熔断难断 A股市场化步伐

叶子平淡无奇

A股推出指数熔断机制，导火线是去年6~8月间连续出现两次大震荡，9月份征求意见之际，市场即有质疑之声，虽然大多肯定熔断机制有防范市场大幅波动风险的作用，但在A股本身已具备涨跌停板制度的背景下，再实施熔断机制有“屋下架屋，床上施床”之嫌。而且制定幅度较涨跌停板更小的熔断机制，反而有可能令市场的流动性、换手率减少，市场的恐慌程度不减反增。同时，在本质上，熔断机制无法转变资本市场中的整体风险，也难以改变市场运行的趋势和规律，如黑天鹅事件、重大利空等因素导致个股或整体市场走出的下行趋势不会因此而改变。
                        2016年开年之际，A股市场开门尽墨，对于不久之前刚刚见证过两次“股灾”的投资者而言，除了指数再度下跌百分之七、八带来的震惊之外，还见证了必将载入A股史册的一幕：首日实行熔断机制即两度触发，并创造了A股一下午仅交易18分钟就草草收盘的历史。
谈及A股昨日暴跌缘由，不论是经济数据不佳，还是人民币汇率持续贬值，抑或是1月8日大小非减持禁令期限将至，似乎都与熔断机制本身无多大干系，而熔断机制之所以在暴跌之后即被推到风口浪尖，主要因为此政策从提出到实施，一路上都充满着争议。
A股推出指数熔断机制，导火线是去年6~8月间连续出现两次大震荡，9月份征求意见之际，市场即有质疑之声，虽然大多肯定熔断机制有防范市场大幅波动风险的作用，但在A股本身已具备涨跌停板制度的背景下，再实施熔断机制有“屋下架屋，床上施床”之嫌。而且制定幅度较涨跌停板更小的熔断机制，反而有可能令市场的流动性、换手率减少，市场的恐慌程度不减反增。同时，在本质上，熔断机制无法转变资本市场中的整体风险，也难以改变市场运行的趋势和规律，如黑天鹅事件、重大利空等因素导致个股或整体市场走出的下行趋势不会因此而改变。
实际上，A股于2014年初重启IPO之际，新股上市交易首日即引入过熔断机制。然而，原本意在抑制炒作新股的制度，反而造就了暴风科技(300431,股吧)这种连续29个涨停的“妖股”，从实施效果来看，不但没有改变新股炒作的顽疾，一定程度而言，反而有所助长。不过，熔断机制作为一个新的制度，实施过程中因为配套建设和所处环境的影响，其效果尚需观察和验证。
回顾历史，A股自诞生至今不过25年之久，与欧美等发达市场相比，由于成熟度远远不及，所以配备了涨跌停板和T+1等交易制度，鉴于历史原因，监管上有一些限制无可厚非。然而，随着中国经济高速发展，对一个市场化的成熟的资本市场需求越来越强烈，与此同时，从决策层力推注册制、开设战略新兴板等举措来看，推进A股市场化的意图十分明确。所以说，监管层应逐步解去A股身上的一些“枷锁”，对A股多一些向成熟市场前行的引导。
以当前A股与成熟市场重大差别之一的投资者结构为例，欧美等成熟市场主要由机构投资者组成，机构投资者的市场份额如今已接近80%；而A股目前还是一个散户市场，统计显示，近5年来散户贡献的成交量占据了A股总成交的七成以上。二者差异不言而喻，因此，建设一个更利于价格发现、理性、机构化的证券市场是摆在监管层面前迫切而长期的任务。
同时，一国股市市场化的重要标志是新股发行是否实行注册制，当下，除了沪深交易所外，全球所有主要的交易所都是注册制。沪深交易所实行审批制对于新股价格、发行节奏等的控制，一定程度上造成了新股供求失衡而引发爆炒。短期而言，注册制实施有“挤泡沫”效应，会让目前估值高企的A股市场承压。然而，注册制下供给大幅增加，没有基本面支撑的个股将逐渐被抛弃，而新的优质标的能尽快地进入到A股市场中，并获得投资者青睐，是一种有利于A股健康成长和市场化建设的长效机制。
<p>市场涨跌自有规律，估值高出现泡沫了终究会下跌，跌透了价值凸显，自然会反弹，重要的是，市场的涨跌不应该影响市场化改革的步伐，相信在改革深化和良性引导并行的背景下，A股将成为一个成熟、理性的资本市场，能够更好地服务实体经济。