长城基金史彦刚：穿越黑天鹅 寻找白天鹅

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虽然2016年发生系统性信用违约的概率不大，但是会有黑天鹅事件的发生，我们要学会穿越黑天鹅，寻找白天鹅。应对信用风险体现在“准入”和“出清”两个方面。准入方面，我们扎紧信用防控的篱笆，坚决防止低等级债券入池，通过提高信用准入标准、优化行业评级体系，有效防范了碰到黑天鹅；出清方面，关注政府宏观政策和行业运行状况，及时监测、跟踪发行人企业经营状况和个券风险情况，未雨绸缪，及时处置和化解可能出现的风险。
                        近年来，长城基金(博客,微博)持续“发力”保本基金领域。截至2015年年底，长城基金旗下拥有6只保本基金，规模达到150亿元。其中，基金经理史彦刚管理长城久利、长城久鑫、长城久惠及长城久安等4只保本基金，业绩突出备受市场关注。截至2015年12月24日，史彦刚管理的长城久利保本基金过去2年的业绩高达100.51% ，在同类产品中排名第1。
长城久利保本基金经理史彦刚日前接受本报专访时表示，今年债券投资将保持久期相对稳定、结构相对均衡，波段操作的投资策略，股票方面则持控制仓位、精选个股的投资策略，在不确定中寻找相对确定性的投资机会，只做右侧交易，重点把握投资的力度和精准确。
史彦刚还就供给侧改革、地方债置换、“资产荒”等热点话题接受了《上海证券报》的专访。
《基金周刊》：您对未来一年中国债券市场的发展有何展望？
史彦刚：2016年，债券市场托管规模将继续保持较快增长，债券品种和参与主体更加多元化，衍生工具也将在市场交易中发挥更大的作用。
同时，受到绝对收益率水平过低、息差进一步收窄空间有限、收益率曲线平坦化、经济下行带来信用风险频现等因素的影响，债券投资将呈现两个特点：一、票息与资本利得并重，通过合理的交易安排和rich-cheap策略，提高组合收益将比以往显得更加重要；二、固定收益外延和投资范围继续拓宽，从传统意义上的利率债、信用债向低风险套利品种拓展。
对于2016年，纯债型基金收益率水平将较2015年有所降低，组内差异将有所收窄；二级债基分化将有所加大；转型后的新股基金、保本基金等部分类固收产品将拥有更大的市场空间。
《基金周刊》：今年债券市场会不会出现黑天鹅事件？如何应对？
史彦刚：供给侧改革是2016年改革重要的着力点，伴随着供给侧产能压缩、企业提质增效的推进，一些技术相对落后、市场需求狭窄的部分产品和企业势必存在淘汰和出清的风险，在这种背景下，低等级信用债违约率有所上升是正常现象。
虽然2016年发生系统性信用违约的概率不大，但是会有黑天鹅事件的发生，我们要学会穿越黑天鹅，寻找白天鹅。应对信用风险体现在“准入”和“出清”两个方面。准入方面，我们扎紧信用防控的篱笆，坚决防止低等级债券入池，通过提高信用准入标准、优化行业评级体系，有效防范了碰到黑天鹅；出清方面，关注政府宏观政策和行业运行状况，及时监测、跟踪发行人企业经营状况和个券风险情况，未雨绸缪，及时处置和化解可能出现的风险。
信用风险分析既要规避风险，又要充分挖掘市场定价差异带来的投资机会，我们也可以通过深入挖掘息差保护较好、信用资质适中、信用定价存在差异的个券，增厚组合总体收益水平。
《基金周刊》：您对A股市场目前是什么看法？
史彦刚：2016年A股市场开局不尽理想，有企业经营业绩与市场预期背离的微观因素影响，也与汇率波动、经济下行压力等宏观因素有关。经过短期、大幅的调整，我们对A股市场并不悲观。
目前，市场整体回调过程中，已出现一些披沙拣金的机会。有些企业具有较好的成长性、估值水平回到历史低位，从长期来看具有较好的投资价值。目前，市场总体的杠杆水平适中，并不存在大幅去杠杆和平仓带来的调整压力。
当然，注册制推行带来的市场预期一定程度上影响了投资者的持股意愿、前期涨幅过大的中小盘股票仍存在一定的估值调整压力，但这些问题随着时间会逐渐解决，市场继续恐慌大幅杀跌的概率并不大。
我们将秉承长期投资的理念，合理调整组合仓位，选择估值合理、成长性较为确定的个股进行投资。
《基金周刊》：在高收益“资产荒”的背景下，您未来一年的大类资产配置倾向如何？ “资产荒”会否加剧？
史彦刚：“资产荒”本质上是由于信托、非标等准刚兑产品逐渐置换，银行体系资产负债表收缩带来的中短期影响。
对于资产荒，可从两个方面来看：一、既然经济增速缓慢下行、企业融资成本降低大势所趋，从投资者资产端而言，预期收益水平降低也是一个趋势，所以“资产荒”本质上是“高收益低风险产品”的资产荒，未来的投资选择将更加体现收益与风险的匹配；二、资产预期收益降低条件下，合理进行大类资产配置，灵活调整不同资产比例，将有助于提高资产总体收益，品种将不限于传统的股票、债券，将有更多的市场套利品种和大资产品类进入投资视野。
《基金周刊》：您如何看待供给侧改革对2016年中国经济增长和债券市场表现的影响？
史彦刚：供给侧改革内涵非常丰富，简单来说，至少包括三个方面：去产能、调结构、稳需求。一是对于产能过剩、环境负担大的行业，将逐步减产增效；二是对于符合经济结构调整方向的部分产业通过政策扶持、市场引导等多方面的措施，做大作强；三是不再依靠投资需求拉动，而更注重分析市场总需求，合理引导供给侧调整，实现供求平衡和资源节约。
供给侧改革的顺利推进，将有助于稳定经济增长，提升经济质量。对于股票和债券市场来说，通过挖掘受益于供给侧改革的股票和个券，提高组合收益是应有之义。
《基金周刊》：如何理解当前的货币政策？
史彦刚：在利率市场化和人民币国际化的背景下，理解货币政策已经不能够局限于降准降息和M2监控。数量手段和价格手段固然重要，但对央行来说，“稳健”的货币政策内涵更加丰富，“预调微调”手段也不断增加，货币政策目标很明确，就是保持适当流动性环境，降低企业融资成本，金融为实体经济服务。
服务于这几个目的，一是利率水平上行的概率很小，总体上利率将在低位窄幅波动；二是大水漫灌的可能性也很小，我们不能寄望于过于宽松的货币进一步降低收益率；三是在目前背景下，要更加关注汇率变化对于国内投资品种的影响。
《基金周刊》：站在目前角度来看，哪些债券品种在未来一年更具投资价值？
<p>史彦刚：从目前时点上，长期利率债、接近平价或下修意愿较强的可转换债券具有一定的投资价值。当然，由于2016年新股参与成本降低、新债发行频率增加，通过“小蜜蜂”式的参与新股新债，也将有助于提高组合的收益。