上下两难区间运行 转债还看一级市场

没有选择你

2日，沪深转债（含可交换债）几乎全面跑输正股，高溢价所致的上涨弹性不足的问题依然突出。分析人士指出，在远离债底的情况下，转债表现仍要看正股脸色，但现有高估值隐含的股价预期过于乐观，限制转债跟涨能力，估值向上的想象空间有限；在近期正股波动时，转债仍表现出一定抗跌性，存量稀缺致转债估值存在向下刚性，但转债供给或已不远，高估值并非无忧，转债二级难有作为，一级市场才是投资者的向往。
                        2日，沪深转债（含可交换债）几乎全面跑输正股，高溢价所致的上涨弹性不足的问题依然突出。分析人士指出，在远离债底的情况下，转债表现仍要看正股脸色，但现有高估值隐含的股价预期过于乐观，限制转债跟涨能力，估值向上的想象空间有限；在近期正股波动时，转债仍表现出一定抗跌性，存量稀缺致转债估值存在向下刚性，但转债供给或已不远，高估值并非无忧，转债二级难有作为，一级市场才是投资者的向往。
行情回稳 转债跑输正股
本周A股市场逐渐走出上周后半周急跌的阴霾，股指止跌回稳，涨幅重新扩大。周三（12月2日），上证综指收高80.60点，报3536.91点，重新站上3500点，周初以来累计反弹2.93%；深证成指表现稍逊，但也连涨三日，累计反弹1.88%。
借A股回暖之势，沪深转债市场行情渐稳。本周前三日，中证转债指数温和走高，累计上涨0.63%，涨幅则远不及正股基准指数。特别是，周三转债正股全线飘红，转债市场继续追随走高，但个券全面跑输正股。
盘面显示，周三，沪深市场6支正常交易的传统转债及可交换债中5涨1跌，个券涨幅最高的是14宝钢EB，全天上涨3.67%，其次是涨幅为1.32%的15清控EB，两支传统转债格力、歌尔及可交换债15天集EB上涨均不到1%，15国盛EB则微跌0.07%，表现垫底。正股方面，14宝钢EB正股新华保险(601336,股吧)强势封涨停，15清控EB正股国金证券(600109,股吧)全天亦上涨4.93%，虽然格力转债涨幅仅为0.87%，但正股格力地产(600185,股吧)全天上涨5.73%，歌尔转债与15天集EB正股双双超过2%。
上下两难 区间运行
随着A股转暖，转债市场上涨弹性不足的问题再次暴露，而症结依然是转债高企的估值。
截至周三收盘的数据显示，目前存量转债及可交换债的转股溢价率大多超过40%，最低的格尔转债为23.51%，最高的则是15天集EB的78.24%。从市价上看，传统转债中格力和歌尔全价均在150元上下，可交换债中宝钢EB、清控EB亦在150元以上，天集EB和国盛EB则接近115元。
分析人士指出，目前转债市场仍享受着典型的牛市估值，高转股溢价率隐含较高的正股上涨预期，且不说偏乐观的正股预期能否得到后续A股行情的验证，即便是A股继续走好，转股价值对转债价格的拉动作用也会受到限制。同时，倘若正股继续走好，转债将因强赎风险而面临天然的上行阻力。因此，当接近强赎条款满足，转债跑输正股也是自然现象。
分析人士指出，在转债估值中，绝对价位和相对溢价率估值同样重要。从过去一段时间的经验来看，150元基本属于格力转债、歌尔转债、宝钢EB和清控EB的价格上限，余下的国盛EB和天集EB此前市价基本未超过120元，目前在115元一线，转债绝对价格向上也面临心理压力。
当然，在近期A股波动中，转债仍表现出一定的相对抗跌性。据统计，上周上证综指下跌5.35%，中证转债指数跌幅只有1.43%。鉴于市价统统远离债底，目前转债市场的抗跌性并非来源于债性的支撑，而是估值存在收敛的刚性。据机构分析，这主要是因为前期大量转债强赎或到期退市后，存量转债稀缺，在刚性配置需求的支持下，转债估值很难大幅收缩所致。从个券走势上，传统转债在120元附近，交换债在110左右附近均有较强的支撑。
由于电气和航信持续停牌，目前正常交易的传统转债仅2支、可交换债扩容后也只有4支，且可交换债规模不大，暂时很难伤及高估值的根基。因此，机构多认为，当前转债上行有压但支撑尚稳，维持区间运行是大概率事件，可结合先前经验，在区间底部附近布局，在接近顶部时兑现。
静候“打新”机会
值得注意的是，转债高估值并不具有长期可持续性，随着A股IPO重新开闸，市场对转债摆脱“无米之炊”的尴尬局面的预期愈发强烈。
10月23日，清控EB发行，标志着可交换债公募发行渠道正式恢复，紧接着规模达50亿元的国盛EB登场，创下可交换债发行规模新高。中金公司等机构认为，可交换债已经展现出较强的融资潜力，未来不排除会有更多的EB出现，尤其是公募EB发行审批周期比传统转债更短，条款设计的空间更大，对于发行人来说也较有吸引力。
与此同时，本周A股IPO正式重启，随着权益融资功能恢复，传统转债供给重启可能也不会很远。Wind数据显示，目前已有16家企业披露了转债发行预案，其中三一重工(600031,股吧)和洪涛股份(002325,股吧)是10月份以来披露的发行预期，前者已经获得证监会批准。目前已披露发行预案的转债拟募资规模合计达295.8亿元。
值得注意的是，在IPO宣布重启后，转债估值出现了主动压缩的情况。兴业证券(601377,股吧)报告指出，IPO重启影响转债的路径有三个：第一，通过正股作用转债。IPO暂停与重启会影响正股，进而影响转债。第二，转债新券的供给。此次新股暂停IPO的同时，转债的发行也被中断，而在新股重启后，转债发行也必将提上日程，新券的供给增多后将改善目前转债稀缺的局面，很可能导致转债的定价模式出现改变。第三，“打新”是否形成新的资产品类，从而对其他资产造成分流。在这当中，市场最关注的还是转债供给可能动摇存量券稀缺性溢价。随着可交换债及转债供给恢复常态，转债稀缺性将下降，对存量转债高估值构成潜在压力。
兴业证券进一步指出，从短期来看，IPO重启或者新债发行，仍难以改变转债当前的绝对价格定价模式，第一，目前转债市场筹码稀缺；第二，转债新债供给速度估计不会很快，且无大盘品种排队。但中期转债定价模式回归的概率很高。管理层明确表示促进股债结合的融资方指向转债供给放开，交换债提速。这样，尽管没有大盘品种的发行，但供给增加后，量变终会引发质变，当可交易的转债增多后，只要股市不出现快牛行情，那么转债定价回归是必然事件。
当然，在存量券难有作为的局面下，市场反而期待转债市场迎来新鲜“血液”，特别是在恢复发行之初，供给冲击尚不明显，新发转债有定价优势，可能带来较好的“打新”机会。11月20日，15清控EB上市首日，全价最高至156.93元就是很好的例子。
可转债发行预案
公司名称 方案进度 预案公告日 审核结果 发行方式 发行规模 发行期限 Wind行业
公告日期 (亿元) (年)
洪涛股份 董事会预案 2015-11-21 优先配售，网上定价和网下配售 12.0000 6 Wind资本货物
三一重工 证监会批准 2015-10-24 2015-5-20 优先配售，网上定价和网下配售 45.0000 6 Wind资本货物
澳洋顺昌(002245,股吧)证监会批准 2015-8-4 2015-4-1 优先配售，网上定价和网下配售 5.1000 6 Wind运输
广汽集团(601238,股吧)股东大会通过 2015-8-1 优先配售，网上定价和网下配售 60.0000 6 Wind汽车与汽车零部件
蓝色光标(300058,股吧)证监会批准 2015-7-30 2015-5-29 优先配售，网上定价和网下配售 14.0000 6 Wind媒体Ⅱ
海印股份(000861,股吧)股东大会通过 2015-6-28 优先配售，网上定价和网下配售 11.9000 6 Wind资本货物
辉丰股份(002496,股吧)股东大会通过 2015-5-28 优先配售，网上定价和网下配售 12.0000 6 Wind材料Ⅱ
京能电力(600578,股吧)股东大会通过 2015-5-16 N/A 20.0000 6 Wind公用事业Ⅱ
小商品城(600415,股吧)股东大会通过 2015-5-7 优先配售，网上定价和网下配售 11.0000 6 Wind零售业
精工钢构(600496,股吧)股东大会通过 2015-4-3 优先配售，网上定价和网下配售 7.0000 6 Wind资本货物
白云机场(600004,股吧)股东大会通过 2015-3-31 优先配售，网上定价和网下配售 35.0000 5 Wind运输
陕西黑猫(601015,股吧)股东大会通过 2015-3-31 优先配售，网上定价和网下配售 8.0000 6 Wind能源Ⅱ
厦门国贸(600755,股吧)证监会批准 2015-2-4 2015-5-29 优先配售，网上定价和网下配售 28.0000 6 Wind资本货物
江南水务(601199,股吧)股东大会通过 2014-12-30 优先配售，网上定价和网下配售 7.6000 6 Wind公用事业Ⅱ
九州通(600998,股吧)证监会批准 2014-11-29 2015-5-29 优先配售，网上定价和网下配售 15.0000 6 Wind食品与主要用品零售Ⅱ
<p>天汽模(002510,股吧)股东大会通过 2014-11-5 N/A 4.2000 6 Wind汽车与汽车零部件