华泰证券：“双降”+利率市场化 大金融不会冷

金子

行情回顾本周沪深两市延续反弹行情，三周高位震荡后站上3400点关口。大金融板块资金流入居前，券商、保险维持上涨态势。上证综指收于3412.43点，周涨幅升至0.62%；深证成指收于11603.46，周涨幅2.01%。两市交易活跃度持续攀升，周交易额5万亿元，日均成交额1万亿元，环比增26.2%。
【证券板块】
截至23日收盘，券商指数周涨幅1.56%，继续跑赢大盘0.94%；周成交额1383亿元，日均成交277亿元，环比增14.4%。65%券商个股实现上涨，12只个股涨幅超过板块指数，锦龙股份受益定增利好，复牌放量上涨11.6%居首位。地方性券商保持领涨，西部证券、东吴证券涨幅分别10.15%、6.87%。券商股本周涨幅前五名：
【保险板块】
截至23日收盘，保险大军斗志昂扬，新华保险领涨周涨幅达到6.1%，月涨幅24.4%；中国太保周涨幅2.3%，月涨幅14.3%。
【银行板块】
本周银行指数涨幅0.75%，成交额681.22亿元，较前五个交易日环比上升37.4%，成交量继续保持上升趋势。南京银行，宁波银行，中信银行延续领涨势头，涨幅分别为8.41%，4.06%和2.53%。行业PB1.02，依旧保持较低水平。在人民币国际化、利率市场化，货币政策扩张、银行国企改革等多因素驱动下，银行板块获得长期利好只有经受得住挑战的银行股才能迎来上涨良机。
行业热点证券
【习主席访英强调中国资本市场】
10月19日至23日，习主席在英访问期间强调中国正致力于发展资本市场。英国是香港特区以外的人民币境外交易中心，英国是中国在欧盟的第二大贸易伙伴和投资目的地。希望英国成为中国在西方世界的最强支持者。中国的发展不会牺牲他国利益。点评：9月份习主席对美国国事访问前曾表示，发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变资本市场改革。屡次强调资本市场改革重要性表明党中央对股市改革发展高度重视，是为今后一个时期中国资本市场发展指明方向，给国内外投资者坚定信心。中国资本市场走向长期价值投资之路越来越明晰。
保险
【中再集团（1508.HK）在港挂牌】
中再集团将于2015年10月26日在港挂牌上市，发售价2.7。已因超额认购香港公开发售股份增至576,990,000港股，国际发售5,192,900,000股。点评：中国再保险将于10月26日在港交所挂牌上市。作为中国目前唯一一家本土再保险集团，中再集团根正苗红，由中央汇金、财政部持股。旗下业务包括人身再保险、财产再保险、财产险直保，涉足保险经纪。集团长期以来保持中国再保险市场主导地位，2014中再寿险年市场份额排名第一，中再财险排名第二。其人身险、财产险深耕国内市场，不断调整升级，增速稳定。直保业务高速增长市场份额排名第六。根据我国保险业的成长空间和我国落后的分保率，预计财产险、人身险再保险保费增长率将达到24%，直保增速将达到18%，投资收益率将达到7%。推算得出集团合理股价2.71港币，明年基本面保守估计3.2-3.5港币左右，即15%的涨幅。
银行【双降+利率市场化，流动性宽松持续】
10月23日晚，央行决定对称降息0.25pct，存准下调0.25pct。同时放开存款利率浮动上限。并对符合“三农”和小微企业授信标准的金融机构额外降低存准0.5pct。点评：降准降息提前到来，银行又获7000亿元左右流动性。继1055亿MLF之后央行再次挽起袖子开闸放水。50BP存准普降雨露均沾，额外50BP定向降准进一步支持小微企业和三农，为实体经济输送“奶水”。央妈此次出手保守估算可以释放流动性7000亿元以上。放水原因主要有两个：首先宏观经济数据依然不理想，三季度GDP同比增速6.9%，对全年目标7%造成一定压力；其次在人民币贬值预期和资本流出影响下，加之10月份税款集中入库，银行流动性有所趋紧。此次降准更多是备足弹药，扩大信贷投放量，加大对实体经济的支持。社会融资成本降低，银行盈利端不必过分担忧。此次对称降息25BP进一步降低企业融资成本，刺激企业融资需求，投资回暖有利于护航经济企稳。颇受关注的银行信贷质量预计将有所缓和。基于银行积极调整资产负债结构应对利率下行，历次降息带来的对银行存贷利差的收窄压力在依次递减。经测算，对称降息和降准对上市银行影响基本可以抵消，对银行盈利不必过分担忧。存款利率浮动上限放开，利率市场化完成。今年利率市场化的步伐明显加快，基本上沿着两个方向推进。一个是逐步放开限制，从存款上限提升到存贷比取消，再到取消一年期以上存款利率上限。另一个是完善配套制度，推出存款保险、大额存单。现在放开存款上限，是靴子落地的最后一步。时间窗口的确定主要考虑到市场利率处于下行通道，放开上限不会再推高融资成本。另外市场化后最直接的问题就是货币锚的选择。央行会继续通过同业市场和货币政策工具对基准利率进行调控。未来利率市场化的下一步将是引导信贷利率从基准利率向LPR、SHIBOR等市场化利率的转变。对银行业来说，原来存款上限的设计实际上是存款人对银行的强制补贴。为引导金融机构的利得流向实业投资，少不了国家行政干预。这不可避免地导致银行业经营存在政策性色彩，也使利率对资源配置的信号作用下降。放开利率上限，有助于银行业减轻行政约束，成为真正的市场化主体，增强自身竞争力。目前大多数银行的存款利率达不到上限水平，放开上限对行业的影响实际上较小。未来市场的波动会更加考验银行的主动风险定价能力，具备优秀风控水平和定价权的银行会脱颖而出，这对行业是长期利好。
【中国银行分拆租赁子公司独立上市】
中国银行（601988.SH）发布公告称，董事会已于16日通过《关于中银航空租赁私人有限公司境外上市方案的议案》，批准中银航空租赁在香港联交所主板上市。中银航空租赁目前是世界第二大航空租赁公司。点评：继上周报道国银租赁拟独立上市后，本周中国银行也宣布分拆租赁子公司以独立上市。租赁在银行的业务体系中属于比较独立的板块。与以往银监会推动的信用卡和理财产品部门分拆类似，租赁板块分拆的基础条件较好。而且在中央极力推进银行系子公司混合所有制改造和租赁行业拓展融资渠道的号召下，未来将有更多的银行系租赁公司上市。中银航空租赁注册地在新加坡，前身是新加坡飞机租赁公司（SALE），2006年被刚上市的中国银行全资收购。主要业务是飞机的经营性租赁，2015年6月末拥有236 架自有飞机和20架代管飞机，服务全球61家航空公司。2014年末资产总额114亿美元，净资产21亿美元；实现净利润3.09亿美元。财务杠杆比率5.43，相对较小。在银行系租赁子公司中按净利润排名，超越国银租赁排名第二，仅次于第一名工银租赁的28.13亿元。本次上市将新增股本20%，募资用于购买新飞机和补充营运资金。从总体上看，分拆上市有助于对租赁板块进行市场化定价，带动其他板块的共同发展，对整体估值也会有一定的帮助。
【央行发布三季度小贷数据&四川省小贷担保合规检查】
央行发布2015年三季度小额贷款公司统计数据报告，截至2015年9月末，全国共有小额贷款公司8965家，贷款余额9508亿元，前三季度新增人民币贷款76亿元。据悉，四川省金融办正对省内小额贷款公司和融资担保公司进行合规经营全面检查，第一批检查有32家融资担保公司被停业整顿，11家担保公司被取消融资担保业务资格，同时有2家小额贷款公司被停业整顿，5家小额贷款公司被取消业务资格。点评：对比小额贷款公司二季度贷款余额为9594亿元，三季度小额贷款公司新增贷款量为-86亿元，季度环比负增长。受到宏观经济经济下行、房地产业低迷影响，加之许多小贷公司存在风险控制不到位的问题，小贷担保等准金融行业正处于整肃及逐步释放风险时期。频发小贷担保问题的区域应更多从正面来解读：一是个别公司风险的及时暴露和处置有利于行业风险控制，减少风险扩散带来的损失；二是小贷担保行业公司众多，尚未有标杆性公司出现，对经营不规范、风险控制力弱的小贷担保企业的清理，有利于资金资源及优质资产流向风控能力强的相对优质小贷担保公司，助其发展壮大；三是预计短期内还将通过停业整顿、取消业务资格、长期则是并购重组等市场化方式，肃清小贷担保行业经营环境，形成行业规范标准。
【利差维持“逆生长”，资产成长性强：平安银行三季报点评】
平安银行发布三季度季报，拨备前利润维持高增长。前三季度净利润177.40亿元，同比增长13.04%，基本符合预期。拨备前净利为432.21亿元，同比增长41.95%。实现净利息收入482.06亿元，同比增长25.48%。非息净收入229.46 亿元，同比增长41.35%。非息净收入在营收中占比提升2.55pct至32.25%。其中手续费及佣金净收入同比增长58.03%，主要因为咨询顾问、银行卡、代理业务收入增加。成本收入比32.14%，同比下降4.56pct。点评：净利差净息差继续逆市上升。利率市场化和降息背景下公司净利差与净息差在二季度后继续逆势上升，分别为2.59%与2.73%，较上年末增长19bp和16bp。主要由于资产端对公贷款规模增加和负债端同业业务结构调整带来的存款成本下降。资产规模快速扩张，结构优化。总资产比上年末增长18.87%，达到2.60万亿元。存款总额达到1.72万亿元，比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元，比上年末增长18.01%。公司贷款和信用卡贷款增长显著，分别较上年末增长21.85%和32.65%，在贷款中占比分别较上年末提升2.03pct和1.25pct。同业资产在总资产占比较上年末提升4.62pct至17.95%。不良风险缓释，资本水平充足。受经济周期影响，平安银行不良风险继续释放。9月末不良余额161.99亿元，较上年末增加54.26%。不良率1.34%，较上年末提升32bp，季度环比上升2bp，预计在股份制银行中继续保持较好的水平。拨备覆盖率166.97%，较上年末下降33.93pct。拨贷比2.24%，较上年末增加18bp。核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.14%、9.14%、11.08%。因优先股计入一级资本，充足率水平改善，为未来资产扩张打下基础。国家队增持，进入十大股东。三季度报首次披露国家队持仓，证金持股2.99%，汇金持股1.26%。 “国家队”合计持股4.25%，持股比例仅次于平安集团。7月至9月均价12.70元，较10月22日收盘价溢价12%，有一定的安全边际。
互联网金融
【江苏省P2P平台拟开启收费模式】江苏省互联网金融协会日前发布《P2P平台企业收费规定指导意见(征求意见稿)》，该收费意见稿拟规定利息管理费控制在6%至10%之间；借款管理费费率为资金总额的1%至3%。据悉这是国内首个P2P平台收费标准。点评：《指导意见》出台3个月以来，各地区对于实操的监管细则都在观望中，此稿在全国范围内首次规范P2P收费标准，将树立行业标准化样本。因获客成本高、风控欠完善、盈利模式单一等问题，全国P2P平台呈现普遍亏损（截至9月底亏损平台比例96%）。收费机制在缓解平台成本压力之外也将对行业的良性竞争和有序发展起到规范作用，为投资者选择产品提供透明的参考依据。
【拉卡拉签下访英首单，布局国际市场】
作为访英商务代表团中的互联网金融企业代表，拉卡拉在中英互联网圆桌会议上签下首单，与Allpay Limited达成跨国合作意向。将通过双方的技术和业务合作，共同建立一个跨境金融服务平台，为中英两国消费者提供便利的金融及跨境支付服务，并共同探讨在社区便民服务、智能穿戴设备、以及跨境电商等领域深度合作。点评：拉卡拉业务涵盖支付、征信、信贷、理财、股权众筹等多个领域，是国内综合性金融平台龙头之一。早前拉卡拉已与德国企业合作开始布局欧洲市场，此次签单英国加深国际合作的同时更意在反向输出，原因是国内互联网金融在很多业务模式和技术方面已经较西方企业有过之而无不及。中国互联网企业进军国际市场有了信心，反向输出将逐渐成为中外商业领域合作的新主题。
【财加被香港上市公司收购】
10月20日，香港上市公司太平洋实业公告称，针对中国P2P平台“财加”的买卖协议已满足所有先决条件，正式完成落实。拟收购P2P平台财加96%股权，初步总代价为24亿港币。今年6月，财加曾透露公司计划两个月内在香港上市。点评：财加曲线上市为众多蠢蠢欲动的互金公司提供了途径参考，目前A股IPO暂停，美股低估值监管严，新三板需要监管细则作为规范条件，借道H股的确是抢占资本市场卡位的优选途径。上市后企业发展机会与风险将同时扩大，长远看有利于提升综合竞争优势，行业洗牌将持续加速。
资产管理
【机构资产管理规模增长放缓，公募基金规模萎缩】
中国证券投资基金业协会在10月23日公布了第三季度证券期货经营机构资产管理业务统计数据。基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约32.69万亿元，环比增长7.7%。其中，基金管理公司管理公募基金规模6.69万亿元，环比下降6%；基金管理公司及其子公司专户业务规模10.17万亿元，环比增长12%；证券公司资产管理业务规模10.97万亿元，环比增长7%；期货公司资产管理业务规模819亿元，环比增长95%；私募基金管理机构资产管理规模4.77万亿元，环比增长28%。私募基金登记管理人达到20,372家。点评：由于第三季度开始证券市场出现大幅波动，机构资产管理规模增长放缓之单位数，前两季度环比增速分别是16%和27%。而公募基金因为投资渠道有限受股市波动影响明显，规模萎缩了6%。其余机构规模除期货公司外增速比上一季度下降超过一半。但纵观全年，整体规模仍较上年底增长60%，上半年的单边行情对资产管理行业体量的贡献十分显著。随着第四季度市场渐稳定，机构资产管理规模有望稳步回升，预计全年规模增长80%。
市场统计【融资融券】
截至10月23日，市场两融规模突破万亿，达10012亿元，周环比涨2.9%；其中融资余额9983亿元，融券余额29.4亿元。融资期间买入额4684亿元，期现比11.8%。
【股票质押】截至10月23日，本周新增股票质押8.8亿股，股票质押市值167.7亿元，融资规模（0.3折算率）50.3亿元，环比增22%；本年券商股票质押累计620亿股，市值1.24万亿，融资规模3726亿元。
【承销发行】截至23日，本周券商承销数量84家，主承销商募集金额合计806亿元。其中定增11家，主承销金额1.4亿元；债券承销73家，主承销金额805亿元。上市券商承销47家，承销额463亿元，占比57%。广发证券定增承销2520万元，保持市场首位。【资产管理】截至23日，券商集合理财产品2890只，资产净值合计5491亿元，环比增0.51%。其中，上市券商理财产品数量1165只；资产净值4217亿元，市场份额57%。
【新三板】截至23日，本周新三板新增挂牌企业106家，累计达到3803家。成交数量6.2亿股，日均成交1.2亿股，环比涨16.7%，日均成交金额5.6亿元，环比涨10.8%。股票发行家数累计1432家，募集资金800亿元，发行均价4.6元。
投资策略
【券商策略】
市场情绪正回暖，双降乘胜出击，叠加定向额外降准释放流动性，利于重振市场信心。券商板块十月以来涨幅近20%，跑赢大盘7.82%，牛头昂起引投资者瞩目；交易活跃度回升，两融规模扩张重破10000亿大关，有利缓解券商四季度基本面压力。板块估值仍徘徊在历史低位，中长期板块处于向上发展轨道。目前最大的风险已过去，我们强调机会大于风险，改革和政策红利是给券商活力，低估值给券商保障，高成长+低估值+高弹性催化券商新机会。坚定看好券商改革，投资逻辑一竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；逻辑二特色化差异化东吴，长江和国元证券。
【保险策略】
降准释放的流动资金将寻找更加稳健的投资标的。降息将继续扩大保险产品与理财产品的竞争力，保险投资受益。2015年个税递延、健康险税收优惠、投资渠道放开等利好将陆续出台。监管在下半年加速释放红利深化保险资金运作市场化改革，先后出台政策允许险企参与资产证券化业务，允许保险资管设立私募基金。同时《保险法》草案预计在下半年推出，保险资本保证金将降低，险资运作空间将加大。保险资管政策将在新《保险法》中更新梳理。监管的促动下险企需要积极调整投资战略，进一步提高投资收益。保费端和投资端的双重改革将为以市场为导向，灵活配置资产的险企提供机会进一步发展。保险处于估值底部、安全性高，弹性好，当前内涵价值倍数在1.3倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。推荐投资产品设计、投资能力强的中国平安、新华保险、中国人寿。
【银行策略】
银行未来前景可期。国企改革推进大背景下银行不会落下，人民币国际化下境内优质金融资产的筹码价值增强，不良资产证券化提上议程，债务置换和地方版AMC的建立都有助于银行消化不良，轻装上阵。且历史看来，银行股估值与不良率呈背离趋势，不良低的时候银行估值反而在底部。个股上，我们还是继续的推荐优质的城商行，如北京、宁波，以及银行改革比较强烈的兴业、平安、招商、交通等。渤海租赁公告点评：认购SinolendingLtd.优先股，互金协同助力金控升级事件：渤海租赁23日公告称，子公司香港渤海租赁资产管理有限公司已完成对SinolendingLtd.发行的D级优先股的认购。每股价格为1.9013美元，认购数量22,090,149股，占D级优先股发行完成后总股本的6.18%，交易价款约4200万美元（折合人民币约2.6亿元）。
<p>点评：- 点融网是中国版LendingClub，技术和互联网基因较强。标的公司SinolendingLtd.在中国境内通过其全资子公司上海点融信息科技公司协议控制上海点荣金融信息服务公司，后者作为SinolendingLtd.的境内运营实体创立了P2P网络借贷平台——点融网，被美国权威P2P行业研究机构Lending Academy评委中国最重要的8家P2P公司之一。公司拥有200余名工程师，所有交易系统均为自主研发，拥有较强的技术实力。目前网站注册用户过百万，投资客户的转化率远高于行业平均20%的水平；累计总成交额接近50亿，不良率3%左右。- 坚守合规底线，提供风险担保，充分保障投资者利益。点融网坚决不做资金池，资产端与投资端既一一匹配又极致分散，7%-12%的收益率远高于坏账率；同时平台拨备大量风险备付金覆盖信用风险，极大地保障投资者资金安全。-渤海租赁与互联网金融协同利于打造立体多元的金控平台。渤海租赁本次认购互联网基因标的，扩大了多元金融的布局版图，进一步拓展公司融资渠道，提高业务杠杆；同时渤海租赁将凭借核心业务优势为标的方平台提供优质资产，盘活平台资金流和交易量。两者基于互联网金融与租赁、证券、保险等传统金融业态的协同形成共赢，渤海租赁金控平台的立体多元性将更加凸显。- 受益国内租赁市场广阔空间，公司成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司，具备资本渠道和专业优势，将是国内市场的重要载体。随着租赁渗透率不断提升，政策红利持续释放，盈利空间将逐步打开，业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.51、对应PE为19.90、15.22、给予买入评级。