是业绩趋势看起来最漂亮的大类板块，但其中三家券商公司（国信证券、西部证券、山西证券）的贡献很大，这三家公司的中报利润占了整个中小板的15%，而由于券商今年整个上半年的利润均大幅提升，因此对中小板的影响极大。如果剔除三家券商公司，中小板的中报利润增速将从29.7%下降至13.3%（去年年报增速为15.7%）。

3、创业板业绩加速的主要驱动力为东方财富和华谊兄弟。创业板中报业绩相比一季报大幅加速，不过其中东方财富和华谊兄弟两家公司的贡献很大（两家公司的中报利润占创业板的8%），东方财富的业绩增速从1012%上升至3070%，华谊兄弟的业绩增速从-34%上升至35%。如果剔除东方财富和华谊兄弟两家公司，那么创业板的中报利润增速将从22.4%下降至15.7%（去年年报增速为23.9%）。



三、行业情况：成本敏感型行业盈利改善幅度最大，但由于没有需求支撑，盈利进一步向上的空间并不大。
从分行业盈利来看，业绩加速最快的行业几乎全是对成本敏感的行业（如航空、农产品加工、化纤、航运等），也正是这些行业的盈利加速带来了A股整体的业绩弱回升。但是在疲弱的基本面环境下，大部分行业都没有需求支撑，仅靠成本下降难以带来盈利的持续向上改善。

四、市场观点：盈利趋势仍较差，指向持续的政策宽松和进一步的利率下行，从估值的角度来看，A股仍有上行空间。
在宏观周期“量价齐跌”的环境下，A股整体在一些成本敏感型行业的带动下出现了盈利弱回升，但我们认为这并不意味着出现盈利持续向上的拐点。A股盈利的持续回升还需要等待地产投资、制造业投资以及出口的改善，但目前来看还遥遥无期。但是对A股市场来说，这并不是坏事——2013年以来，A股的市场趋势和盈利趋势几乎一直反向，因为疲弱的基本面反而会倒逼政策的进一步放松和流动性的持续宽松，我们认为中国的利率中枢还有望进一步下台阶，而盈利趋势虽然较差，但向下也不会有太大的空间。综合权衡来看，估值的力量将强于盈利的力量，进而为A股市场带来进一步上行的空间。
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