证券基金业多元化盈利模式经受住了考验

张剑0859

证券基金业2015年经历了股市震荡的洗礼，全行业在监管机构领导和组织下为稳定市场作出了积极贡献。尽管短期经营业绩不可避免地受到影响，但业已形成的多元化盈利模式总体经受住了考验。“风雨之后见彩虹”，证券基金业行业基础依然稳固，未来增长空间广阔。
                        在2015年夏的股市震荡中，股指期货、伞形信托、分级基金、融资融券及场外配资等新型金融产品和服务，对行情的助涨助跌不仅令投资者蒙受损失，在一定程度上也加剧了市场波幅，这是个惨痛教训。但全行业在监管机构组织下为稳定市场作出了积极贡献，基础依然稳固，未来增长空间广阔。
证券基金业2015年经历了股市震荡的洗礼，全行业在监管机构领导和组织下为稳定市场作出了积极贡献。尽管短期经营业绩不可避免地受到影响，但业已形成的多元化盈利模式总体经受住了考验。“风雨之后见彩虹”，证券基金业行业基础依然稳固，未来增长空间广阔。
一般而言，市场参与者对新金融产品和服务的接受需要一个过程，在此之前存在不当操作引发系统性风险的可能。在去年夏天的股市震荡中，股指期货、伞形信托、分级基金、融资融券及场外配资等新型金融产品和服务，对股市的助涨助跌不仅令部分投资者蒙受损失，而且一定程度上加剧了市场波动幅度，这是一个惨痛教训。作为新型金融产品和服务操盘者的证券经营机构不可能在市场震荡中独善其身，当期经营业绩受到明显影响。据证券业协会统计，股市震荡最严重的三季度，证券业仅取得1075亿元的营业收入，而根据历年经验这一数字至少应在2000亿元以上。
在资产负债结构方面，股市波动和投资者离场导致证券业被动“瘦身”。去年三季度末同二季度末相比，证券业资产规模缩小1.6万亿，负债同步减少，实现净资产和净资本均保持稳定。通过观察23家上市证券公司的资产构成，发现多数公司能服从监管机构指挥，向股市增资且不离场。这些公司三季度末持有交易性金融资产9220亿，环比增长27.5%，同时以回购方式融入资金增加，融出资金减少。当然，也存在少数证券公司减持股票和主动做空的情况。
如果看去年前三季度的总体营业状况，证券业经营业绩仍处于历史最高水平，营业收入比上年同期增长47.9%，利润增长21.7%。作为最能体现证券公司竞争力的投资银行业务，前三季度贡献了242亿元净收入，超过2014年全年。投行业务向大型券商聚集的趋势比较明显，截至去年11月中旬承销证券数量最多的前5家券商，占据了近30%的市场份额；前10家券商的市场份额达到了44%。需要强调的是，近年来债券发行在券商投行业务中的比例不断提高，在4502宗券商承销业务中，有2879宗是债券承销业务。尽管债券承销利润有限，但其市场比较稳定，因此已成券商的新兴业务板块。但是银行业在这一领域拥有传统优势，目前占有约70%的市场份额，未来双方的市场竞争程度仍然有望提高。
券商资产管理业务近年来呈爆发式增长，其代表产品是资管计划。资管计划以机构和高净资产个人客户为主要服务对象，能更好地满足客户的个性化需要，券商收益也相对高于公募基金管理人，因此受到双方欢迎。融资融券业务向市场投资者提供了增加杠杆和做空的工具，为投资者放大交易和反向交易提供了可能。客观上融资融券也可以对股市起到助涨助跌的作用。在去年夏天的股市震荡期间，券商融出资金最高时超过2万亿，目前逐渐回落到1万亿左右。除正当的融资业务以外，少数券商还违规开通了场外配资的服务端口，将社会资金引入融资业务，高峰时场外配资规模曾达到5000亿。随着监管机构对场外配资的清理，此类融资活动迅速减少。融券业务一直是两融业务的短板，最高时融券余额也不足90亿。其原因主要是券商自有券种不能够满足客户需要，而且客观上监管机构也不鼓励投资者融券卖空。
券商业务结构的近期变化，表明其主体业务基础并没有遭到股市震荡的系统性破坏，随着市场逐渐趋于稳定，证券业经营状况有望进一步改善。但此次股市震荡中少数券商违规场外配资，大规模减持股票和主动做空等行为，反映出这些券商内控不严，对于自身的市场责任认识不清，少数证券从业人员执业操守有待提高等问题。
在证券业协会和中证机构间报价系统股份有限公司的组织下，机构间私募产品报价与服务系统开始成为券商场外交易的主要载体。截至去年8月末，已有117家证券公司和部分私募基金、期货公司及银行加入该系统，系统还开立了超过200万个投资者账户。据证券业协会统计，去年前8个月有2500余只收益凭证、资管计划、私募债券和私募基金等在报价系统发行。券商间场外市场的发展，不仅便利了券商私募产品的发行和交易，拓宽了券商融资渠道，而且将原本散乱的场外交易集中到同一平台进行，能提高市场运行效率、透明度、监管水平和风险防范能力。
与证券公司不同，证券投资基金业正面临着日益激烈的市场竞争。一方面，新《基金法》实施以后，基金业门槛迅速降低，私募基金管理公司的加入使原有公募基金管理公司陡然面对数量众多的同行对手，同时证券公司、信托公司和商业银行也在不断加入这一行业，且有明显的范围经济优势；另一方面，投资者个性化需求不断增强，也为基金管理公司增设子公司和销售专户理财产品带来机遇。
基金业扩容已成必然趋势，即使股市大震荡也没有从根本上改变这一行业的增长趋势。尽管去年8月以后公募基金份额和规模出现小幅缩减，但仍高于上年同期。而且基金数量在增加，货币市场基金和债券型基金等主力品种的份额和资产规模也在增长。100家基金管理公司管理的公募基金数量由2014年末的1892只，增长到2015年10月末的2537只；基金份额由4.5万亿份增至6.7万亿份；仅上半年，基金公司获得的公募基金管理费收入就超过226亿。从公募基金数量上看，混合型、债券型和股票型占优，但如从基金份额上看，则货币市场基金和混合型基金比重较大。这可能与2015年股市、债市都比较活跃，此类基金资产配置灵活有关。
基金业的集中程度较高，这一点同证券业相似。排名前十位的基金管理公司所管理的公募基金份额占全部份额的47%。排名第一的天弘基金管理公司管理的基金份额接近6500亿份，占全部份额的10%。考虑到天弘基金的余额宝背景，或许华夏基金公司更能代表传统基金管理人的优秀业绩。不过华夏管理的基金份额要比天弘少2400亿份。看来基金业与互联网的深度融合，已是不可避免的趋势。
在新《证券法》实施后，私募证券投资基金管理人开始正式并入基金行业，接受差异化监管。截至2015年10月底，到证券投资基金业协会登记的私募证券投资基金管理人有9600余家，已备案私募基金1.2万余只，认缴规模1.9万亿。目前私募基金的监管环境仍然比较宽松，即使相对于证券公司资管计划和基金公司专户理财，其竞争优势依然明显，预计未来其数量和资产规模仍会有较大的增长空间。
面对去年6月中旬的股市震荡，证券业和证券投资基金业全行业动员展开了近年来规模最大、行动最迅速的一次救市行动。在监管机构和行业协会组织下，救市措施很快得到落实，为支撑个股股价和稳定投资者情绪作出了积极贡献。历史数据表明，证券业和基金业的命运同股市兴衰紧密相连，无论从公司还是行业层面，促进市场繁荣，维护市场秩序，都是与生俱来的应尽之责。
在股市震荡中，过度使用杠杆和强制性平仓不仅加剧了市场下跌，而且给投资者造成重大损失。4家证券公司因违规从事场外配资业务将受到处罚。这4家公司的具体违规行为包括：接入未经认证的第三方交易终端软件，未实施有效管理,并对相关客户身份情况缺乏了解,未采集客户交易终端信息,未能确保客户交易终端信息的真实性、准确性、完整性、一致性、可读性，未采取可靠措施采集、记录与客户身份识别有关的信息,未实施有效的了解客户身份的回访、检查等程序。这些行为反映了这几家公司在业务活动中，没能坚持审慎原则，对客户身份信息缺乏有效的核验和筛选程序。去年11月，监管机构再次对3家证券公司、1家基金公司、3家基金子公司在信息技术专项检查中暴露出的类似问题公告了行政处罚决定。除场外配资问题以外，少数机构和个人在股市维稳期间从事内幕交易、操纵股市和违规做空谋利的问题也渐次曝光，监管机构处罚力度和频次明显高于以往。
作为商业企业，通过开展正当业务谋利本无可厚非，但鉴于股市的特殊性，某些证券业务必须首先审慎评估客户身份和风险承受力，这是证券业和基金业的基本常识。受商业利益驱动，常有机构视投资者适当性制度为无物，贸然为非适当投资者提供服务和收取佣金。这一方面反映出机构内控制度薄弱和业务操作流程不够严谨，另一方面也说明监管机构的行政处罚力度偏弱。如某证券公司向不符合条件的客户融资融券，并且受过处理仍未改正，其所受到的处罚仅仅是“责令限期改正”。这怎么可能起到制止违规的作用呢？
<p>（作者系中国社会科学院金融研究所公司金融研究室主任、研究员）