券商股估值洼地构筑安全边界 最坏时点已在身后

郭小璨

在9月30日沪深两融余额降至9067亿元的低点之后，进入到10月份之后，伴随着股指上攻，两融余额也出现连续6个月的回升，到10月15日已经回升至9690亿元，6个交易日增加了600多亿元。
                        
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本报记者张学光北京报道
在经历了最难挨的3个月之后，券商股终于在10月份舒了一口气。
10月15日，华泰证券股价再次大涨6.4%，加上10月以来的6个交易日，其股价已经累计上涨了26.4%，领涨整个券商股；而这6个交易日下来，在港股中资券商的反弹策动之下，伴随着大盘指数的持续上攻，23家上市券商的总市值也已经抬升了1500多亿元，增幅将近一成。
然而在众多机构分析师眼中，目前的券商股仍旧处于估值的底部，平均市盈率仍只有20倍左右，市净率不足2倍；也正是在低估值提供安全保障的前提下，随着沪深两市交易量和两融余额的缓步回升，机构分析师寄希望于券商的改革之路，这也将为券商板块未来的业绩提供高弹性。
低估值确定风险边界
在经历了7月份和8月份连续两个月的缩量之后，进入到9月份，受到监管层进一步清理配资、投资者持币观望等因素影响，沪深两市的交易量继续呈现萎缩，根据研究机构的统计，9月份市场股票的日均成交额只有6265亿元，环比下降了40.6%，市场交易冷淡导致的经纪业务收入下滑，这对于已经失去了IPO业务和两融业务减半的券商而言，无异于雪上加霜。
截止到10月15日，23家上市券商相继公布了9月份的业绩，从统计数据来看，23家上市券商在9月份总计完成营业收入164.2亿元，环比8月份减少了14.3%；在净利润上，总计为59.2亿元，环比下降了20.8%。
尽管整体收入和利润出现下滑，但是也并非所有券商在9月份的业绩都表现不佳，在这23家券商当中，国泰君安、海通证券、申万宏源、招商证券以及东方证券、西部证券等一批券商，还是实现了营业收入和净利润的正增长。
相比而言，主营业务收入环比降幅比较大的是山西证券、长江证券以及国信证券，降幅基本都超过了50%，而在净利润上，山西证券在9月份已经出现了单月亏损，环比降幅接近120%。
受累于业绩不佳，再加上在9月份已经透支了部分涨幅，因此山西证券的股价从10月8日以来的6个交易日只微涨了5.4%，位居券商板块涨幅最后一名。而在刚刚过去的9月底，山西证券为了确保年初推出的非公开发行方案顺利完成，已经将发行价格从此前的每股12.74元下调为每股9.4元。
每股9.4元的发行价，相对于山西证券截止到今年9月底的每股净资产来折算，市净率大约只有2.5倍左右，这与年初确定下来12.74元/股发行价时将近3.8倍的市净率，不可同日而语了；面临因市值缩水而导致非公开发行窘境的还有申万宏源、东吴证券、长江证券和东兴证券等几家券商，目前，这几家券商的股价都已经跌破了此前所定的非公开发行价，其中东兴证券在今年6月份所定的非公开发行价高达33.06元/股，而截至10月15日收盘时公司股价已经跌至18.12元/股。
“从统计数字上来看，很多券商股的股价已经从今年的高点时跌去了50%以上了，然而这些券商股要想重新涨回去，意味着要在现有的股价基础上上涨100%，这个难度显然要比当初跌下来难得多。”北京一家私募投资机构负责人在向记者谈及券商股时认为，虽然目前券商股在经历了大跌之后的低估值确定了相对较低的风险边界，但是未来券商股能否再次爆发，还是要看券商能否寻找到新的业务增长点。
而华泰证券非银机构分析师的观点来看，则更加着眼于未来的资本市场改革加速所释放的市场活力，在其看来，券商仍旧是资本市场改革的主力军，将直接受益于改革红利。
最坏时点已在身后
在改革创新上误入歧途的券商，经历了监管层一场暴风骤雨式的纠错之后，重新回到改革的起点。
在9月30日沪深两融余额降至9067亿元的低点之后，进入到10月份之后，伴随着股指上攻，两融余额也出现连续6个月的回升，到10月15日已经回升至9690亿元，6个交易日增加了600多亿元。
曾经一度作为券商“摇钱树”的两融业务，在经历了一场声势浩大的去杠杆之后，重新回到了去年12月份时的水平，两融余额所占沪深两市流通市值的比例在2.7%左右的低位徘徊。而在华泰证券分析师看来，两融余额到9月份降幅已经相对平缓，大部分风险已经释放，未来10月份将会逐步回升，而9000亿元的两融规模也将成为中枢。
除了两融业务的风险释放之外，围绕券商最近两年来在开展创新业务当中的一系列违规行为，在过去的3个多月时间都成为整改的对象，伴随着中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券和华泰证券等一大批重点券商被点名处罚，券商行业在此期间也是反省最为深刻的，相比于A股众多深处改革逆境的行业，券商行业的调整也是最为彻底的。
从市场表现上来看，整个券商板块从今年4月份就已经开始进入整理期，伴随着后续监管层的强力整改，股价已经调整了6个月，在众多权重板块中，跌幅也是最大的。
“去杠杆已经接近尾声，最坏时点或已在身后，等待反弹时点。”有券商分析机构认为，10月份以来券商板块在3家券商被罚禁开户1个月这样的利空消息之下，仍旧能强势反弹，说明右侧信号已经出现，在接下来的四季度，如果市场企稳，那么估值相对较低、同时弹性较高的券商板块，也最容易成为机构补仓的标的。
当然，低估值仅仅体现出券商股的长期投资价值，但是对于目前遍地都是超跌的A股而言，能否被投资者选中，仍旧需要一个爆发点。
有投资机构认为，经过前一段时间的“凌空接盘”，目前券商前所未有的高权益仓位自营，将使得其业绩弹性高于历史上任何一个时期；也有机构认为，在券商板块当中的一些次新股和发展潜力较大的区域性券商股，由于流通市值更小，因此也更有利于估值修复；当然，也有机构将注意力投向新三板所打开的融资和交易市场，不知能否给一些致力于三板业务的券商带来新的业务增长点。
<p>而记者也注意到，从今年年初以来，关于券商分化的概念越来越多地被提及，眼下，整个券商行业仍旧面临着改革和创新的双向任务，因此，华泰证券在今年的券商行业中期研究报告当中也认为，未来证券业将会呈现出全业务和差异化竞争并存的局面，由此也会诞生出几家航母级的综合型现代投行，以及一批聚焦特色领域的精品投行。