分级A配置价值减弱

始初夏沫

长端利率受汇率持续波动影响，下行阻力增大，未来隐含收益率下降幅度可能相对有限，短期分级A价格也将承压。自2016年起，分级A价格受避险驱动连续攀升，自上周起才有所向下调整，大盘从单边下挫转向反复盘整，导致看跌期权价值被削弱，加之本身价格高企，分级A价格较难有进一步大幅上行的空间。
                        上周A股延续震荡走势小幅收阳，高铁、工业4.0等行业分级母基金表现较好。股票型分级基金净值表现分化：H股、钢铁等主题行业的母基金净值下跌2%左右，工业4.0以及高铁分级母基金净值上涨4%左右。可转债分级母基金为上周下跌幅度最大的产品，三只可转债基金周跌幅均在7%左右。截至上周五，分级基金母基金整体处于微度折价状态，折射出市场做多情绪不高。
分级B交易活跃度提高,分级A成交大幅降低，市场整体成交持平。截至1月22日，分级A、分级B的日均交易量分别为22.71亿份和81.52亿份，与前周相比，分级A成交大幅下滑，分级B交易活跃度有所提高。全市场分级B“马太效应”明显，日成交1亿份以上的18只分级B成交量合计占分级B周总成交量78.30%。分级A方面，市场周成交仅90.83亿份，较前周下降近五成。
股票型分级B价格在连续2周大幅下跌之后，第三周终于迎来整体上涨，平均溢价率有所上升。股票型分级B周平均上涨2.90%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均溢价率为3.63%；而债券型分级B整体周下挫2.46%，溢价率为5.47%，部分债券型分级B存在高溢价，推高整体类型的平均溢价率。具体来看，上周股票分级B价格涨幅前三甲分别是南方中证互联网B（15.21%）、鹏华中证国防B（14.38%）和富国中证工业4.0B（13.18%），且溢价率高于市场平均。从杠杆水平上来看，截至1月22日，股票型分级B平均价格杠杆为2.53，近1/4分级B价格杠杆在3倍以上。其中价格杠杆较高的分级B平均溢价率低于平均水平，折射出市场的风险厌恶偏好。
分级A成交活跃度下降，上周整体价格小幅回调。上周分级A价格下跌0.95%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价2.14%，折价幅度较前周有所拓宽。剔除日均成交量不足100万份的品种，跌幅最大的分级A为银华恒生H股A、富国创业板A、富国中证新能源汽车A，周跌2.55%、2.21%、2.17%。部分周涨幅较大的分级A，成交极低且存在高溢价（如诺德深证300A、华安沪深300A），警惕其风险。从流量来看，单周净流入份额最多的3只分级A为银华恒生H股A、银华稳进和申万菱信中证申万证券A，其中银华恒生H股、银华深证100(159901,基金吧)A/B份额连续两周场内大幅流入，或为套利资金所致。截至1月22日，全市场永续分级A平均隐含收益率为4.92%，与10年期AA+企业债利率（4.34%）之间的利差为58个基点。
长端利率受汇率持续波动影响，下行阻力增大，未来隐含收益率下降幅度可能相对有限，短期分级A价格也将承压。自2016年起，分级A价格受避险驱动连续攀升，自上周起才有所向下调整，大盘从单边下挫转向反复盘整，导致看跌期权价值被削弱，加之本身价格高企，分级A价格较难有进一步大幅上行的空间。
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