3000万仓位仅卖出60万元 熔断废掉私募“武功”

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9：34 三大股指跌幅继续扩大。沪指已跌破3300点，跌幅达2.03%。此时3000多万元的头寸只卖出了60多万元。当时交易员还在不断以更低的价格挂单，但是还没来得及挂单，价格就不断创新低。
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2016年1月4日熔断机制推出，令投资者没想到的是，这一机制瞬间改变了原有的市场生态，流动性也突然枯竭，投资者无所适从，就连止损等基本的交易策略都来不及实施。
在当下剧变的市场中，投资者如何生存自保？两融头寸会不会推波助澜？私募机构如何应对？哪些板块的风险会变得更大？
据统计，昨日（1月7日）A股实际交易时间尽管只有15分钟，两市成交仅1879亿元，但市值却蒸发3.72万亿元。《每日经济新闻(博客,微博)》记者联系了了一位资深私募投资人，从他在熔断机制下的操作历程，投资者可以一窥熔断机制对市场的影响。
该私募人士是一位具有20多年操盘经验的老手，也是一位交易型的私募投资人士，在2015年股灾之前4900点左右就已经全部空仓，全部兑现了前期牛市带来的丰硕成果，整体收益近86%，然后在国家队救市的情况下，在8月26日以六成仓位抄底，在9月1日仓位几乎满仓，之后在市场的反弹中也取得了不俗的业绩，近一年以来整体收益158%。
以下是该私募人士在1月7日当天的交易历程。
9：05~9：10 据公司研究员晨报消息判断，并在和公司几位研究员沟通之后，得出的结论是周四的市场情况不妙，决定在早上开盘集合竞价的时候就开始出货，以保住本金为首要任务。
9：20 集合竞价阶段，两市九成个股下跌，此时该私募公司的一位交易员手里的3000万元的仓位需要出货，但在集合竞价阶段接盘较少，公司立即给交易员指令，只要市场有接单就抛货，但接盘者寥寥，集合竞价阶段成交只有11万元。
9：26 沪指开盘下跌1.55%，报3309点；深成指下跌1.88%；创业板下跌2.15%。板块全部飘绿，两市不足百股飘红。
9：34 三大股指跌幅继续扩大。沪指已跌破3300点，跌幅达2.03%。此时3000多万元的头寸只卖出了60多万元。当时交易员还在不断以更低的价格挂单，但是还没来得及挂单，价格就不断创新低。
9：40 沪指继续跳水，下跌2.88%；深成指下跌4.30%；创业板下跌4.95%。沪深300指数下跌2.93%。9：44，很多题材板块跌幅已超7%，两市跌停股达90余只。此时计划要出货的个股已经下跌了8.4%。
9：43 沪深300跌幅达5%，触及熔断线。A股停止交易15分钟。但交易所再度出现延迟，实际停止交易时，沪深300指数已经下跌5.38%。这从另一方面说明了大盘跳水之快。当时就怕出现1月4日的熔断，于是直接指令交易员挂跌停价出货，但是还没有等到成交，手中要出货的个股早已跌停。9时57分起将结束本次指数熔断。
9：58 沪深300指数继续下挫，触发7%熔断线。A股提前收盘。截至收盘，沪指下跌7.32%，深成指下跌8.35%，创业板下跌8.66%。两市1600多只个股跌停。最终手中3000多万元的筹码只抛出了60多万元。
20年私募老手折戟熔断机制下交易策略失效
一位有着20多年操盘经验的私募老手，在前期股灾中能够及时退出获利，却在熔断机制下没能出逃。该私募人士表示，熔断机制推出后，在交易过程中遇到了较多新问题，同时一些交易策略无法实施。在有涨跌停限制的T＋1制度下实施熔断制度，存在不少问题。
1.熔断机制导致流动性缺失：从交易量看，市场的流动性比2015年股灾时期还差；从投资者结构看，A股是一个以博弈为主体的市场，当流动性不足，博弈策略无法实施，而熔断机制限制了流动性。没有流动性，对于金融市场是致命的。
2.熔断机制加剧了市场波动：熔断机制在A股市场连番助跌，引发市场剧烈波动。熔断机制不能真正起到让投资人冷静克制的作用，在A股市场投资者结构以散户为主的情况下，反而放大了恐慌和焦虑情绪。市场之所以恐慌，不是害怕上涨和下跌，而是怕失去流动性不能成交。
3.熔断叠加涨跌停板规则重复：大部分国家和地区的证券市场均采用T+0的操作模式，但A股为T+1，同时有涨跌停板，这基本就是两种熔断方式。如果再加上5％、7%的熔断机制，规则出现叠加，只能加剧市场动荡。
国际上普遍采用的是“没有涨跌停板+有熔断机制”。而A股采用的是“个股涨跌停板+大盘熔断机制”，且熔断机制的标准低于涨跌停板，实际上相当于给大盘设定了7%的涨跌停板。比起只有涨跌停板、没有熔断的情况，现在市场的流动性更低，加大了市场的恐慌程度和波动幅度。
4.熔断阈值设置太窄：设置熔断的主要目的是阻止市场“闪崩”，防止金融系统紊乱。但是从熔断阈值的效果看，触发第一次熔断的波幅5%太窄。据统计，A股大盘下跌5%的情况并不少见。
5.熔断给做空者可乘之机：由于阈值5%即首次熔断和7%停止交易，以及临界点的磁吸效应，有利于投机获利。如周四只要1879亿元就能让指数下跌至熔断，在这样的情况下，如果开仓期指空单投机获利巨大，好在目前开单数还有限制。如果今后放开呢？
同时，市场在熔断之后，也实际关闭了资金入市的通道，自废武功。另外，也给做空者以可乘之机，通过巨大而短暂的抛单，迅速将股市“熔断”，做空成本非常低廉。
6.可交易时间缩短到不确定：熔断之后市场交易时间缩短，导致资金无法买卖，加大心理恐慌。此外在交易过程中，也会造成交易策略无法实施。
据了解，目前有很多私募的止损线都在0.7～0.8左右，交易策略上，熔断状态下将可能出现止损策略失效的情况。此外，一些私募也想趁市场反弹时降低仓位，但是由于熔断机制，未能等到反弹就已经快跌停了，导致许多交易策略难以实施。
私募口诛熔断：严重挫伤价值投资
2016年第一周，4个交易日中出现4次熔断，这必将在A股历史上留下浓墨重彩的一笔。这样的极端行情不仅让普通投资者摸不着头脑，就连机构投资者也措手不及。有公募基金人士私下向《每日经济新闻》记者表示，本周一第一次出现熔断的时候，公司市场部和交易部忙得不得了，确实面临一定的赎回压力。但另一家公募基金人士则比较谨慎地表示，赎回压力目前还不算大。
一位驰骋股市20余年的私募基金经理苦笑道：“都说参与股市的人心中都是有梦的，往常，即使股市暴跌，好歹不到下午3点就还有希望，K线的波动中还有丝丝希望向上！想摊薄成本的还可以暴跌时补仓，想割肉的还有机会抹刀子，想抄底的还能马上银证转账即刻挂单迎风上。但是，熔断让大伙儿早上10点就提前收工，都是心碎的声音啊。”
昨日（1月7日），包括东方港湾投资董事长但斌在内的知名私募纷纷在微博等公众平台发声：金融市场最怕没有流动性，熔断等于加速股灾的形成。
市场流动性缺乏加剧恐慌
昨日提前收盘后，但斌在新浪微博中发声：“金融市场最怕没有流动性，特别是高估严重的市场。熔断等于加速股灾的形成。投机的市场，本来是个击鼓传花的游戏，熔断相当于叫停鼓声。没有流动性，对于金融机构（基金）是致命性的，一旦遇到大规模赎回，又卖不出，后果非常严重！”
这个观点得到了不少私募人士的认同。一位不愿具名的上海地区私募基金经理表示，熔断机制是效仿美国市场所建立的，但美国市场的构成中，机构投资者占大部分，且不少都是长期投资者，而A股市场是一个以中小投资者为主的市场，在海外市场中，熔断有助于专业投资者冷静下来，从而做出独立的市场判断，而中国市场中，沪深300指数下跌5%熔断后则加剧了中小投资者的恐慌，从而导致市场加速下跌。
另一位私募人士也表示，从1月7日的情况来看，不少股票被不足1000万元的卖单砸到跌停。在恐慌盘抛售下，无人敢接盘，因此成交量跟不上。对于资本市场而言，可怕的不是市场下跌，而是市场失去流动性，如果盘中充分换手了，那么很有可能盘后跌幅不会达到如此惊人的程度，但熔断机制强行将换手的过程给掐死了，大家全部关在里面，对市场的后续走势也有较为不利的影响。
跌到3%就该卖票了
昨日早间9时49分，德传资本董事长姜广策在微博中表示：“这熔断机制助跌的威力实在是猛，开盘才这么短时间，想减仓都来不及，看来今天又早早收工啦。”
对于私募圈来讲，熔断已经让大家心力交瘁，倍感无奈了，天天暴跌并不是一件好事，跌久了引发大面积赎回就更悲剧了。
“据我了解，已经有不少公募基金面临挤兑压力了。”一位上海的私募人士表示，“出现这样的情况，如果再继续熔断几次，公募基金和私募基金面临赎回的压力都是巨大的，最怕的就是导致连锁反应，即使不愿意主动做空，但是手中有股票的人就不踏实了，一旦有点风吹草动，机构不得不挂单卖票形成踩踏。”
一位私募人士表示，熔断出现了两次，都没有来得及动手。从目前基本面看，还不至于出现市场暴跌，最多就是震荡的格局，因此没有引起足够重视，等到想挂单卖的时候太晚了，根本就卖不出去。但如果熔断多持续几次，那可能一旦沪深300跌到3%，就会考虑直接挂单卖票，如果所有操盘手都是这样想的，势必会加速市场下跌。总体而言，熔断制度确实不太合理。
对价值投资者是负激励
与此同时，私募人士认为，熔断制度如果频繁发生，对价值投资者将会是负激励。
勤远投资总经理傅真卿向记者表示，作为价值投资者，首先买入股票都是要经过长期的跟踪，对基本面熟悉，对管理层熟悉，这是需要深入钻研的，也是需要过程的。所以，一旦价值投资者决定买入某只股票，仓位都是比较重的，持有周期也比较长。但如果经常性出现类似的熔断，对于长期价值投资者来说，面临大量恐慌盘砸盘导致亏损，而价值投资者势必也不敢做长期价值投资者了，这对于持有价值股的投资者来说是个负激励，并且如今期指也受到管制，在市场下跌又无法开空单对冲的情况下，只有卖出现货了。
另一位私募掌门人提到，A股本身已较国外有很多的限制，例如T+1，例如涨跌幅限制，如果再加上沪深300限制5%、7%的跌幅，多种制度叠加形成对流动性的制约，那么无量下跌的情况远远差于放量下跌。
公私募大佬：熔断机制是画蛇添足！
虽然熔断机制的主要功能是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，但对于一个以散户为主的市场，一周之内发生了四次熔断！熔断机制对A股市场真的有效吗？
对于熔断机制，公私募大佬们又是怎么看的呢？
翼虎投资总经理余定恒认为，市场大跌由多重利空共振导致，人民币贬值、外围股市大跌、注册制提速、减持预期等。熔断是“画蛇添足”，涨跌停板制度本就是一种交易的熔断，现行安排是消灭流动性，是抽刀断水，有大问题，应该及时纠偏！
赛亚资本董事长罗伟东指出，在2016年初，其就认为要注意人民币贬值的速度和资金流出的情况，如果人民币贬值的速度太快，对A股是非常大的打击。我们的跌停板制度已经很完善了，完全没必要有新的熔断制度。它不如跌停板制度的地方就是会让市场突然丧失流动性，加速恐慌。流动性是市场第一重要的，不要轻易地去减少流动性，这是非常危险的事情，任何市场都不应该轻易这样做。
前海方舟资本总裁钟海波认为，大家讨论熔断比较多，假设没有熔断，像2015年千股跌停也依然会出现，所以熔断机制本身没什么问题，但恰逢当下市场，有点生不逢时。另外，A股估值较高，属于卖方市场，所以当熔断临界点出现时，促进卖盘压力。目前来看收回熔断机制几无可能，建议放开涨跌停板限制，放大底部空间方能显示熔断的优势，否则7%熔断和10%跌停没有太大区别。
中欧瑞博投资董事长吴伟志认为，7日大跌的影响因素有很多，既有人民币贬值、油价暴跌、美股大跌的影响，也有国内投资者不适应熔断新机制，担心卖不出，导致熔断机制的磁吸效应加剧等多种因素叠加。在T+1、个股有涨跌停板的情况下，再推出熔断机制，从试行几天的情况来看，客观上放大了流动性担忧的恐慌。
熔断机制推出前那些被忽略的逆耳忠言
昨日A股再次出现大跌熔断。很多投资者都在问：熔断机制究竟出现了什么问题？实际上，早在熔断机制正式出台及实施前，市场对这一机制的有效性就曾表示过担忧，同时还有部分业内人士对熔断机制实行后可能对A股带来的影响做出过预测。今天回头来看，部分预言不幸言中了。
曹凤岐：熔断机制不能改变A股暴涨暴跌的逻辑
熔断机制作为一件“舶来品”，在其最初被提出时就曾面对种种分歧。
分歧1：真是使A股脱离暴涨暴跌的好方法？
熔断机制出台的背景是2015年A股的非理性下跌，但当时就有一些专家学者对其有效性提出过不同的看法。如北京大学光华管理学院教授曹凤岐曾公开表示：“A股暴涨暴跌的根本原因在于制度的设计，增加一个指数熔断机制并不能从根本上改变A股暴涨暴跌的逻辑。”
分歧2：熔断的实际意义究竟有多大？
在熔断机制出台前的征求意见阶段，有业内人士认为，对于成熟市场而言，熔断机制是否存在其实际意义并不大；而对A股来说，由于绝大部分的成交均来自散户，因此单单一个熔断机制不会解决A股存在的问题。
分歧3：配套不完善，可能反而会助跌。
当时就有业内人士担忧，熔断机制的出炉本意是抑制市场的投机行为，降低波动风险。但对于非理性下跌来说，下跌空间被人为阻断，可能会加剧下一交易日的下跌风险。此外，考虑到A股的交易制度自由性并不乐观，加之监管和立法、执法的配套并未完善，因此熔断机制能否发挥其被赋予的作用，恐怕还是未知数。
分歧4：涨跌停制度下的熔断规定，有可能带来矫枉过正。
对于熔断机制的实施，很早就有相关市场人士表示过担忧。一位私募人士表示，在A股已有10%涨跌停制度的情况下，制定幅度更小的熔断机制，反而会加剧市场波动。市场的流动性、换手率会减少，市场的恐慌程度会不减反增。
皮海洲：熔断机制存在软肋
2015年9月17日，在管理层就熔断机制征询意见阶段，财经专栏作家皮海洲在博客发布了对熔断的看法，认为其存在几大软肋：
其一，熔断机制是基准指数（即沪深300指数）的熔断，而不是对个股的熔断。只要沪深300指数没有触及熔断阈值，个股的跌幅再大，哪怕千股跌停，甚至两千股跌停，熔断机制也无能为力。
其二，沪深300指数的失真问题。正如上一条提到的，熔断机制是一种指数熔断，而不是个股熔断。在这种情况下，基准指数能否准确地反映市场的走势是至关重要的。但目前的一个重要问题是，作为基准指数的沪深300指数并不能真实反映A股市场的走势情况。
<p>其三，熔断机制的作用很小。虽然触发熔断阈值并不容易，但实际上就算真的触发了，熔断机制的作用也很小。比如按规定，触发5%熔断阈值时暂停交易30分钟，触发7%熔断阈值的，暂停交易至收市。这种盘中暂停30分钟交易，或提早收市的做法对于避免股市下跌又有什么意义呢？对于前者来说甚至还会引发市场进一步恐慌，而对于后者来说，哪一天股市没有收盘收市呢？但经过一夜之后，甚至经历了连夜出的政策利好之后，股市该跌不还是照跌无误么？