绝对收益硬币的另一面

一心只求代步车

经历上一周震荡徘徊后，本周市场并没有如大家所预期一般稳定下来，而是重新狂泻不止。这样的A股，没有熔断，胜似熔断。有郁闷的基金经理在朋友圈写道：“至少熔断还能早点下班回家。”2016年以来，全球股市遭遇“开门黑”，以A股为甚，众多专业机构已有分析，汇率、经济形势等原因不一而足，但最近有另一种声音逐渐响起：近两年大量发行的绝对收益产品导致股市生态遭到破坏，这些产品集体止损需求和集聚效应放大了市场的下跌。这或许就是绝对收益产品硬币的另一面。
                        经历上一周震荡徘徊后，本周市场并没有如大家所预期一般稳定下来，而是重新狂泻不止。这样的A股，没有熔断，胜似熔断。有郁闷的基金经理在朋友圈写道：“至少熔断还能早点下班回家。”2016年以来，全球股市遭遇“开门黑”，以A股为甚，众多专业机构已有分析，汇率、经济形势等原因不一而足，但最近有另一种声音逐渐响起：近两年大量发行的绝对收益产品导致股市生态遭到破坏，这些产品集体止损需求和集聚效应放大了市场的下跌。这或许就是绝对收益产品硬币的另一面。
自从股市开启“猴市模式”后，人们突然发现，大量资金无处可去，所谓的“资产配置荒”愈演愈烈。尤其是2016年以来，全球市场剧烈波动，经济形势并不乐观，投资者人心惶惶，避险资金惊惶地涌向债券、黄金等避险资产。这时，绝对收益产品成为洪水中的一块浮木。绝对收益隐含两层意思，首先最为根本的条件是不会亏损，其次是期望收益要高于无风险收益，在如今的市场中，“进可攻、退可守”的产品自然能令投资者趋之若鹜。
近两年来，绝对收益产品发行量与日俱增，主要以阳光私募和公募专户为主。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2015年12月底，基金业协会已登记私募基金管理人25005家，私募基金管理机构资产管理规模达到5.21万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模则已有12.6万亿元。这两种产品共同特点是以绝对收益为考核基准，同时多数还设立0.7元至0.85元之间清盘止损线，一旦出现较大回撤，出于对净值的安全考虑，这些市场参与主体将按照原有机制安排，迅速进行止损。当市场出现较大幅度下跌时，这些产品就很难成为坚守市场的价值投资者，而是转变为卖盘力量，进一步加速市场下跌。
与此同时，有追涨杀跌倾向的混合型基金也迎来加速扩容热潮。自从股票型基金最低仓位提升至80%后，绝大多数股票型基金改变合同转型为混合型基金，股票型占比由40.90%迅速下降至10%左右。根据好买基金研究中心测算的仓位数据来看，历史上，混合型基金仓位总是随波逐流，基本上混合型基金仓位60%左右时市场见底，其仓位变化趋势总是与沪深300的走势相去甚远，甚至可以说基本相反。
此外，移动互联网时代来临后，微信、微博等社交工具流行加剧信息传播速度，也使群体效应变得尤为显著。即使是相对理性的机构投资者，也难免会受到“朋友圈”情绪暗示和传染。其决策和预期更趋一致性，在市场上非但没有起到平抑波动作用，反而为涨跌推波助澜。
<p>长期来看，绝对收益产品会破坏市场生态，而公募基金也加入追涨杀跌阵营，再经过社交工具放大和强化，只要市场有一点风吹草动，暴涨暴跌也就不足为怪。不过，从资产管理机构角度来讲，他们未必不明白这个道理，但基金公司是规模至上的，自然会选择最好发行的产品，好发却不一定好做，震荡市对基金经理的考验也在加大。投资者对收益和风险预期不对称是最为根本的原因。对多数投资者而言，在今后很长一段时间中，期待稳赚的高投资回报思维必须有所转变，追求高收益需要主动提高自身的风险偏好。