博时安荣魏桢：货币政策注重调结构有利债市长牛

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博时安荣18个月定期开放债券基金今日首发，备受市场关注。该基金拟任基金经理魏桢日前接受上证报专访时表示，2014年以来，货币政策以调结构为取向，不强刺激，更有利于债券市场长牛。四季度和明年债市仍处于较为有利的环境。随着货币牛市向债券牛市的转化周期开始，未来一年的大类资产配置倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。
                        ⊙本报记者 黄金滔 安仲文
博时安荣18个月定期开放债券基金今日首发，备受市场关注。该基金拟任基金经理魏桢日前接受上证报专访时表示，2014年以来，货币政策以调结构为取向，不强刺激，更有利于债券市场长牛。四季度和明年债市仍处于较为有利的环境。随着货币牛市向债券牛市的转化周期开始，未来一年的大类资产配置倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。
银河数据显示，截至2015年11月10日，魏桢管理的博时安丰18今年以来收益率达16.13%，2013年8月成立以来总收益率35.26%，年化收益高达14.58%，在银河同类15只封闭式长期标准债券型基金中长期领跑排名第一。
魏桢还就投资者关心的债券市场诸多热点问题接受了本报专访。
《基金周刊》：您对未来一年中国经济发展形势有何展望？
魏桢：长期来看，债务周期带动经济周期向下。未来一年，中国宏观经济呈现结构性通缩的行情。上中游行业将会受到很大影响，通缩会比较厉害，但下游行业可能出现一定的反弹。目前，中国经济增速虽然下滑，但不大可能出现剧烈去杠杆的现象，更多的是缓慢出清，预计经济增速下有托底。
《基金周刊》：您对今年四季度及未来一年中国的货币政策怎么预期？还会有多少次降息和降准？
魏桢：下一阶段主要货币政策思路的变化点：向价格型调控倾斜，不过度放水。2014年以来，货币政策可能还是会以调结构为取向，不强刺激，这明显区别于2008年下半年。这也是改革的体现，更有利于债券市场长牛。
央行称，对基准利率的调整不仅要看CPI的变化，也要适当参考GDP平减指数。考虑物价下行后的企业实际融资成本居高不下，这也意味着降息成为对抗通缩的必然选择。
长期看，在制造业去产能过程中，去杠杆仍是中国经济的主要任务。目前经济不确定因素有所增多，央行需要从量价两个方面保持稳定的货币环境。而宽松周期远未结束，未来降息降准仍有空间。预计明年还有四次降准和两次降息。
《基金周刊》：在高收益“资产荒”的背景下，您未来一年的大类资产配置倾向如何？
魏桢：在经济下行期，企业盈利改善有限，因此主要的行情都是由利率和风险偏好驱动。其中，利率是主线，因此在利率高位时属于货币牛市；当利率开始下降时，就出现了债券牛市；当风险偏好开始提升以后，就出现了股票牛市。
因此，从大类资产轮动来看，随着人口老龄化,经济结构从工业转向服务业，未来居民的资产配置会逐渐转向金融资产，在金融资产内部遵循从货币牛市、再到债券牛市、然后到股票牛市的规律。现在无风险利率的下降已形成新一轮趋势，货币牛市向债券牛市的转化已经开始，未来一年的大类资产配置倾向于高评级、长久期的债券等固收类产品。
《基金周刊》：站在目前角度来看，哪些债券品种在未来一年更具投资价值？
魏桢：目前，影响货币政策和资本市场的核心矛盾从增长与通胀转移到债务存续与守好底线。这意味着货币政策和资本市场真正的核心驱动因素，将是基于债务存续视角和对守住风险底线的政策思路把握。在长期的利率中枢下行背景下，整个配置思路会有彻底的转变：久期成为底仓品种，短期的波段预测必要性降低。
长期看，资金价格可能会逐步下降，短端对于长端的制约只会是阶段性而非系统性。短期市场如果跑得太快有预期落空的可能。我们会保持冷静和耐心，等待新的逻辑的出现。
四季度债市仍处于较为有利的环境，但突破前期低点需要更低预期的经济表现或宽松政策的不断触发，票息加杠杆的策略较为传统，但效率打折，久期策略逐渐体现出价值。
具体品种，我们比较看好长久期利率债和高评级信用债。
《基金周刊》：您对今年信用事件的爆发怎么看？如何防范其对投资的冲击？
魏桢：不论从次数还是企业背景、募集方式来看，今年信用事件的爆发强度都超过去年。但固收市场是机构投资者为主，理性投资者主导，尚未对债市整体造成波动性影响。
未来，刚性兑付的可能性将会越来越低，违约的扩散化将会成为常态，因此对于尾部风险的管理将十分重要。由于守住区域性系统性风险的底线思维仍在，因此短期时间出现较大规模的国企债务问题的可能性相对较低。
博时固收信用团队通过自上而下的行业配置、仓位控制和自下而上的期限结构、信用利差、估值水平等进行个券选择，精根细作，严格防范对投资组合的冲击。
《基金周刊》：请介绍一下您的投资理念。
魏桢：我属于稳健进取型。稳健是第一理念，保持灵活，严肃纪律，控制回撤，减少波动，增强组合的夏普比率，是我较看重的。同时，也遵循趋势投资+价值投资的理念，对大概率确定性的机会积极把握，精挑细选有价值的个券，争取获得超额收益。
《基金周刊》：在提升债券投资能力方面，博时基金今年有何新的举措？
魏桢：一、对全球以及中国宏观各大部门的资产负债情况进行了细致的梳理，极大地帮助我们对全球和中国宏观未来的宏观大周期情况形成深度认识。在这个基础上坚定了我们对收益率中枢下行过程持续、信用风险几何级爆发的基本判断，在债券整体的大类配置方向上提供了很大帮助。市场对我们的判断都给予了验证。
二、由于判断到信用风险处在一个逐步爆发的周期，我们今年进一步地明显扩充了信用研究团队，对各行业各券种基本做到了全覆盖，并且定期对持仓品种进行回顾和排险，争取前瞻性地发现和规避信用风险。
三、积极扩大对类固收投资品种和投资机会的投研覆盖，从传统的标准化纯债品种扩展到ABS、分级A、打新、多资产多策略等多个方向的类绝对收益和类稳定收益品种，对于未来在低利率环境下捕捉类固定收益投资机会提供投研上的深度准备。
<p>四、结合公司投研体制改革，公司各投资研究部门通过投资联席会议的形式加强部门间密切交流。强化协同，加强对宏观经济及产业动态的认识能力，加强集体决策对风险识别和控制的贯彻执行。