券商看中央经济会议：供给侧改革破题

老浩

总体上看，中央经济工作会议对供给侧管理的细节进行了进一步明确，消除了人们对供给侧改革的担心。尽管2016年难免要经历改革的阵痛，但由于有其他组合政策的对冲，总体经济不必过于悲观。我们维持经济增长6.8%的判断。
                        中央经济工作会议12月18日至21日在北京举行。券商分析认为，会议再次强调落实供给侧改革，提升全要素生产率，为中国经济十三五步入新周期夯实基础；近期的政策弹性主要体现在2015年末与2016年初，未来后续政策依然是起到节奏上稳增长的效果；明年稳增长政策将有所收敛，结极性改革带来的市场出清将会提速。总体经济不必过于悲观，2016年预计经济增长6.8%。
国金证券：符合预期、关注推进
我们认为，近期的政策弹性主要体现在2015年末与2016年初，未来后续政策依然是起到节奏上稳增长的效果。我们测算投资延续下滑，基建投资稳定需求的任务较15年更重，新基建（制造装备）、新产能（能源结构变化）、新材料（例如钢结构、环保建材）、新消费基础设施等成为政策抓手。
经济工作会议2016年的政策部署，对旧产业的着力点较多。会议将供给侧改革列为中期经济政策思路。因此从狭义上看，供给侧改革促进供需平衡、产业结构调整，当下业界更关心的是卸包袱的影响；而从广义或中期看，供给侧改革则是中国梦的孵化器。
　申万宏源：供给侧改革夯实十三五基础
我们认为，全会再次强调落实供给侧改革，提升全要素生产率，为中国经济十三五步入新周期夯实基础。
1、结构性改革主要集中在去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大关键点，总体布局和预期基本一致。
2、全会要求，宏观政策为结构性改革创造宽松的政策环境，积极财政政策要加大力度，货币政策要更加灵活适度。维持2016年赤字率将提高到3%左右，降准6次，降息25-50个BP的判断。提示关注制造业增值税税率下调。
3、全会强调推动新型城镇化，加快消化房地产库存、大力推进国企改革。继续推荐，尤其是国企改革，很有可能超预期。
4、全会强调去产能要要尽可能多兼并重组、少破产清算，资本市场要配合企业兼并重组。在国家政策鼓励以及企业自身的推动下，购并尤其是传统企业的购并数量有望大幅度提升。
5、降低企业财务成本，金融部门要为实体经济让利，这可能对银行不利，关注是否有不良资产处置、降准、资产证券化等对冲。
6、2015年五次降息，2016继续降息，预计降息对2016年企业效益的改善作用明显。
总体上看，中央经济工作会议对供给侧管理的细节进行了进一步明确，消除了人们对供给侧改革的担心。尽管2016年难免要经历改革的阵痛，但由于有其他组合政策的对冲，总体经济不必过于悲观。我们维持经济增长6.8%的判断。
　平安证券：供给侧改革破题，市场化出清加速
此次中央经济工作会议最大的亮点是从中央层面阐明了供给侧结极性改革的框架和主要内容，提出了配合供给侧改革实施的五大政策支柱和五大重点仸务，为“十三五”的开局之年指明了结极性改革的斱向。
1）财政减税政策明晰，政府财政赤字将逐步提升，但仍难以支撑基建投资高增长。
2）化解过剩产能强调“多兼并重组，少破产清算”，缓解市场出清的负面冲击，为资本市场带杢投资机会。
3）化解房地产库存从扩需求、控供给、松政策三斱面入手，商品房销售将维持较快增长，但投资难见起色。
<p>4）降低企业成本推出“组合拳”，精简“五险一金”将推动多元化社会保障体系发展，减轻企业负担。中央经济工作会议对供给侧结极性改革的详实阐述，表明了政府在“稳增长”和“调结极”当中可能更加倾向于后者；这也意味着明年稳增长政策将有所收敛，结极性改革带来的市场出清将会提速。（李先飞 整理）