熔断机制增固A股“安全阀”

杨阿杨杨

对于部分投资者对于熔断机制可能降低股市流动性的担忧，他表示，境外市场数据分析表明，熔断后的一段时间内，日均成交量非但没有减小反而还有所上升。交投更多可能是市场自身因素造成，而无关熔断机制。“总之，在数个月的时间维度内看，熔断机制对股票市场的成交量影响十分有限。”他说。
                        (上接1版)
“正因为当前包括涨跌停板在内的A股制度在防控风险方面存在不足，我国很有必要在资本市场中再引入熔断机制，在更大范围上抑制恐慌的传染，维护市场的稳定。”徐高表示。
联合熔断有利期市价格稳定
此次三家交易所计划实施的指数熔断引入了期现联动的“三市联合熔断”，并采取双向熔断、分档熔断等机制。专家认为，这些措施不仅有利于平抑股票现货市场的非理性波动，也有利于股指期货市场的价格稳定。
武汉科技大学证券研究所所长董登新介绍，在引入熔断之前，股指期货市场价格稳定措施主要有三类：
一是实行涨跌停板制度，沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货合约的涨跌停板为上一交易日结算价的±10%；二是取消股指期货两个季月合约市价指令的使用，并推出多种市价指令类型，防范市价指令可能对市场价格的冲击；三是盘中实时监控，及时发现可能导致价格异常波动的交易行为，降低市场冲击。
“在这些措施的基础上引入熔断机制，有助于进一步完善股指期货市场的价格稳定机制体系，更好地促进股指期货市场功能发挥。”他评价。
瑞银期货董事长房东明表示，在股指期货交易中推出熔断制度，为期指交易设置了缓冲和警示，又不妨碍股指进一步通过市场寻找合理价值。同时，股指熔断可给予投资者追加保证金的机会，避免由于强平造成再一波的追涨杀跌，也可从一定程度上降低市场清算和信用风险。
他还提到，对于程序化交易而言，实施指数熔断也可让程序化交易员有时间调整机器，避免发出大批不必要的对冲指令，降低股价异动引起不必要的交易纠纷。
有助降低股指长期波动率
对于实施指数熔断机制可能给A股价格及流动性带来的影响，中投证券财富管理部总经理夏崇卫分析认为，熔断机制对短期交易量、长期流动性的影响均不明显，实施指数熔断后，A股股指波动性将减小，股市长期波动率也将下降。
美、韩两国是实行分级股票指数熔断机制的两个国家，制度设计与我国相近。从该制度实施的历史来看，熔断机制实际使用的次数并不高。其中，美国只在1997年10月27日实行了一次熔断；韩国分别在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日实行了3次熔断。
中投证券研究分析认为，整体而言，熔断机制对股票市场流动性的负面影响不明显。上述四次触发熔断的案例中，熔断当日及次日的平均成交量都大于前五日成交量均值。从股指波动性来看，韩国市场触发熔断的第二天，股指日内振幅呈下降趋势；美国市场熔断的第二天，日内振幅有所上升，但是升幅不大，第三、四个交易日的日内振幅则大幅下降。
夏崇卫据此提出，国际经验表明，即使在熔断当日因为暂停交易和投资者观望的缘故，成交量可能会略有下滑，股票市场的成交量在随后一两日中迅速恢复。同时，熔断机制对于减少股指的短期波动性存在正面作用。
对于部分投资者对于熔断机制可能降低股市流动性的担忧，他表示，境外市场数据分析表明，熔断后的一段时间内，日均成交量非但没有减小反而还有所上升。交投更多可能是市场自身因素造成，而无关熔断机制。“总之，在数个月的时间维度内看，熔断机制对股票市场的成交量影响十分有限。”他说。
此外，机构普遍认为，实施熔断机制能够降低股市的长期波动率。
美、韩市场的波动率均在熔断介入的当月达到峰值，之后呈现稳步下降的趋势。具体而言，在实行熔断的1个月后，指数的波动性随着时间的推移开始逐步下降，大约6个月后就恢复到实行熔断机制之前的水平。
<p>（责任编辑：张振江 HN061）