欧元区股市仍是有吸引力的地方

资源集合的春天

虽然发达市场股票在过去12个月内实现正值总回报，但股市在2015年第三季度创下了2011年以来单季最大跌幅，多元化投资组合表现也不佳，波动度为2008年以来最剧烈。此后，市场虽然有所反弹，但高波动及低回报的状况还会持续。当今世界许多方面都处于转变之中——从美国的央行政策到新兴市场增长动力皆然。
                        [投资者必须保持长期投资视野，避免被单个月份的市况波动所影响；避免过度承受个别公司的风险，这种风险显然比以往任何时候都要高]
虽然发达市场股票在过去12个月内实现正值总回报，但股市在2015年第三季度创下了2011年以来单季最大跌幅，多元化投资组合表现也不佳，波动度为2008年以来最剧烈。此后，市场虽然有所反弹，但高波动及低回报的状况还会持续。当今世界许多方面都处于转变之中——从美国的央行政策到新兴市场增长动力皆然。
企业环境也在转变：政府和监管机构对企业违规的容忍度大为降低。由部分上市公司的例子已可窥出集中风险。如果投资者将资金过度配置于个股，便会承受这些风险。至少来讲，大众和嘉能可遭遇深度抛售应当促使每个投资者再三检讨自身对个股敞口的信心。
面对上述情况，投资者必须保持长期投资视野，避免被单个月份的市况波动所影响；避免过度承受个别公司的风险，这种风险显然比以往任何时候都要高。
谨慎乐观的原因
尽管各种疑虑徘徊不去，但我们相信8月和9月的疲软状况可能只是调整，而不是全球经济衰退的早期阶段。这是基于以下三点发现：
第一，中国出现企稳迹象：第三季度中国GDP同比增长持稳于6.9%，好于预期。该数据给人们带来宽慰，表明工业的放缓（年初至9月以来的增长率仅为6.0%）在一定程度上被服务业的加速（增速为8.4%）所抵消。虽然采购经理人指数位于50关口以下，意味着收缩，但是也已经呈现出企稳迹象。此外，出口数据开始改善，而且随着资本流出的减缓，人民币已经相对稳定。与此同时，30个大型城市的住房销售在9月份增长21.6%，缓解了对房市重现萧条的恐慌。此外，9月份汽车销售量增长6%，为6月以来首次正增长。总之，近期的证据表明中国经济确实在放缓，但并没有崩溃。
第二，全球消费者依然在支出：制造业数据有所疲软，但服务业依然强劲。制造业在大部分发达经济体中只占一小部分，因此我们对于总体前景较有信心。例如，美国9月份年化汽车销售量达到1810万辆创下十年来最强劲水平。欧元区的消费者信心依然高昂。此外，尽管中国工业行业受到各种猜疑，但零售销售额增长率依然保持在10%以上，在一定程度上抵消了其他经济部门的低迷状态。
第三，央行依然有意愿并有能力支持增长并稳定市场：美联储、日本央行和欧洲央行均已表示，在基本面恶化或市场趋势不理想的情况下，他们将采取行动。更重要的是，投资者似乎听得进这种表态。债券收益率并未跟随近期股市反弹而上升，这可能是投资者预期央行将进一步干预以维持低利率的一个信号。
战术配置变化
在近期中国经济出现企稳迹象、市场重新对央行政策抱有信心的背景下，我们对风险资产持增持立场。不过，我们在本月对战术资产配置进行了一项调整：将减持新兴市场股票的立场改为中性，并通过降低增持欧洲股票的仓位为这一变动提供资金。尽管有上述变动，但欧元区依然是我们在全球范围内偏好的股票市场。
过去10年来市场持续对新兴市场过度寄予厚望之后，近年来随着曾经不可思议的经济衰退袭击巴西和俄罗斯，我们看到乐观观点正在消退。投资者纷纷从新兴市场撤离资金，配置于新兴市场债券和股票的资金占比从2013年的17.3%下降到目前的15.6%左右，低于2008年以来的平均水平。
我们认为新兴市场股票已经超跌，哪怕些许好消息也可以推动股市上涨。例如，摩根士丹利资本国际（MSCI）新兴市场指数目前的市净率在1.4倍，低于历史均值1.9倍，也远低于2008年危机之后的低位。有望好转的数据可能包括净利润率企稳，该数据自2007年以来一直处于下行趋势，而现在已出现企稳迹象。大宗商品价格下跌带来的挑战似乎也在减弱，而新兴市场工业产值增速超越发达市场的幅度为两年多来最大。
<p>然而，基本面仍不容乐观。我们对于美国加息对高度依赖海外资金的新兴市场的影响依然持谨慎态度。预计新兴市场在未来12个月的盈利增长为4%～6%，依然远低于我们对于欧洲公司的8%～12%的预期。因此，我们对新兴市场股票的立场转为中性，而不是增持。（作者系瑞银全球财富管理首席投资总监）