行情跌宕 杠杆崛起

恒辉旅馆

2015年行情跌宕起伏，全年成交处于活跃状态，上市券商前三季度共实现净利润1304亿元，同比增长204%。分类业务来看，最吸引眼球是两融业务。2014年12月19日两融余额首次突破万亿元大关，此后用了不到5个月的时间站上2万亿关口，在2015年6月18日达到2.27万亿的峰值。如果不考虑资金成本，按照8.6%的融资利率、8.6%至10.6%的融券利率来计算，2万亿元的两融余额每日可为券商贡献近6亿元利息！真正的日进斗金。
                        2015年行情跌宕起伏，全年成交处于活跃状态，上市券商前三季度共实现净利润1304亿元，同比增长204%。分类业务来看，最吸引眼球是两融业务。2014年12月19日两融余额首次突破万亿元大关，此后用了不到5个月的时间站上2万亿关口，在2015年6月18日达到2.27万亿的峰值。如果不考虑资金成本，按照8.6%的融资利率、8.6%至10.6%的融券利率来计算，2万亿元的两融余额每日可为券商贡献近6亿元利息！真正的日进斗金。
两融规模对券商收入的贡献越发重要。2014年两融收入对券商总收入贡献达30%；而2015年125家证券公司上半年实现营业收入3305.08亿元，上半年实现净利润1531.96亿元，其中增速最快的业务就是两融业务，利润贡献一度超过两成多。除此之外，在信用业务中，上市公司股权质押、约定购回以及收益互换等业务也迅速扩大规模。2015年前三季度股票质押式回购业务总规模突破1万亿元，同比增长337.8%。有行业分析师表示，在两融高速增长阶段，沪深300指数每上升1点可以带来5.96亿元的两融余额。2014年6月至2015年6月，两融余额绝对值增长超过4倍，两融余额占市场流通市值的比例是去年同期的两倍以上。
不过，股指与杠杆的相爱相杀很快就体现得淋漓尽致。下半年两融规模从高峰跌落到9000多亿元仅用了不到三个月时间，期间的惊心动魄，让不少业内人士心有余悸。“当时不少朋友找到我，希望不要被平仓，但公司压力也很大，那时一接电话就心跳加速。”一位券商副总表示，在两融规模断崖式下跌的时候，公司不仅风控部严阵以待，而且几乎进行了全公司动员。A股在6月12日创出5178.19点的阶段高点后便开始了一场屠杀式下跌，短时间内上证综指重挫逾2200点。在这一过程中，对券商的两融业务影响最为巨大，不仅收入锐减，对高净值老客户的损伤更是致命的。
下半年开始多家证券公司收紧杠杆，正视融资业务风险。监管层多次核查信用业务，并叫停了融资类收益互换业务。年底国信证券(002736,股吧)率先提高了融资类坏账计提标准，对融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融资增加坏账计提，计提比例分别为5%。、1%、8%。、8%。。增加融资类业务坏账计提1.54个亿，预计2015年净利润因此减少1.15亿元，其中，股票质押式回购风险最大。接着，中信证券(600030,股吧)也提出变更融资类业务坏账准备计提标准，从实际发生违约才计提，变更为尚未发生就要计提。已有减值迹象的融资类资产，逐笔进行专项测试，计提专项坏账准备，其余融资类业务资产按照一定比例计提一般坏账准备。由此将确认融资类业务坏账损失约3.21亿元。不过，由于中信证券上半年盈利达124.7亿元，这笔计提占全年盈利的比例预计仅为1.3%左右。目前券商杠杆率从高峰时期的3.74倍逐渐回落到3.25倍，预计2016年券商杠杆率在3倍左右。
<p>此外，2015年券商自营规模创新高。今年前三季度，行业整体实现自营收益1029亿元，同比增长572亿元。安信证券非银金融行业首席分析师赵湘怀预计，2016年券商自营收益可达1600亿元。今年三季度，券商的股基资产占比达到峰值，比例接近30%。目前，券商板块的贝塔值从2015年初的1.17上升到1.83，券商股与大盘形成正相关。