在岸离岸债市“两重天” 中资企业在哪发债更便宜？

我爱V6发动机

回顾2015年离岸人民币债券市场，“8·11”新汇改可以说是一个分水岭。自此，境外人民币发行量和投资意愿都出现显著下滑的趋势。与此同时，境内的融资成本也在8月之后，逐渐开始低于境外。
                        徐燕燕
[“8·11”新汇改可以说是一个分水岭，自此，境外人民币发行量和投资意愿都出现显著下滑的趋势。与此同时，境内的融资成本也在8月之后，逐渐开始低于境外]
更加通畅的融资渠道，更加便宜的融资成本，加之为了规避汇率风险，让更多中资企业回到国内债券市场进行直接融资。根据央行最新发布的数据，2015年1~11月份，债券市场累计发行量同比增长81.6%。
与国内市场规模暴涨相对应的是中资发行人境外发债规模的骤减。金融数据提供商Dealogic数据显示，截至12月9日，中资发行人在离岸市场的债券发行量，自2008年以来，首次出现下滑。
离岸债券发行规模骤减
央行本周一发布数据，今年1~11月，债券市场累计发行债券19.9万亿元，同比增长81.6%。其中，银行间债券市场累计发行18.8万亿元，同比增长76.5%。
而与此同时，中资发行人境外发债规模骤减。Dealogic数据显示，截至今年12月9日，中资发行人本年度在离岸市场的债券发行量为1023亿美元，较2014年1380亿美元的发行量下降了26%。这也是自2008年以后，中资发行人离岸发行债券规模首次出现下滑。
“国内整体的收益率环境曲线是比较平的，评级为"AAA"的企业可能和一个评级为"B"的企业之间的信用差距并不大，短期限和长期限的收益率差别也不大，因此，对于信用相对比较弱的企业来讲，国内反而提供更优惠的融资成本。相比之下，国外对于资质好的企业会更鼓励，成本相对更优惠。”摩根大通债务资本市场中国主管谢桐近日在媒体见面会上表示。
根据摩根大通的统计数据，2015年亚洲地区（除日本）的美元债券发行量，按照地域划分，中国（包括香港地区）占整个亚洲发行量超过60%，其中绝大多数的大中华区的企业是中资企业。从发行人的评级情况来看，绝大部分是投资级别的企业，非投资级别的企业主要是房地产公司。
谢桐认为，致使今年离岸债券发行量下降的主要原因是国内市场的开放分流了一部分发行人，此外人民币相对美元的走弱，一些做套利的发行人发行量有所减少。
“汇改以后，有部分没有真实外币需求的企业因为担心汇兑损失而降低了外币债券发行。”谢桐表示。
她认为：“2016年离岸债券的发行量会继续下降（2015年较去年减少20%），但在中国央企"走出去"的宏观背景下，海外债券市场融资仍然是比较主流的选择。”
　美元债券仍有成本优势
谢桐表示，在人民币走弱预期下，中国机构进行海外资产配置的动力仍然比较强劲，而在境外债券净发行量增长放缓的情况下，中国大型央企及国企的海外发行反而拥有一定的议价空间。“所以预计明年，对于部分央企来说，融资成本可能会比今年还要低。”她说，2016年美元债券仍然是境外发债企业的不错选择。
谢桐对本报记者表示，从统计数据来看，2015年，3年、5年、10年期美国国债的收益率全年并没有太大的波动，也就是说市场对于美国加息的反映相对比较平静。而如果把美国国债收益率拉至一个更长期限，从上世纪80年代前后至今，其收益率水平也仍然处于30多年来的历史低值。“因此，即便是加息，2016年的美国基准利率整体来看，仍然是处于非常低的水平，对发行人来讲是非常有利的。”
离岸人民币债市规模将逐渐缩小
回顾2015年离岸人民币债券市场，“8·11”新汇改可以说是一个分水岭。自此，境外人民币发行量和投资意愿都出现显著下滑的趋势。与此同时，境内的融资成本也在8月之后，逐渐开始低于境外。
比较最近五年内，中国财政部在境内和境外分别发行国债的平均收益率，2015年以前境外的收益率是明显低于境内的，也就是说，境外的融资成本更低。但是，情况在今年8月出现了逆转，截至目前，境内的收益率越来越低。
谢桐告诉《第一财经日报》记者，境内和境外同期限的国债收益率目前相差50个点左右。
再加上国内融资渠道的不断畅通，都促使中资企业今年在离岸人民币债券市场发债规模萎缩。
Dealogic数据显示，今年前11个月，中国企业和机构在离岸人民币债券市场仅发行28宗，金额为50.92亿美元，相比去年同期，分别下滑72.2%、79.2%。中国发行人在该市场的占比由去年的近80%跌至约30%。
中国银行(601988,股吧)近期发布的数据，2015年第三季境外人民币债券发行规模大幅萎缩，共计发行离岸人民币债券244亿元，发行规模较二季度缩减一半。
尤其是中资发行人点心债（在香港发行的人民币计价的债券）更是出现有记录以来的新低。Dealogic数据显示，截至2015年12月9日，中资发行人点心债发行量为51亿美元，同比大幅下降81%，中资发行人点心债发行量占全球发行人发行量的比重也从2014年同期的81%下降到了29%。
“美元除外，如果看其他国家主要的币种，离岸的本国货币的债券市场应该是远远小于在岸的本国市场的。”谢桐表示。在她看来，人民币将来也是这样的趋势，特别是境内熊猫债慢慢放开，在逐渐接受和接纳新类型的发行人。
她认为，人民币点心债明年在境外发行规模应该是逐渐下降的，除非企业必须要维持境外人民币的融资渠道才会这样做。“这并不意味着明年境外人民币债券的发行将会停止，这是很长时间才可能发生的事情，但是从量上来讲应该是一个逐渐减小的过程。”谢桐指出。
在她看来，中国金融机构是未来一两年内境外发行人民币债券的主力，“中国要在2019年正式满足巴塞尔资本协议III有关资本充足率的规定，所有对系统性风险有压力的金融机构肯定要在海外继续拓展资本工具的发行。因此，金融机构在未来一两年发债将是比较活跃的。”谢桐表示。
德意志银行高级策略师刘立男近期发布的研究报告指出，明年离岸人民币固定收益市场净发行量预期在人民币500亿元至1000亿元左右，上升幅度有限，离岸人民币债券市场的总回报率约在4%。
<p>报告同时指出，2016年上半年在岸与离岸人民币价差或将持续，并预计，离岸人民币流动性吃紧的状态或将继续一段时间。“只有在离岸人民币外汇市场的供需逐步平衡后，在岸与离岸人民币货币市场利率间的差异才将逐渐缩小。离岸人民币流动性或将在明年政府出台相关宏观审慎措施后逐步恢复，这是决定明年离岸人民币债券市场融资活动能否复苏的关键因素。”刘立男称。