改革预期不变 2016有望迎来“慢牛”

爱跃公主

2016年即将到来，在广发证券(000776,股吧)策略分析师陈果看来，如果2016年利率水平还是向下，接下来的关键是取决于企业的盈利趋势变化和投资者的风险偏好。未来供给侧改革若能够处理好一些矛盾之间的冲突与平衡，A股仍有望迎来中期慢牛。
                        ——“金基金”全国巡讲暨沃德财富基金优选服务投资报告会再掀高潮
⊙本报记者 金苹苹
继12月12日上海证券报与交通银行(601328,股吧)总行联手举办的金基金全国巡讲暨沃德财富基金优选服务投资报告会活动正式启动后，该活动又陆续于12月13日、18日及20日在济南、武汉、合肥举办相关巡讲，在广大基金投资者中引起巨大反响。
该活动启动以来，目前已在4个城市举办了报告会，共邀请了千余名交行基金客户到现场听取专家投资观点，面对面与国内一流专家交流市场观点及投资经验。对于这类能直接且高效地传递国内资本市场一流专家观点的巡讲活动，投资者也纷纷给予高度评价。
作为业内最具权威性和影响力的评选活动之一，上海证券报“金基金”奖评选目前已经举办了12届。而作为国内最先提出“财富管理”理念的银行，交通银行在基金销售业务领域耕耘多年，其打造的“沃德财富基金优选服务”已经成为交行财富管理业务的一张名片。据交行总行个金部相关业务负责人介绍，2015年该行基金销售业绩取得突破性发展，基金客户服务满意度极大提升。目前，交行总行基金研究专家团队经过严谨、专业、客观的评审，已公布了2016年一季度沃德财富基金优选服务投资观点及重点首发产品名单。
据悉，在后续的八场投资报告会中，上海证券报与交行将继续邀请更多国内一线新财富分析师及明星基金经理，与广大投资者分享市场观点及投资策略。如基民朋友想参与现场活动，可向交通银行各大网点咨询活动详情，同时本报也将对该活动进行持续跟踪报道。
荀玉根：趋势未变 慢牛向前
即将过去的2015年A股市场可谓波澜壮阔。上证综指自2014年7月起10个月暴涨150%，之后2个月又暴跌45%。海通证券(600837,股吧)研究所首席策略分析师荀玉根认为，暴涨暴跌源于散户占比高和加杠杆。展望2016年，荀玉根认为A股向上趋势未变，去杠杆后2015年充满激情的市场将进入慢牛行情。
荀玉根指出，2008年金融危机爆发以来，全球经济正面临重构，依托劳动力和资本投入的传统要素驱动模式已走向尽头，与此同时，新产业、新技术、新业态正如雨后春笋般层出不穷。新一轮技术和产业革命美国仍是最重要的创新发源地，但中国已具备弯道超车可能：一是互联网为本轮创新主背景，中国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因；二是技术应用方面，中国市场效率更优，从微观企业的经营效率看，百度、腾讯、阿里巴巴在ROE和营业收入上均超过美国对标公司；三是“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”，中国有望借力政策实现飞跃。从市值空间看，2007年A股牛市中房地产(000736,股吧)产业链市值占比最高达38.1%；2000年美国科网泡沫科技行业市值占比最高达49%；当前A股TMT+高端装备+新能源+生物医药+教育等新兴产业市值占比仅21.4%，提升空间仍大。
荀玉根预测，2015年四季度开始的“资产荒”在2016年有望延续，中国经济面临去杠杆和防通缩压力，宽货币政策延续，2016年市场面临的流动性环境仍是宽松。利率下行使得各种固收类产品的收益率都出现趋势性下降，大量资金尤其是机构投资者有资产配置需求，增量资金入市的趋势强化。
荀玉根认为，“十三五”规划建议勾勒出了中国的新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡。具体而言，有三大主题值得关注：第一，智造强国、先进制造。“中国制造2025”明确以“智造”为关键核心，服务于智慧工厂的机器人(300024,股吧)和系统集成最为受益。新能源汽车正迎头而上，有望引领打造产业新体系。第二，技术渗透、信息经济。从智能手机代表的硬件设备，到互联网金融、互联网医疗等内容服务，未来向后端延伸，服务于数据资源的云计算、大数据将迎来爆发拐点。而内容端从文字、图片、语音向视频时代过渡，也将带动智能视频产业链大发展。第三，新兴消费、现代服务。收入水平、人口结构、技术升级、政策红利四大驱动力推动消费服务业爆发，房地产时代过去，体育娱乐、医疗健康等迎来高增长。
杨俊：2016年盯住三个“加法”和六个“减法”
跌宕起伏的2015年临近收官，近期市场进入蓄势震荡的状态。在经济下行压力仍大，存量资金博弈格局还未打破，增量资金能否如期流入仍不明朗的当下，易方达基金指数与量化投资部账户经理杨俊认为，2016年的A股投资基本理念需顺势变化，应基于加强供给端改革的基本思路，牢牢盯住三个“加法”和六个“减法”综合考量，设定优化投资投资组合配置。
展望2016年，推动技术创新和商业模式创新，提升产出效率，创造新需求，是供给侧改革的重要支点之一。预计新兴产业为代表的中小市值成长股仍将是明年A股市场的主线，对于2016年行业和主题选择，建议以能否做好三个“加法”作为衡量标尺：一是考察生产效率是否可借此得到提升；二是考察大众消费品质是否可借此得到提升；三是考察中国在领域内国际地位是否领先并可借此得到提升。
另一方面，2016年的投资布局，需要同时盯住六个“减法”方向：第一，减过剩产能。产能过剩行业通过整合重组淘汰落后产能，提高整体效率水平，实现凤凰涅槃。第二，减融资成本。进一步降低存款准备金率，加快金融改革，发展资本市场，实施注册制，疏通直接融资渠道，降低实体融资成本。第三，减交易费用。依托“互联网+”，变革商业模式，裁剪中间环节，减少摩擦损耗，创新供给，带动需求。第四，减债务包袱。2016年预计将继续通过存量债务置换，为地方政府减负，恢复地方政府投资意愿，提升银行资金使用效率和信用扩张能力。第五，减税费负担。预计2016年会在更大范围以更大力度对企业和居民实施减税降费，对冲经济周期波动对企业盈利和居民消费产生的影响，也借此带动居民消费升级。第六，减库存压力。最为引人注目是在房地产领域实施局部刺激政策，扩大有效需求，消化库存，拉动投资企稳，托底经济增速，维护金融体系稳定。
就具体投资策略和市场分析，杨俊提出三个观点：
第一，首先聚焦技术创新和商业模式的创新，其次再挖掘制度创新和存量要素资源重置机会。第二，关于增量资金流入的预判还停留于 “无法证伪”阶段，但负债端较高的成本压力将促使来自机构投资者的资金（如保险、银行理财资金）更有动力加大权益类资产配置权重。第三，中小市值成长股仍将是贯穿全年的主线，若有增量资金流入预期，预期可阶段性地推动蓝筹股估值修复，实现风格切换。
综合分析，明年一季度市场冲高的概率较大。盯住“加法”的投资者仍可重点关注新兴成长类板块及跟踪于对应指数的基金。沿着上述思路并结合产业政策、行业基本面数据，建议重点关注智能制造、非银行金融（证券保险）、新能源汽车、生物医药、传媒、环保、军工、核电、航空航天等行业。另外，着眼做“减法”提效率的钢铁、地产、有色、煤炭、建材、石油等行业，也很有可能迸发出现阶段性行情。
　陈果：期待供给革命 迎接中期慢牛
2016年即将到来，在广发证券(000776,股吧)策略分析师陈果看来，如果2016年利率水平还是向下，接下来的关键是取决于企业的盈利趋势变化和投资者的风险偏好。未来供给侧改革若能够处理好一些矛盾之间的冲突与平衡，A股仍有望迎来中期慢牛。
首先，第一个问题是2016年“利率能否下台阶”？广发证券策略团队给出的答案是肯定的。陈果预测2016年上半年，在“保增长”政策和地产投资恢复的带动下，经济有望维持弱稳定。
但利率下台阶并不意味着估值水平一定会提升。从海外经验来看，利率下行并不是股市上涨的充分条件。以美国和日本为例，上个世纪90年代同样是利率下台阶，从盈利来看美日企业差异巨大，企业供给扩张动力也强弱有别；从风险偏好来看，美日两国投资者对本国中长期产业前景的信心同样有很大差异，造成了两国居民在资产配置方向上态度迥异。因此，即使“钱多”，也不会有“资产配置荒”，关键取决于居民是配置风险资产还是避险资产。
未来中国经济与A股市场面临的一个问题是，当前市场热议的“供给侧改革”已经进入了“深水区”，需要处理一些尖锐矛盾之间的冲突与平衡——长期供给改革和短期保增长的矛盾、大规模减税和化解政府债务的矛盾。而这就需要面临处理政府债务积累与全球对中国经济增长预期之间平衡的问题。相信通过合理的政策能够化解这些问题，这将提振资本市场投资者对中长期转型和改革深化的预期。
针对市场走势，如果假设2016年利率水平还是向下，则接下来的关键是取决于盈利趋势和风险偏好。当前新兴行业盈利趋势尚可，但短期估值中枢需要有一个向下修复的过程；传统行业估值相对合理，但短期盈利趋势尚难改善。在中期慢牛之前，A股短期可能会先经历一个估值和盈利的修复过程。
在行业配置方面，新兴行业中关注内生增长动力最强的消费服务业，在人均GDP提升和人口结构变迁的背景下，这是中国未来最为确定的产业发展方向，在消费服务业中应着重关注教育、传媒、信息服务等。针对传统行业，建议关注制造业投资显著下降的传统行业，如煤炭、有色、钢铁、化纤等。
高远：降低预期 心怀希望
2015年货币政策“大宽松”，在短短一年里出现了史无前例的五次降准降息。资金汹涌造成了2015年的牛市其实是一个资金牛市。而资金牛市潮起潮落，造成了今年股市的大起大落，展望2016年的投资，长信基金（嘉宾头衔和姓名）认为：应该降低预期，心怀希望。
从资金流入看，明年银行资金配置性需求预计2万亿，保险、社保、养老金配置性需求预计6300亿，居民储蓄搬家潜在资金2.7万亿，海外资金流入潜在资金1700亿，而2016年资金流出则预计为2.2万亿。
由于本轮利率下行使得各种固收类产品的收益率都出现趋势性下降，股票投资在2016年仍有较大吸引力。长信基金预期2016年资金净流入约为3.3万亿，目前自由流通市值20万亿，资金供给大于需求，牛市格局不变；但相比2015年4.4万亿的资金净流入，2016年资金流入将会更加缓和。因此，“疯牛难再，小牛可期。”
展望2016年，高远认为经济下行幅度有限，部分季度或能有所反弹；预测2016年我国GDP增速在6.7%-6.9%的概率最大，这意味着政府的增长压力会比今年稍有缓解。
对于货币政策而言，今年这种宽松力度很难重现，2016年的货币政策或更多是降准，以对冲美国加息带来的资本外流。当前一年期存款利率仅有1.5%，这导致未来降息次数有限，2016年的货币政策可能逐步退居配角。未来政策重心逐渐转向财政政策和供给侧改革。因此，对于资金推动的股市而言，明年流动性改善的边际效应递减，造成估值提升的空间受限。
高远建议，2016年在投资策略中应把握三点：一是抓住2016年将出现的一波风格切换。当前，创业板相对于沪深300的市盈率比率已经达到了很高的水平，切换的必要条件已经具备，但仍然需要等待蓝筹起来的催化剂——经济企稳、价格反弹。二是挖掘新成长。虽然估值上升空间不大，但估值中枢仍然会维持高位。大多数时候，市场对于小票的追捧热度仍然较高。然而，从这几年的市场来看，投资者对成长股“喜新厌旧”的情绪非常普遍。今年上半年爆炒的互联网金融在2016年也难现往日辉煌。但有不少新领域是16年值得关注的，例如虚拟现实（VR）等。三是重视供给侧改革带来的机会。供给侧改革中的化解过剩产能和降低实体企业成本对于传统周期行业是利好。化解房地产库存对于地产链条板块有正面推动。在传统周期品连续多年景气之后，要注意周期品可能会逆袭，带来弹性较大的投资机会。
<p>（以上言论属嘉宾个人观点，仅供投资参考，不构成投资建议。）