2月行情不悲观 关注跌出来的机会

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根据我们的统计，2015年全年上市公司重要股东二级市场交易中，通过大宗交易平台(A股单笔交易数量不低于50万股，或者交易金额不低于300万元人民币可通过大宗交易平台)产生的减持交易有2175起，减持市值为3088亿元，占所有减持金额的56.3%，一定程度上缓解了减持对市场的直接压力。1月13日，针对大股东减持行为，上交所表示已经采取专项措施，加大监管力度。一是对大股东通过竞价交易、大宗交易等协议转让方式进行减持的行为予以密切关注，督促相关方履行信息披露义务。二是依据相关交易规则，对大宗交易买入方的后续卖
                        ●历史经验来看，A股单月大幅杀跌后次月基本表现较好：上证综指共出现过9次单月跌幅超过20%的情况，除去1992年A股市场成立之初的一次情况例外，其余8次大跌后的次月中，上证综指均出现不同程度的上涨
●短期来看，市场已经基本对人民币汇率问题本身和由其引发的货币政策问题达成较为一致的预期，不确定性在短期内得到一定程度的消除，由此投资者的风险偏好也有望得到企稳
●中小创估值短期遭大幅下杀，以TMT为主的中小创板块在1月的下跌中估值被大幅度下杀，行业跌幅均超过30%，非理性杀跌的中小创有动力迎来一波估值修复，我们判断2月市场风格偏向小股票
●2月份我们建议配置年初以来跌幅较大的行业包括计算机、通信、传媒以及有政策催化的行业包括旅游、煤炭（回顾去年两次超跌反弹，前期杀跌过猛和后期有政策催化的行业反弹力度最大）
⊙安信证券
2月市场趋势：大跌后短期不应太悲观
从历史经验看，A股单月大幅杀跌后次月基本表现较好。经过统计，我们发现，上证综指共出现过9次单月跌幅超过20%的情况，除去1992年A股市场成立之初的一次情况例外，其余8次大跌后的次月中，上证综指均出现不同程度的上涨。
同时，经过连续的快速下跌以后，A股市场的估值水平也回到了相对合理的位置上。我们分别采用上证A股PE倒数和全部A股PE倒数与十年期国债收益率之差来代表A股的相对估值，结果显示上证A股的估值水平已经偏离至1倍方差以上的位置，而全部A股的估值也已经接近偏离1倍方差，市场存在明显的估值修复和超跌反弹的动力。
人民币汇率趋稳 风险偏好下降趋势缓解
风险偏好的剧烈变化以及一致预期的快速达成，决定了市场的高波动率。从DDM模型出发，在可预见的时间里，分子的盈利和分母的无风险利率大概率都是趋势向下的，因此风险溢价也即投资者的风险偏好是市场变动的决定性因素。然而在微信、微博等自媒体盛行的时代，信息传递的速度之快，以致由信息不对称造成的预期差在半个交易日内可能就会形成一致预期。而这些信息往往又对风险偏好造成显著的影响，因此在信息快速传递的时代，风险偏好而非基本面决定的市场，波动将加剧。
短期来看，市场已经基本对人民币汇率问题本身和由其引发的货币政策问题达成较为一致的预期，不确定性在短期内得到一定程度的消除，风险偏好也有望得到企稳。汇率问题对于A股市场的影响可以从两个维度来考虑：一方面，投资者担心人民币贬值造成资本外流抬高国内利率水平从而引发资产价格下跌，但事实上，从近一个月的情况来看，央行以短期流动性工具替代降准保证了利率水平的平稳。另一方面，对人民币走势不确定性的担忧会严重影响市场的风险偏好，但随着央行将汇率锚定在6.6的水平，短期汇率稳定已经成为比较一致的预期，投资者的风险偏好大概率会得到企稳。
辩证看待减持问题 减持意愿降到冰点
2016年1月7日，证监会发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》（下称《减持规定》），随后的1月9日，沪深交易所发布关于落实《减持规定》的相关指导意见，主要对以“协议转让交易”这一途径的减持做了细则要求。
根据我们的统计，2015年全年上市公司重要股东二级市场交易中，通过大宗交易平台(A股单笔交易数量不低于50万股，或者交易金额不低于300万元人民币可通过大宗交易平台)产生的减持交易有2175起，减持市值为3088亿元，占所有减持金额的56.3%，一定程度上缓解了减持对市场的直接压力。1月13日，针对大股东减持行为，上交所表示已经采取专项措施，加大监管力度。一是对大股东通过竞价交易、大宗交易等协议转让方式进行减持的行为予以密切关注，督促相关方履行信息披露义务。二是依据相关交易规则，对大宗交易买入方的后续卖出行为，已采取重点监控措施，重点核查是否存在冲击市场影响正常交易秩序的情形。一旦发现，将及时采取相应监管措施，监管层的再次表态为市场担心大股东通过大宗交易曲线减持吃了一个定心丸。
实际来看，《规定》发布后，至1月12日5天时间里仅有包括安妮股份(002235,股吧)、兆日科技(300333,股吧)、永贵电器(300351,股吧)、劲拓股份(300400,股吧)、慈星股份(300307,股吧)、明家科技(300242,股吧)、科隆精化(300405,股吧)、商业城(600306,股吧)8家公司公告了重要股东减持计划，占比微乎其微，并且部分股东减持原因也是由于司法强制执行或合伙企业到期清盘，且部分公司陆续公布不减持承诺。我们认为出现这一现象的原因有以下两个：
1、看股东历史减持行为，减持金额基本是随着市场上涨减持额增加，在市场较低时减持意愿也较低，以2015年上半年为例，在市场高点附近的5月、6月减持最多，而此前几个月的实际减持金额均低于理论减持规模。而此次市场在短短几个交易日跌去许多，上证综指跌了22.65%，创业板跌了26.53%，中小板跌了25.27%，许多个股下跌至前两次低点股价（2850、3507）的下方，超过70%的增持跌破2015年增持价格，因此目前减持意愿较弱。
2、从估值角度，随着市场下跌，市场整体估值吸引力有所上升，部分优质个股也自然得到股东自身的青睐。
流动性边际上继续宽松的空间已经有限
央行常规性的释放流动性以对冲春节前夕偏紧的资金环境。央行的大规模公开市场操作反映了市场流动性趋紧，而比较近六年央行在春节前的公开市场操作，今年的大规模投放来得更早了一些，这可能和美国加息、人民币贬值有关。近期央行不断利用短期货币工具对冲年前流动性紧张的局面，但同时却并无意引导短端利率继续下行，12月下旬以来投资者一直期待的降准甚至双降大概率落空。流动性无法继续边际宽松的情况下，市场更多的期待在于真正有力度的改革推进。
2月行业配置：选择大幅杀跌和政策催化的板块
2月份我们建议配置年初以来跌幅较大的行业包括计算机、通信、传媒以及有政策催化的行业包括旅游、煤炭。经过1月份的大幅下跌，2月份出现反弹的概率非常之大。因此，在行业配置方面，我们的整体思路是在降低预期收益率目标的前提下，配置前期跌幅最大的行业包括计算机、通信、传媒，以及政策导向的餐饮旅游（消费升级、促进消费）和煤炭（供给侧改革）。回顾去年两次超跌反弹，前期杀跌过猛和后期有政策催化的行业反弹力度最大。从2015年两次暴跌和其后的超跌反弹来看，暴跌中估值大幅杀跌的行业，在其后的反弹中往往具有较高的弹性。
2015年第一波大跌：在2015年6月12至7月8日下跌的过程中，计算机和军工两个行业估值被大幅下杀，领跌中信一级行业。而相应的，在2015年7月8至7月23日的超跌反弹中，计算机和军工也是两大领涨行业。同时，前期跌幅较大的商贸零售、电力设备、纺织服装等行业，在后期的反弹中也都表现十分抢眼。
2015年第二波大跌：在2015年8月17至8月26日下跌的过程中，仍然是计算机和军工两个行业估值被大幅下杀，领跌中信一级行业。而相应的，在2015年8月26至12月23日的超跌反弹中，计算机也再度领涨其他行业。其次，券商和旅游在政策催化剂的推动下也出现大涨，相反，政策力度不及预期的军工，在超跌后反弹力度极弱。
同样，预计此次大幅度杀跌的计算机、通信、传媒等行业，从弹性的角度来看，在2月份行情中大概率会有不错的表现。但是中小创估值偏贵已经成为大部分投资者心中的阴影，尤其是在风险偏好回落至低位的情况下，这一矛盾更为突出，因此我们也建议投资者降低反弹的预期收益目标。
关注两大政策推动行业的反弹机会
我们预计，未来以供给侧改革为主，同时促进消费、增加投资以托底经济的方式是决策层最有可能选择的战略路径。因此，我们推荐政策导向的餐饮旅游和煤炭行业，前者是促进消费的主要方向，后者是供给侧改革中去产能的主战场。
餐饮旅游：政策导向叠加消费升级
2014年8月，国务院发布《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》，从树立科学旅游观、增强旅游发展动力、拓展发展空间、优化旅游发展环境四方面，为进一步促进旅游业改革发展提出意见。《意见》同时指出，2020年，境内旅游总消费额将达到5.5万亿元，城乡居民年人均出游达到4.5次。2014年国内旅游总收入为3.03万亿，按此推算，未来几年我国国内旅游收入仍将保持两位数增速。
在线旅游引领新风尚。在线旅游依托互联网，主要用于满足旅游消费者信息查询、行程安排预定及服务评价等，主要包括旅游服务提供商、搜索引擎、OTA、电信运营商、旅游资讯及社区网站等。得益于旅游消费的大热，以及互联网本身的便捷性和共享性，在线旅游近年来保持超过20%的增速，2014年达2772.9亿规模，是成为旅游业发展的一大亮点。细分领域来看，机票、酒店、度假三大板块构成核心增长力。
煤炭：供给侧改革推进的主战场
1月份煤炭、钢铁行业去产能成为最受关注的政策焦点。供给侧改革大概率将是2016年全年的政策主线，而其中化解过剩产能则是其中的重中之重，我们不需怀疑政府对于去产能的决心。
从过去两年行业涨跌幅来看，煤炭行业连续两年涨幅排在最末位，2014-2015年两年累计涨幅仅22%，大幅低于其他行业的上涨幅度。从估值水平来看，2003年至今，煤炭行业平均市净率2.85倍，而目前煤炭行业市净率仅为1.09，接近历史最低水平且处于破净的边缘。
　2月主题投资：关注三大主线
2015年12月下旬以来，我们对市场的判断持续谨慎，市场主题热点也较为枯竭，过去几周我们也几乎没有做过多的主题推荐。在1月份大跌的情况下，2月份整体不必过于悲观，在主题方面我们推荐弹性较大或近期有催化剂的几个主题，包括：智能汽车、虚拟现实、信息经济、人工智能、智慧城市。
虚拟现实作为跨年度主题将持续发力
随着智能硬件的发展，特别是智能手机的发展已到达高峰，接下来关注下一代计算平台--虚拟现实。根据Gartner对技术成熟路线的分析，未来5年虚拟现实将迎来发展黄金期。受益标的如下，电子：水晶光电(002273,股吧)、中科创达(300496,股吧)、全志科技(300458,股吧)、歌尔声学(002241,股吧)、汉麻产业(002036,股吧)、福晶科技(002222,股吧)；传媒：联络互动(002280,股吧)、暴风科技(300431,股吧)、华闻传媒(000793,股吧)、顺网科技(300113,股吧)；轻工：易尚展示(002751,股吧)、安妮股份；建筑：岭南园林(002717,股吧)。
智能汽车是2016年的重大主题
汽车智能化是汽车发展的大势所趋，将成为人工智能应用最快、空间最大的场景之一，在国家政策和公司层面的推动下将成为未来五年确定的新兴发展方向。据麦肯锡预测，无人驾驶汽车到2025年可以产生2000亿至1.9万亿美元的产值，产业空间巨大。以产业链中的车联网为例，未来三到五年，预计中国的车联网规模将达到3000亿元，包括其他硬件、整车等，我国无人驾驶产业空间至少也在万亿规模。
智能汽车作为符合产业发展方向，政策也在支持且产业空间巨大的新兴行业，投资角度建议大家积极布局。特别关注产业链中车联网、汽车电子及辅助驾驶系统等相关投资机会，如兴民钢圈(002355,股吧)、亚太股份(002284,股吧)、四维图新(002405,股吧)、全志科技、万安科技(002590,股吧)、双林股份(300100,股吧)、索菱股份(002766,股吧)、保千里(600074,股吧)、科大讯飞(002230,股吧)、金固股份(002488,股吧)、盛路通信(002446,股吧)、宜通世纪(300310,股吧)、巨星科技(002444,股吧)、水晶光电等。
加码城市建设投资 关注智慧城市、海绵城市等主题
近期，决策层频繁提及关于供给侧的改革，但这并不意味着放弃需求侧的刺激，我们判断短期托底经济仍然需要投资来拉动。基建投资是政府在“稳增长”时可主动调控的变量，是政府短期“稳增长”的利器，而稳增长不仅需要基建投资，更需要有效基建投资。
投资机会方面，海绵城市：一方面，五大政策密集出台，财政政策年底发力；另一方面，海绵城市＋PPP模式、政府购买模式和特许经营模式，未来将撬动旧城改造、环保（水处理）及公共建设等行业，这些产业据估算将超2万亿投资规模。
<p>智慧城市：目前，我国已经先后发布了3批共计500多个智慧城市试点，带动超万亿的投资规模。智慧城市概念板块方面，物联网、大数据、云计算以及空间信息是智慧城市建设的技术基础，而智能交通、智能电网则是智慧城市的硬件基础。相关标的：延华智能(002178,股吧)、达实智能(002421,股吧)、赛为智能(300044,股吧)、数字政通(300075,股吧)、易华录(300212,股吧)、捷顺科技(002609,股吧)、英飞拓(002528,股吧)、安居宝(300155,股吧)。