快与长不可兼得

薄凉小情人

快，使股市的市场价值总是大幅超越其内在价值，走不了多久就得做大幅修正，以保证股市的年均升幅与宏观经济或上市公司利润的平均增幅相匹配。在这样的市场里，研究宏观经济无助于我们对股市大趋势的把握，因为股市总是在一两年内，吃掉未来四五年的增长。我们只能通过那一个又一个轮次所形成的价值中枢，并把它放到宏观经济大周期中去对照研究，来把握市场的基本轮廓，并从它特定的波动规律出发，把握大转折点。因此，在中国，要做好宏观研究，并把这种研究和股市结合起来，仅知道GDP、M1、M2等远远不够，还得知道一些技术层面的东西，比如
                        □金学伟
连续4期，讲的都是和价值中枢理论有关的问题。它们既是把握A股长期波动轮廓的要点，也是把握当前市场宏观态势的要点。只有了解这些，我们才能知道，哪些是可能发生的，哪些是不可能发生的。比如，沿着2850点以来的轨迹，缓慢地长期震荡盘升是可能的；长时间整理是可能的；再调整一段也是可能的；但明年A股再度喷发却是不可能的。
分开讲，这4期内容各有侧重。移动平均线和年CDP帮我们寻找并定位价值中枢，使我们能通过TPO点核法，考察它是否构筑完成，达到“只待时机成熟就进入牛市”的程度。
原始速率线和年均复合升幅，帮我们考察当前位置是有利还是不利，以及有利和不利的程度如何。它们在熊市末期，帮我们判断底部是否已到；在新的牛市中，帮我们判断哪个区间是安全的，哪个点位是题中应有的，哪个点位起要进入风险警示，哪个点位起要全力把握市场转势。
这是一套关于战略及策略的判断系统，它无关预测，却高于预测。因为一切分析技巧、判断方法，只有在大前提正确下才能发挥效用，否则就会出现巴菲特说的“精确错误”——先要有模糊的正确，才有可能不犯精确的错误。
合起来讲，这个系统反映了一个基本规律：股市的长期升幅一定会和经济的长期增幅相一致。
比较一下中美股市，可加深我们对这个规律的理解。
■表中所列的是过去20多年标普500指数和上证指数的年CDP以及涨跌情况。考虑到1994年是上证指数的一个最重要的低点，同年美股也出现了长达1年整理；同时，因1995年上证指数又整理了一年，所以，我们选择1994年为美股基期，1995年为A股基期，比较中美两市的差异。
上涨幅度：美股算术平均涨幅8.5%，A股13.81%；美股累计升幅3.39倍，A股4.8倍；年均复合涨幅美股7.29%，A股年均9.2%。
从上涨幅度看，中美两市没有区别，它们都大致准确地反映了宏观经济或上市公司利润的平均增幅（相对来说，美股对上市公司利润平均增幅的反映多一点，因为它们赚的是全球钱，所以效益要好于我们，也好于它们的GDP数据），因此，这两个市场全都是有效市场。
但在上涨年份上出现了巨大差异：美股21年有16年上涨，占比76%，即使把基期推前到1932年，其上涨年份的占比也达到74%；而A股20年中只有10年上涨，占比仅50%，几乎可列为全球最差股市。
导致这个差异的原因只有一个：节奏。一个是快牛，一个是慢牛。20多年来，美股涨幅最大的年份就是1997年，涨27.9%。1932年以来，其最大年度涨幅为1933年的36.61%。而A股20年以来，涨幅超过30%的年份达到7个，占全部上涨年份的70%。几乎是要么下跌，要么疯涨。
长的代价是慢，快的代价是短。
慢，使股市的市场价值和它的内在价值，也就是受宏观经济或上市公司利润长期平均增幅限制的“合理点位”在大多数年份里都不离左右，比较匹配。因此，在大多数年份里都不需要调整，或仅仅调整一下就可得到修正。由此产生的结果是，美股的牛市周期特别长，基本和宏观经济的大周期相吻合。在这样的市场里，我们只需研究两个东西：宏观经济状况以及每一个经济大周期结束之后形成的价值中枢。比如，2000年初，我撰文说美股将在春夏之交结束为期18年的牛市，依据的就是：1969年道琼斯指数首次见1000点到1982年牛市再起步，这一轮长期整理的价值中枢为866点，然后把它和上一轮大熊市的年CDP最低点——1932年的63点相比较，得出866÷63×860=11904点。由此来看，这次美股在18351点出现大幅震荡不是无缘无故的，因为从2000年到2009年的上下震荡中，道指的价值中枢在10730点，与2009年的低点6469点相乘除，也就在17800点。
快，使股市的市场价值总是大幅超越其内在价值，走不了多久就得做大幅修正，以保证股市的年均升幅与宏观经济或上市公司利润的平均增幅相匹配。在这样的市场里，研究宏观经济无助于我们对股市大趋势的把握，因为股市总是在一两年内，吃掉未来四五年的增长。我们只能通过那一个又一个轮次所形成的价值中枢，并把它放到宏观经济大周期中去对照研究，来把握市场的基本轮廓，并从它特定的波动规律出发，把握大转折点。因此，在中国，要做好宏观研究，并把这种研究和股市结合起来，仅知道GDP、M1、M2等远远不够，还得知道一些技术层面的东西，比如波浪、形态、周期等。这些东西在美国，可能仅仅是做技术性操作用的，但在中国，却可能关系到宏观战略性把握。当然，最重要的还是牢记股市的基本规律——股市的长期升幅一定会与经济的长期增幅相匹配，许多人常常会在熊市末期和牛市末期被宏观经济迷住双眼，问题就在于常常忘记这一点。
<p>那么，什么才是中国股市的特定规律？其一，就是我们说的，“通过一轮大幅上涨，打出一个平衡空间，然后就在这个空间内上下波动，寻找并构筑新的价值中枢。”其二，就是单杠运动——围绕该价值中枢几下几上，直到它构筑完成。这样的运动至少会有两三个来回。目前，如果3800点价值中枢能够成立，那么从5178点到2850点已完成了第一个下翻动作，现在正尝试做第一个上翻动作。只是在做第一个下翻动作时，不小心摔了一下，受伤了，所以拉举力有点不足，翻起来有点吃力。多休息一会儿，再尝试几下，我们就能看到3800点以上的指数。