股市资金搬家：债市高烧加杠杆达10倍 业内称藏多重风险

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                        上海证券报记者孙忠○编辑潘圣韬
在实体经济景气度下行阶段，资金只能在股债两市之间徘徊。
由于股市6月重挫以及人民币显著贬值，银行打新资金率先转战债市。“十一”长假后，随着美联储加息预期落空，国内货币政策操作空间增大，债市再度成为资金配置的焦点。一时间，债券市场成为流动性博弈的主战场。
不过，在债市高歌猛进之时，潜在风险也暗藏其中。虽然风险尚未暴露，但是9月信贷数据的超预期已经给了市场一个警示。
股市资金搬家债市
6月股市重挫成为银行配置债市的最大触发因素。一家大型银行从业人士向记者表示，年初至6月份股市涨至5000点期间，银行理财资金配置重点仍在“打新”以及优先级固收产品上。
而随着股市急转直下，发行新股暂停，银行系“打新”资金最先从股市中撤出，但难以寻觅到合适的资产进行配置。最终长久期国债成了配置首选。“当时由于信用利差极低，基本上机会一旦出现，银行资金会果断配置。”该人士向记者表示。
不仅如此，市场资金也开始逐步配置债券。“8月份明显感觉到资金在踊跃配置债券。”银河证券分析师刘丹认为，此时正式开始了大规模股债风格切换。
由于多项宏观数据不佳，并且外汇占款持续减少，导致跷跷板导向了债市。高等级信用债收益率成了市场中的香饽饽。
9月份万科债发行利率3.5%，甚至低于5年期国开债的水平，接近询价区间下限，信用利差几乎为0。“这是职业生涯中遇到的最佳市场氛围。”一家券商投行人士向记者表示。
长期国债在9月末被做多资金追捧。十年期国债收益率在9月末，从3.3%迅速降至3.2%；而节后又下跌近20个基点。从一级市场看，10年期国债收益率已经跌破“3%”。二级市场收益率也逐步接近3%。
美国加息落空债市疯牛加速
“十一”长假期间很多因素正在逐步发酵，而风险偏好也在发生了细微改变。9月底，市场资金面仍有一定压力，且对于美国是否加息仍有猜疑。
“但十一期间，美国非农就业数据明显低于预期，人民币贬值压力减弱。”银河证券分析师刘丹认为这使得货币政策有了更大的操作空间。10月10日，央行宣布推广信贷资产质押再贷款试点，让市场感觉货币政策放松可期，节后资金面宽松。
由于9月宏观数据陆续公布，也让债市资金找到了更多做多的理由。特别是CPI增速再度破“2”，同比增速降至1.6%，让市场感觉央行降息降准可期。
债券现货和期货于是联袂上攻。国债期货也在节后节节走高。五年期和十年期国债期货主力合约在此期间分别上涨0.8%和1.25%。
多重风险暗藏
不过，随着流动性的汹涌而至，债市的风险也在逐步增加。
银河证券刘丹认为，目前债券收益率曲线加速扁平化，但是未来仍会陡峭化。刘丹认为，9月份中国宏观数据有可能是近期最差，短端利率在降息降准预期推动下仍有下行空间，但长端利率仍需要经济基本面来支撑。
而10月份在房地产交易升温和财政政策发力背景下，经济数据有望好转。因此，目前债市已暗藏风险。在此情形下，未来债市会遇到一定阻力。
同时，目前债市的杠杆水平也是风险因素。“由于目前债市收益率处于较低水平，如果赚票息，显然不能满足产品需求，必须加杠杆。”一家债券交易员认为，目前债市风险不容小觑，只不过现在还没看到明显的触发因素。
另一个让债市不能“心安”的定时炸弹便是股市出现持续反弹和“赚钱效应”的回归。
节后由于海外市场大涨和资金面宽裕，股市已经连续上涨并形成了不错的赚钱效应。“现在很多机构仓位很轻，对于股市参与程度都很低，一旦股市形成良性循环，市场风险偏好必定转换，债市也将面临配资资金净流出的情形。”刘丹表示。
“另外，债市最大的参与者是银行。如果银行在资产配置领域找到新的机会，债市也会受到冲击。比如9月信贷就好于预期。”混沌天成期货分析师季成翔表示。
债市高烧加杠杆可达10倍 债基火爆频现闭门谢客
华夏时报记者盛青红广州报道
你方唱罢我登场，这是逐利的资本市场的常态。
从银行理财产品的火爆，到今年上半年的股市疯狂，再到如今的债市辉煌，俨然就是一部资金流向节奏谱。
“现在的情况是，市场上不是没钱，而是大家都在观望，在A股突然转熊的情况下，资金突然找不到出口了，最近有不少大资金都涌向债市了。”上海某阳光私募投资经理接受记者采访时坦言。
而记者从多家公募基金固定收益部负责人处了解到，以银行理财、险资等为代表的机构资金也涌向债市寻求绝对收益。
不过值得一提的是，在股市上被视为“牛鬼蛇神”的杠杆在债市上也毫不手软，部分债券产品通过结构化和正回购相互叠加，杠杆倍数也高达10倍。
数只债基暂停大额申购
三季度，在股票型基金几乎集体沦陷的情况下，债券型基金一枝独秀。
据众禄基金统计，三季度债券型基金整体上涨0.07%。从类别来看，纯债类债基整体表现最好，上涨2.35%，表现好于其他类型债基；一级债基也取得了正收益，整体上涨1.17%；二级债基受到股指波动的影响，整体下跌1.89%；可转债债基跌幅最大，整体下跌19.76%。封闭式债基整体表现好于开放式债基，上市交易的分级债基B类份额受到股指影响，整体下跌2.34%。
从产品业绩来看，三季度收益榜上前五的都是纯债类基金，博时安丰18个月定期开放债(LOF)以7.23%的收益率高居榜首，另外江信聚福、博时双月薪定期支付债券、南方双元A、博时月月薪定期支付债券的收益率都在5%以上。值得一提的是，这5只纯债基金都是以配置企业债为主的。
“近期我们债基确实销售火爆，很多高净值客户主动找上门来询问。”深圳一家大型基金公司市场部人士告诉记者，“大资金还是银行理财资金和险资为主。”
“围剿配资后，银行理财资金就开始寻找下一个出口了，很多涌入债市，通常银行也有投资部门，但是如果完全自己投资，很费人力物力，所以很多银行理财资金都会委托第三方比如公募专户或者私募券商去投资。银行理财资金也有部分会充当优先资金，我们接触到的多是委托我们专户直接投资债市。”深圳某基金公司固定收益部负责人告诉记者。
而从中国基金业协会公布的数据来看，7、8两个月债券基金份额净流入887亿份。
债基的火热从基金公司“闭门谢客”的态度上也可窥见。
据记者不完全统计，今年三季度以来，100多只债券基金暂停申购或暂停大额申购，而二季度暂停大额申购的数量则是39只，另10月份短短4个工作日就有8只债券型基金宣布暂停大额申购。
杠杆隐于债
“银行理财经理一开始拿着钱狂扫信用债，但也开始犯愁了，信用债收益率已经低得没法看了，怎么办？加杠杆买，然后就是昧着良心买些高收益债。风控过不了咋办？委托给基金公司或者私募买呗。现在公司债和信用债都疯狂了。”民生证券研究院执行院长管清友在研究报告中的一席话道破了债市杠杆的玄机。
据记者采访了解，非结构化产品一般通过正回购加杠杆，比如一个债基的净资产规模是1亿元，买了9000万的债券，再通过抵押9000万债券正回购买了6000万的债券，则该债券基金的杠杆率为（9000万+6000万）/1亿=150%。根据众禄基金研究中心的数据，三季度收益率排名前五的债券基金杠杆均较高，其中博时安丰18个月杠杆率为2.32，江信聚福、博时双月薪、博时月月薪的杠杆率分别为1.9、1.94、1.89，南方双元A的杠杆率较低为1.41。
“如果从散户投资者角度来看，建议投资者选择杠杆率相对较低的封闭式债基，杠杆较大后续收益率可持续性存疑，而封闭式基金则留给基金经理更加稳定的操作空间和操作策略。”上述深圳某基金公司固定收益部负责人认为。
而结构化债券产品则可通过分级和正回购相互叠加的方式加杠杆，一倍劣后资金甚至可以撬动10倍的优先资金进入债市。
据记者查阅相关资料了解，今年以来身居债券型集合理财收益榜第五名的海通年年升债券结构化产品，劣后份额今年以来收益率超过100%。该产品说明书显示，海通年年升集合理财计划为一只结构化债券型产品，其中优先级份额和劣后级份额初始比例不低于5∶1且不高于10∶1，意味着本产品的初始杠杆比例在6-11倍之间，这还未算上后续的债券抵押操作。
而另一款今年8月成立的债券分级券商集合产品——长城金债卓粤11号3期债券产品的优先资金和劣后资金的初始杠杆比例原则上不超过9∶1，意味着劣后资金可撬动10倍资金。
记者了解到，目前券商也都在发一些债券结构化产品，自己做优先资金，但是体量规模相对较小。
“一旦公司债出现问题，跟股市一样，也会出现踩踏。”前述上海私募投资经理向记者指出。
“短期看，资金扫荡信用债后，利率债杠杆套息和交易价值继续体现。货币宽松未变，资金面整体无忧，但交易所资金面更易受股市影响，且货币宽松传导至交易所不如银行间直接和通畅，需警惕交易所公司债加杠杆风险，银行间则相对安全。”博时信用债纯债债券基金经理张李陵向记者分析称。
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