IPO重启助推股市回归正常化

冒泡泡1997

南方基金认为，短期来看，IPO重启不是利空，它代表A股市场进一步回归正常化。回顾历史，常常能看到IPO重启后，资本市场继续实现大牛市的情形。例如，2014年1月IPO重启后，上证综指在2000点左右见到底部，其后上涨到5178点。从资金分流角度看，重启IPO将逆转市场的逻辑更难以成立。2014年、2015年的IPO融资总额分别为669亿元、1466亿元，低于同期市场的印花税，更低于上市公司每年高达8000亿元的分红水平，与再融资的每年7000亿元-8000亿元的水平相比，IPO带来的供给增加并不严重。同
                        新规降低新股申购资金成本、减少货币市场扰动
□本报记者 王小伟
证监会6日宣布将重启IPO，同时进一步完善新股发行制度。业内人士表示，IPO重启并非洪水猛兽，而是市场稳定、修复、建设中的重要一步，有助于促进资本市场与实体经济的良性互动，对A股走势影响中性偏正面。就新股申购而言，市值配售将带来积极影响。申购规则的改变或进一步缩小一二级市场价差，但新股热仍将持续，中签率可能下降。就货币市场而言，取消新股申购全额预缴申购资金的规定后，冻结资金规模将显著下降，货币市场受到的冲击将大大减轻。
加速市场自我恢复和调节
博时基金总经理江向阳表示，当前股市明显已进入自我修复、自我调整阶段，完全具备恢复新股发行的条件，同时股市也亟需尽快全面恢复融资能力。“创新和转型对应的主要融资工具必然是股权。中国经济降杠杆，是新企业和新产业占比提高、部分传统重资产行业占比降低的过程。股市在创新驱动中扮演了极其重要的角色，上市公司增发审核在市场异常波动之后并未停止，现在也是时候恢复新股发行了。”
招商证券(600999,股吧)副总经理孙议政认为，新股重启对市场影响极小。在目前2700余家上市公司中，排名前500名的公司市值占全市场市值的75%左右，其余2000余家的市值只占25%。因此，即使再新发数百家小市值公司，对市场的影响都会很小。
孙议政进一步分析指出，A股2000余家小市值公司中，大多数市盈率都在数十倍，部分公司更是高达百倍以上。根据招商证券测算，小市值公司的全部销售额增长率等指标较大市值公司并无优势，因此，小市值公司的高市盈率并不正常，说明小市值公司供给不足，需要通过IPO重启来扩大供给。因此，本次IPO重启将优化市场投资结构。
值得注意的是，本次新股发行再度启动的同时伴随着发行制度的调整。业内人士认为，这显示了监管层呵护市场的意图与信心。江向阳分析，从时点来看，A股经历了三季度的大跌、清理配资和严查市场操纵，此时重启IPO，表明了监管层对当前市场的信心。在规则方面，一是取消了新股申购预先缴款，有利于提高资金利用率，降低了新股申购大规模资金冻结对市场流动性的影响；二是网上投资者通过证券交易系统按市值申购，有利于投资者提高对二级市场股票的配置，增强市场活力，修复市场功能；三是小盘股直接定价发行，直接降低了中小企业融资成本，提高了发行效率。
江向阳强调，综合来看，融资功能的恢复将加速股票市场的自我恢复和自我调节。长期来看，A股有望开启长期慢牛行情。从更长远的角度来看，本次新股发行制度调整后，将更趋市场化，将为注册制的推进奠定基础，同时促进经济转型。从“十三五规划”和改革时间表来看，资本市场在整个经济中的地位将逐步提升。
南方基金认为，短期来看，IPO重启不是利空，它代表A股市场进一步回归正常化。回顾历史，常常能看到IPO重启后，资本市场继续实现大牛市的情形。例如，2014年1月IPO重启后，上证综指在2000点左右见到底部，其后上涨到5178点。从资金分流角度看，重启IPO将逆转市场的逻辑更难以成立。2014年、2015年的IPO融资总额分别为669亿元、1466亿元，低于同期市场的印花税，更低于上市公司每年高达8000亿元的分红水平，与再融资的每年7000亿元-8000亿元的水平相比，IPO带来的供给增加并不严重。同时，6月中旬以来再融资并未间断，但市场从底部反弹了26%。此外，年底前仍按原制度恢复发行的28家公司，按原先募资计划，募集资金合计116亿元，管理层也已考虑到在年底两个月中基本平均分布，冲击微乎其微。即使考虑冻结资金扰动问题，由于发行数量和募资金额比5-6月大幅减少，冻结资金估计只有5000亿元左右，较5-6月大为改善。
江向阳认为，这次完善新股发行制度、重启新股发行，对市场无论来说，无论中长期还是短期均为积极因素。尤其当前转型、创新的主旋律深入人心，新股发行重启为优质企业拓宽融资渠道、为投资者拓宽创新标的选择范围提供了便利。即便在短期内，市场也不大可能将其视为利空，而取消申购预先缴款则是实实在在的利好。
打新无风险收益或下降
海通证券(600837,股吧)分析师指出，由于新股发行机制将取消网上网下申购预缴款，打新资金成本将大幅下降，申购热情或大幅提高，这将直接导致后续中签率下降。
博时基金固定收益部门相关负责人表示，打新收益率由中签率和新股持有期回报率共同决定。上半年股票市场持续上涨，新股回报率一度超过500%，但打新热情高涨，导致新股中签率和打新收益率持续下降。在取消预缴申购资金后，与上半年相比，打新资金的利用效率显著提高，新股中签率还将进一步下降；同时在目前市场环境下，新股持有期回报率也将有所降低。打新的无风险收益可能显著下降。
国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，在新机制下，小盘股IPO被低估的情况可能大大减弱，打新的一二级套利收益将下滑，打新可能不再是无风险事件，投资者需要承担跌破发行价的风险。针对这种风险，证监会明确表态，新股申购应为投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的行为。
在招商证券副总经理孙议政看来，新规则可算作对目前持股者的一种“补偿机制”。无论是大股东、机构还是个人投资者，在小市值股票市盈率偏高情况下，目前持股成本相对较高，因此按照市值将新股配售给已持有相对高价股的投资者，实际上可以看做一种补偿机制。
申万宏源(000166,股吧)证券承销保荐有限责任公司认为，实施市值配售的初衷在于降低投资者的申购成本，使二级市场投资者享受新股的溢价收益，吸引部分一级市场资金进入二级市场，或有效阻止场内资金撤离，以起到稳定市场的作用。市值配售能否发挥作用，核心在于投资者对二级市场投资价值的判断、新股定价水平和一二级价差的大小。市值配售在十几年前的新股发行中就实行过，但此一时彼一时也。在当前特定的一二级市场条件下，市值配售制度重出江湖，反映了管理层因应市场变化和对二级市场的呵护用心。
有助稳定货币市场
业内人士分析，取消新股申购预先缴款制度将给货币市场带来积极影响，对货币政策传导也是个好消息。博时基金固定收益部相关负责人表示，新制度下，IPO对货币市场利率和无风险利率的短期冲击会大幅减弱。此前机制要求先缴款再确定中签率，所以新股发行期间会有大量资金冻结。在新股发行间隙，资金会重新回流货币市场，造成间歇性、结构性的资金紧张，货币利率的波动性增大。今年以来已发行新股的中签率和配售比例通常不足1%，意味着打新冻结资金超过新股发行规模的100倍。虽然预缴款有利于控制风险，但资金利用效率极低。在取消全额预缴申购资金的规定后，冻结资金规模将显著下降，货币市场受到的冲击将大幅降低。在此前的新股发行中，曾出现单日冻结5.69万亿元资金的情况，给货币市场带来巨大扰动。
国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出，随着的中签率显著降低和打新预期收益大幅下降，可能不再有IPO无风险收益率的高地，打新基金理财等稳定收益空间也将很难再有。
<p>前述博时基金人士指出，即使在上半年打新收益率很高的背景下，债券市场仍保持了牛市的节奏，收益率中枢在波动中持续下行。此次新股发行制度改革后，打新收益可能明显下降，对债券收益率的冲击也会随之减小。虽然打新重启可能影响利率下行的节奏，但无法改变利率下行的趋势，利率最终还是由经济基本面决定。