民生证券解读PMI：内外需双不振 经济依旧惨不忍睹

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12月1日，统计局发布11月份官方PMI统计数据。2015年11月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.6%，比上月回落0.2个百分点。对此，民生宏观发来解读称，经济现实依旧惨不忍睹，需求跌回荣枯线之下，内外需双不振。
点评：
① 需求跌回荣枯线之下，内外需双不振：新订单指数跌回荣枯线之下，新出口订单仍在荣枯线以下，且加速萎缩，表明外需持续不振，内需也回落至萎缩。内需来看，或虽然有年终财政支出及前期政策释放效应，但冬季开工淡季冲击更为明显；外需来看，海外需求走弱，美国10月PMI已经几近跌破荣枯线，主要发达国家加权PMI从年中以来一直呈现回落趋势。
②生产继续扩张但扩张减缓，采购量加速萎缩，用工加速压缩，价格加速收缩：需求萎靡下，企业生产扩张放缓，依旧压缩用工，采购数量收缩；加息叠加地缘政治下的美元超强势对全球大宗商品价格打压严重，主要原材料购进价格继续加速萎缩；库存指数继续萎缩，表现为企业仍旧去库存，但是考虑到实体经济上中下游的库存高企现状，库存去化将长路漫漫。
<p>③政策走势？全年保7基本无望，政策宽松趋势不改，方式有变。货币政策仍会宽松，但以对冲为主，不再是主角。长期来看，通缩导致的实际利率攀升风险，外汇占款收缩引起的基础货币缺口都需货币宽松来对冲，降息降准都还有空间。但短期看，利率已经完全放开，降息的边际作用在下降，而且利率已经降至低位，降息的边际空间受限，未来降息的空间不如降准大。财政政策将逐步成为主角，预计明年财政赤字率至少会扩大到2.5%，一方面减税，降低企业税收成本，激发居民消费需求，另一方面增支，同时通过PPP和专项金融债等方式助力政府加杠杆。