改变平衡，把握结构性主题机会

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股市波动频繁，许多债券定价过高，而房地产不仅缺乏流动性，而且全球许多主要城市的房地产投资价值不高：近期公布的“瑞银全球房地产泡沫指数”显示有些城市的楼市已处于泡沫风险区间。对于寻求较长期投资的客户，我们建议他们投资于结构性趋势主题，比如肿瘤学、清洁空气或新兴市场医疗保健等。
                        挪威主权财富基金（世界最大的主权基金）在本月宣布，将出售政府债券，并购入更多房地产。这表明挪威正逐渐撤离得益于央行政策而达到历史高位的政府债券。如今，随着美国上调利率，此类资产显露出脆弱性。
与我交流过的许多客户都表示，正在考虑改变资产配置。但是应当怎么做呢？
股市波动频繁，许多债券定价过高，而房地产不仅缺乏流动性，而且全球许多主要城市的房地产投资价值不高：近期公布的“瑞银全球房地产泡沫指数”显示有些城市的楼市已处于泡沫风险区间。对于寻求较长期投资的客户，我们建议他们投资于结构性趋势主题，比如肿瘤学、清洁空气或新兴市场医疗保健等。
　改变平衡
由于具估值吸引力的可选资产有限，我们仍认为股票是最佳选择。我们加码欧元区和日本股票。对于避险倾向较重、期望避开股票波动的投资者，我们已经推出一个新策略，可以随着下跌信号的增强而系统化地撤离股票。
我们在本月新增一项全球战术资产配置：相对于欧元而加码挪威克朗。近几个月来，油价低迷打击了挪威克朗。按贸易加权计算，目前该货币的汇率接近2000年以来的最低点。我们认为，挪威经济正触底反弹，且挪威央行的宽松周期已近尾声，料将拉大挪威与欧元区之间的息差，而欧洲央行的更多宽松措施可能令欧元进一步承压。
央行的两难之选：诚信与机变
放眼全球，货币政策制定者正接近拐点，美国即将加息，而日本和欧元区很可能加大宽松力度。在此情况下，央行官员表述观点时更加难以把握诚信与机变之间的适当平衡。前者是指政策制定者保持前后一致的言辞，并以一贯方式对经济数据作出回应，而后者是指他们显示出灵活应变的能力。
美联储表决成员曾反复表示力求在今年加息，加之10月份美国就业市场数据强劲，这意味着如果加息推迟到12月以后，美联储言论的诚信度将受到质疑。但我们认为，12月以后美联储将主要采取随机应变的策略，紧缩步伐将比前几个周期更为缓慢。然而，美联储也面临骑虎难下的风险：以就业市场供求渐趋紧张和通胀压力上升作为首轮加息的理由，随后为了与上述说辞保持一致而在明年采取大幅紧缩的措施。
市场也在期待欧洲央行践行其言。在上个月的欧洲央行会议中，行长德拉吉暗示可能需要采取进一步的刺激措施，以应对增长减速及通胀低迷。这导致欧元走低，但利好风险资产。我们认为，德拉吉将践行上述言论，进一步降低已经为负值的存款利率，并延长欧洲央行量化宽松计划的截止时间。这很可能增加流动性，进而利好欧元区股票。
日本央行正在调整其关于经济表现不错的表述，暗示未来将采取行动。最近央行会议纪要表明，日本央行日益担忧通胀低迷的前景。近期令人失望的物价和增长数据公布后，我们预计日本将采取进一步的财政及/或货币刺激，有可能增加购买交易所买卖基金（ETF）（尽管已经持有该市场的54%）。我们加码日本股票。
中国：生产商还是消费者
过去一个月，中国的制造业采购经理指数（PMI）显示出企稳迹象，股市比8月时的最低点回升约25%，而12个月内的第六次降息料将支持经济增长。
但我认为，过去一个月中国最值得注意的方面是该国正在从生产者主导向消费者主导的经济转型。
　地点、地点、地点
关注我们资产配置的客户知道，我们建议降低债券敞口而持有另类资产。挪威主权财富基金将资金转投至房地产也是一种类似的举措。鉴于政府债券的收益率较低且升息时机临近，将资金由债券配置移出是符合逻辑的作为。对于许多投资者来说，房地产是一个具吸引力的选项，因其可以使用杠杆，也有一定的情感吸引力。但是，地点选择依然是投资成功的关键。全球许多城市的房地产估值看起来较为昂贵。我们的房地产研究团队近期发布了瑞银全球房地产泡沫指数，运用我们多年来在瑞士行之有效的成功投资方法。该指数显示部分城市的房价估值过高，价格修正的风险很高。在此仅举两个例子：伦敦和香港。
<p>（作者系瑞银财富管理全球首席投资总监）