反弹格局有望延续 11月首选三大主题

awei68

8月份开始的反弹具有非常鲜明的二阶拐点性质，即不再恶化带来的修复，很难演变为一阶趋势变化，未来两个月很难出现实质性的影响因素，不追涨杀跌将是有效的。在此预期下，11月、12月将是战略调整结构时期，进入通缩扰动下的配置结构，该阶段配置重点考虑安全性，其中类债券性质的金融和公用事业，以及完全独立于周期的重组类组合将是市场追捧对象
                        
企业债发行利率恢复下行趋势

短融超短融发行利率恢复下行趋势
基本面变化决定了市场反弹方向，在基本面变化不大的情况下，影响风险偏好的因素变化值得重视，未来两个月看，可能影响风险偏好的因素包括海外市场、国内改革政策进展及部分长期利空的局部兑现
8月份开始的反弹具有非常鲜明的二阶拐点性质，即不再恶化带来的修复，很难演变为一阶趋势变化，未来两个月很难出现实质性的影响因素，不追涨杀跌将是有效的。在此预期下，11月、12月将是战略调整结构时期，进入通缩扰动下的配置结构，该阶段配置重点考虑安全性，其中类债券性质的金融和公用事业，以及完全独立于周期的重组类组合将是市场追捧对象
⊙方正证券
看多近期市场行情：积极因素待兑现
9月份以来市场反弹的逻辑在于不再恶化，并不是出现趋势性好转，从目前看几个因素都不再恶化，但从影响因素看，后面还有边际改善兑现的过程，在这种边际改善过程完成之前市场的反弹不会结束。
财政托底作用逐渐体现。财政投资是本轮边际因素改善最主要的观察点，包括常规性财政刺激政策和创新财政刺激政策，常规型财政刺激政策从增速上看已经较高，目前正在转向创新型刺激政策。其中，专项建设债是一个比较典型的方向，其背景在于大水漫灌并没有带来投资需求的上升，企业投资意愿不断降低，而此次创新，关键在于1.2%的利率，这应该会在局部领域刺激投资需求，等待相关效果出现，以确认本轮托底的边际效果最大阶段出现，届时提防反弹结束。
最近两次降息的阶段性传导作用逐渐体现。自去年11月份以来，国内已经降息6次，这种频率在历史上从来没有出现过，且8月下旬至10月下旬两个月时间两次降息，对经济和股票市场而言都是巨大的变化。
证券市场清理整顿后重新规范。按照过去的经验，清理整顿之后一般是一段时期的鼓励发展，届时可能出现之前严厉管制措施的放松，比如证券公司替代部分民间或信托配资，甚至一些制度上的创新，在基本面很难巨大变化的环境下，证券市场自身的变化也是市场反弹的推动剂。从11月和12月份的背景看，距离通缩尚有距离，本次反弹的几个主要因素仍有继续改善的空间，市场反弹的格局将延续。
风险偏好的提升值得期待
基本面的变化决定了市场反弹方向，在基本面变化不大的情况下，影响风险偏好的因素变化值得重视，未来两个月看，可能影响风险偏好的因素包括海外市场、国内改革政策进展及部分长期利空的局部兑现。
海外市场提升风险偏好。海外市场是影响A股市场风险偏好的重点来源，除了美联储加息延迟外，近期影响A股市场的第二个因素为人民币加入SDR预期，从规模上，该事件的影响有限，但意味着海外央行对人民币的认可，以及本币暂时不再贬值；第三个因素为，11月和12月的欧洲和日本量宽，该因素在近期有所反映，尤其是欧洲的宽松预期，但随着正式开始实施，仍有积极作用。
国内改革政策进展。不管是国企改革还是最近的十三五规划，市场表现出疲惫的特征，尤其国企改革对市场冲击较大，信心的重塑需要时间。但也不能完全否定政策面变化，就国企改革而言，地方仍在积极努力，尝试各种方式，毕竟生存的压力对企业来说更加直接；关于十三五规划，放开二胎的政策早有预期，即便如此，作为一项重大国策的调整，仅仅从市场已经预期的角度来说不重要，可能是低估了政策的意义，该事件可能说明改革的动力依然很强。随着人民币加入SDR以及随后的一些自贸区谈判，包括上海资本项开放，倒逼式的改革将不断临近，对股票市场的风险偏好会起到积极作用。
长期利空兑现意味着短期风险偏好提升
四季度最可能兑现的长期利空是银行坏账或刚兑。首先，从银行报表看，二季度不良率较一季度显著提高，三季度经济经历了一轮快速下行，银行业坏账很可能继续大规模增加，量变到质变的过程临近；其次，调研情况看，地方反映腾挪空间越来越小，国企改革以及传统行业的停产都可能加大不良的暴露。事件本身看，不良的暴露前往往压低风险偏好，之后反而会改善。
调整配置正当时
未来两个月的反弹过程中，配置上将和第一阶段有所差别，其中第一阶段的反弹，超跌反弹特征更为明显，跌幅巨大的公司或行业普遍反弹幅度较大，对于随后的反弹过程，我们提出三个建议，首先，尽早转向基本面改善兑现的行业，从三季报角度大致20%的子行业具备该要求；其次，8月底开始的反弹是二阶性质，属于不再恶化带来的修复，追涨杀跌得不偿失；第三，认为市场将在此轮反弹后进入较长时期的缓慢下跌，反弹后期做好战略调仓的准备，转向防御。
实质性利空出现之前，不追涨杀跌。实际上，8月份开始的反弹具有非常鲜明的二阶拐点性质，即不再恶化带来的修复，很难演变为一阶趋势变化，未来两个月很难出现实质性的影响因素，不追涨杀跌将是有效的。
准备战略调整配置。8月底市场的表现并不是新的积极因素引发的趋势性行情，即看不到经济企稳带来的业绩改善行情，而且流动性改善带来的估值行情，也即将面临通缩因素的对冲，且二级市场估值水平已经受到此次改善影响，再次处于高位，随后市场很可能迎来一段较长时期的缓慢下跌行情。在此预期下，11月、12月将是战略调整结构的时期，进入通缩扰动下的配置结构，该阶段配置重点考虑安全性，其中类债券性质的金融和公用事业，以及完全独立于周期的重组类组合将是市场追捧对象。
流动性助力估值 超配可选消费
行业配置的主要思路：从估值、业绩、催化剂三因素考量，只要行业具备三因素中的两个或者以上，便具有超配的价值。从消费、投资、服务三大类来看，仍在消费和服务中选择，投资品景气仍不足，而消费中的新能源汽车产业链、传媒娱乐、医药生物有景气支撑，另外有政策的积极作用，国务院连续两周政策重点都提到新能源汽车，汽车购置税减半等都是积极的；传媒娱乐是文化工作的重点以及消费升级的核心内容；医药生物符合十三五规划中“健康中国”的理念，所以11月份我们将首选新能源汽车、传媒娱乐、医药生物等。
新能源汽车产业链
支撑因素之一：政策支持力度不断加大。9月份以来，国务院、发改委、工信部等部委对于新能源汽车的支持力度加大，出台了免征车辆购置税的新能源汽车目录，国务院连续两周常务会议都聚集新能源汽车领域，包括充电基础设施建设，并指出要到2020年满足500万新能源汽车的需求。
支撑因素之二：渗透率低，仍有较大的空间。2011年十二五规划将新能源汽车列入七大战略性新兴产业产业之一，并提出十二五结束时新能源汽车累计销售达到50万辆的目标，但是2015年之前每年销售仅几万辆，2015年可以达到10万辆以上，保有量在30万台左右，距离十二五的目标仍有较大的距离。十三五预计保有量目标是500万，目前新能源汽车的渗透率非常低，处于起步阶段，随着技术完善和基础设施的完善，渗透率有望快速提高。
标的：整车例如江淮汽车(600418,股吧)、比亚迪(002594,股吧)等；电池产业链当升科技(300073,股吧)、杉杉股份(600884,股吧)、新宙邦(300037,股吧)、动力源(600405,股吧)、江苏国泰(002091,股吧)等；充电桩包括动力源、特锐德(300001,股吧)、万马股份(002276,股吧)、国电南自(600268,股吧)、奥特迅(002227,股吧)的等；零部件包括方正电机(002196,股吧)、大洋电机(002249,股吧)等。
传媒娱乐
支撑因素之一：消费升级的主要内容。居民的基本消费需求基本满足，吃穿住用行之外，对于健康和快乐的追求提升，消费升级领域的快速增长才刚刚开始，传媒娱乐作为消遣消费，空间较大。
支撑因素之二：行业高景气度。影视传媒前9个月票房收入已经超越全年，体现出高增长性，截至9月份内地票房收入同比增长58%；随着智能手机以及平板的渗透率提高，动漫、手游等需求也不断提升，景气度高，从中报和三季报的情况来看，传媒业绩增长较为显著。
支撑因素三：政策加大支持。深改组通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，鼓励传媒行业并购重组，后续传媒十三五规划等催化剂不断。标的：互动娱乐(300043,股吧)、天神娱乐(002354,股吧)、新嘉联(002188,股吧)、威创股份(002308,股吧)、中国高科(600730,股吧)、道博股份(600136,股吧)、顺荣三七(002555,股吧)、奥飞动漫(002292,股吧)、万达院线(002739,股吧)。
医药生物
支撑因素之一：健康中国理念的提出。健康中国在“十三五”规划中占据较重要的地位，随着老年人口增加以及居民对于健康理念的提升，健康中国恰逢其时。
支撑因素之二：业绩增长趋于稳定，有基本面的支撑，医疗服务类业绩持续高增长。医药行业经过前几年增速持续回落后，目前正在接近底部区域，属于弱周期行业，在通缩背景下，仍有一定的增速。医药行业半年报显示净利润增速、毛利率、ROE等指标仍在改善，具有基本面的支撑。
支撑因素之三：招标和医保控费的影响正在逐渐减弱。医药行业近期一直受制于控费，收入增速不断下行，从湖南招标开始，出现了一些反对的声音，最近出台的集中招标政策，也有不同声音。
支撑因素四：估值处于合理区间。2015年医药生物预测市盈率为38.58倍，而2005年以来，医药生物的均值为36倍，目前的估值处于合理区间。
<p>标的：博腾股份(300363,股吧)、湖南发展(000722,股吧)、翰宇药业(300199,股吧)、莱美药业(300006,股吧)、千红制药(002550,股吧)、西藏药业(600211,股吧)、常山股份(000158,股吧)、九安医疗(002432,股吧)、福瑞股份(300049,股吧)、博腾股份、中原协和、国际医学(000516,股吧)、长春高新(000661,股吧)等。